ИБ КИТ Финанс: Обзор рынка облигаций за неделю

[23.01.2006] КИТ Финанс

ФЕДЕРАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В ближайшей перспективе существует ряд как внутренних, так и внешних факторов, которые могут оказать влияние на конъюнктуру рынка федеральных облигаций. Основным внешним фактором остается политика ФРС США, а именно предстоящее заседание 31 января на котором, скорее всего, будет решен вопрос об очередном повышении учетной ставки и озвучены дальнейшие перспективы ее изменения. Существует мнение, что январское повышение может стать последним в ближайшей перспективе, что должно позитивно отразится на долговом рынке, как в штатах, так и российском. К внутренним факторам можно отнести, во-первых, предстоящий 25 января аукцион по новому выпуску ОФЗ 25059, который послужит индикатором рыночных настроений в сегменте федеральных бумаг. Считаю, что с учетом прошедшего на прошлой неделе размещения выпуска облигаций г. Москвы, можно рассчитывать на достаточно большой спрос инвесторов на ОФЗ. В случае если переподписка в ходе аукциона действительно превысит ожидания, это послужит хорошим стимулом для покупок бумаг на вторичном рынке.

Фактором, влияние которого пока тяжело оценить, является опубликованный на прошлой неделе прогноз Минфина по среднему уровню доходности ОФЗ на 2006 год. Так по долгосрочным бумагам официальный ориентир составляет 8,5% годовых, притом, что в настоящее время они торгуются под 6,7% годовых. Откуда взялась цифра «8,5%» - или в ожиданиях значительного роста доходности на рынке, или каким-то образом привязана к инфляции…, сказать достаточно тяжело. Однако отмечу, что для того, чтобы доходность на рынке выросла практически на 2%, должно произойти уж совсем что-то серьезное, поэтому, считаю, что пока что, до дополнительных объяснений (если они последуют) не следует воспринимать прогноз Минфина, как действительный рыночный ориентир. Считаю, что в перспективе нескольких недель конъюнктура сегмента федеральных облигаций останется достаточно благоприятной, рекомендаций по ОФЗ – держать.

СУБФЕДЕРАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ситуация в секторе субфедеральных облигаций на предстоящей неделе не должна претерпеть значительных изменений. Сегмент первичных размещений остается пока без новых выпусков, в то же время в отсутствии глобальной идеи дальнейшего движения процентных ставок, на вторичном рынке цены, скорее всего, стабилизируются. Можно отметить, что ставки большинства субфедеральных облигаций приблизились к своим справедливым уровням в соответствии со сложившейся кривой доходности – во втором эшелоне по различным эмитентам они отличаются не более чем на 0,5 процентных пункта, что ограничивает возможности для поиска недооцененных займов и соответственно спекулятивных покупок.

Таким образом, общая рекомендация по сегменту субфедеральных облигаций – держать.

Скорее всего, новых размещений субфедеральных облигаций придется ждать еще несколько месяцев, что связано с принятием бюджетов на 2006 год и дальнейшей регистрацией займов в Минфине, поэтому, можно ожидать некоторого снижения активности операторов в данном сегменте. Скорее всего, наиболее активно торгуемыми бумагами будут оставаться только долгосрочные займы Москвы и Московской области, движение котировок в этих бумагах будет зависеть от колебания рынка ОФЗ, а также результата размещений крупнейших замов в секторе корпоративных облигаций.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Кратковременное посленовогоднее ралли на долговом рынке вновь сменилось стабилизацией котировок и отсутствием глобальных идей дальнейшего движения. Спрос со стороны нерезидентов вроде бы сократился, постепенно падают остатки на корр. Счетах банков в ЦБ. С другой стороны, позитивом для рынка остается пока ситуация в США – это касается как долгового рынка, на котором цены облигаций сохраняются на достаточно высоком уровне, так и валютного рынка – укрепление евро, а соответственно и рубля к доллару позитивно сказывается на привлекательности российских внутренних облигаций. Кроме того, на достаточно низком уровне продолжают находиться ставки МБК – порядка 1-1,5% по кредитам overnight. Таким образом, позитивные факторы пока преобладают, однако их недостаточно для нового витка снижения доходности бумаг.

Фактором, который может способствовать краткосрочному всплеску активности в сегменте российских корпоративных облигаций, скорее всего, станет размещение 26 января трехлетнего выпуска РЖД-05 объемом 10 млрд. рублей. При этом, достаточно интересными для вложений остаются более долгосрочные серии эмитента – РЖД-06 и РЖД-07, которые до сих пор предоставляют премию к кривой. Считаю возможным, снижение доходности по этим займам в ближайшей перспективе – до 7,0% РЖД-06 и 7,15% - РЖД-07. Кроме того, среди займов второго-третьего эшелона, интересным может стать размещение второго выпуска облигаций ЭФКО. Оценивая кредитное качество компании, как удовлетворительное, предварительно можно оценить доходность займа на уровне порядка 11-11,2% годовых.

В целом, второй эшелон корпоративных займов сохраняет перспективы для ценового роста, который с начала текущего года был менее ярко выражен, нежели в голубых фишках. Интересными остаются займы агрокомпаний – Русагро01, Разгуляй, кроме того, после размещения второго займа ЭФКО, компании будет значительно более просто исполнить оферту в марте 2006 года, тем самым для краткосрочных вложений можно использовать первый займ эмитента.