Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[23.01.2006]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
НАШИ ОЖИДАНИЯ

• Денежный и валютный рынки
В случае преодоления евро на этой неделе отметки 1.22 $/евро, ближайшим уровнем сопротивления может стать 1.2380 $/евро. Тенденция к укреплению рубля сохранится, чему будут способствовать рост валютной выручки и динамика международного рынка FOREX. Некоторое ухудшение рублевой ликвидности в связи с налоговыми платежами пройдет практически незаметно для рынка.

• Рынок рублевых облигаций
Коррекция закончилась – вероятно возобновление роста, хотя и не столь бурного. Макроэкономика сигнализирует об установлении восходящего ценового тренда на среднесрочный период. Новые размещения: Минфин подтвердит или опровергнет свои ожидания по ставкам на аукционе по ОФЗ 25059 Размещение РЖД: «и хорошего бывает много» - возможна премия на аукционе.

• Рынок еврооблигаций
Мы ожидаем установления бокового тренда на рынке КО США, с возможным негативным уклоном в ожидании сильных данных по ВВП за 4 квартал. Восстановившийся интерес к развивающимся рынкам может привести к дальнейшему сужению спредов.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ


Конъюнктура рынка
На прошедшей неделе на мировом валютном рынке котировки
евро/доллара колебались около отметки 1.21 $/евро, краткосрочные попытки игры на повышение по доллару не увенчались успехом. Вышедшие в США макроэкономические данные в целом оказались лучше ожиданий, и свидетельствовали о стабильности экономического роста при достаточно низком инфляционном давлении. Опубликованный протокол заседания ФРС от 13 декабря свидетельствовал о том, что повышение ставки на ближайшем заседании может оказаться последним в этом году, об этом же в пятницу заявил президент ФРБ Ричмонда. В итоге доллар начал новую неделю сильным падением по отношению к евро, котировки американской валюты на азиатской сессии в понедельник опустились до отметки 1.2280 $/евро. Негативное воздействие на курс доллара также оказывал рост напряженности между Западом и Ираном, вызвавший резкий рост цен на нефть. На российском валютном рынке сохранялась тенденция к укреплению рубля, на фоне значительного притока валютной выручки и стабильной ситуации на денежном рынке. По итогам недели курс доллара снизился на 0.39% до 28.2918 руб/$.

Наши ожидания
На текущей неделе рост евро, скорее всего, продолжится. После преодоления отметки 1.22 $/евро, ближайшим уровнем сопротивления может стать 1.2380 $/евро. Из важных экономических новостей недели можно отметить данные по рынку недвижимости и по ВВП США, публикация которых запланирована на пятницу.

Тенденция к укреплению рубля сохранится, чему будут способствовать рост валютной выручки и динамика международного рынка FOREX. На денежном рынке на этой неделе вероятен незначительный рост ставок по однодневным кредитам – до уровня 1,5-2,0% годовых – в результате ухудшения рублевой ликвидности в период налоговых выплат. Однако возникновение дефицита рублей маловероятно. Пока индикатор ликвидности остается на уровне, существенно превышающем критическое значение (около 350 млрд руб), при котором в банковском секторе начинает ощущаться серьезная нехватка рублевых ресурсов.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ


Конъюнктура рынка
Рост котировок гособлигаций в первые 4 дня торгов сменился на прошлой неделе коррекцией цен вниз. При этом спектр интересов инвесторов сместился в среднесрочные выпуски. Так, на ОФЗ 46001 (-0,16) и 46003 (0,0%) пришлось более 60% недельного оборота торгов. Более дальние выпуски, подешевевшие за понедельник–четверг в пределах 0,3% торговались менее активно. В пятницу в секторе ОФЗ наметилась консолидация котировок и постепенное возобновление покупок. В первой половине недели в секторе «голубых фишек» наблюдалась техническая коррекция цен вниз после предыдущего ралли. Фиксации прибыли также способствовало повышение рейтинга Газпрома, облигации которого росли «быстрее рынка» в предыдущие дни. Кроме того, участников рынка поставили в тупик ориентиры Минфина по доходности гособлигаций в 2006 г. В обнародованной Программе заимствований было отмечено, что Минфин ожидает, что ставки в коротком сегменте кривой доходности не будут превышать 6,5% годовых, в длинном – 8,5% годовых. Однако часть инвесторов восприняла эти ориентиры как сигнал того, что монетарные органы власти ожидают в текущем году роста доходностей до указанных уровней. Учитывая, что в настоящее время доходность самых дальних ОФЗ не превышает 6,8% годовых, указанный диапазон предполагает возможность роста ставок на 200 б.п. Такое движение ставок в госсекторе неминуемо отразится на секторе негосударственных заимствований.

Однако позднее опасения инвесторов относительно роста ставок развеялись. На текущий момент макроэкономические факторы благоприятствуют, скорее, снижению доходностей. Высокий уровень
ликвидности и заинтересованность иностранных инвесторов в покупке российских активов приводят к превышению спроса над предложением. В этих условиях рост доходностей не в рамках коррекции представляется маловероятным. К концу недели опасения по поводу немедленного роста доходностей ослабли. Рынок стабилизировался на достигнутых уровнях, при этом спрос постепенно нарастает.

Ключевым событием субфедерального сектора на прошлой неделе стало размещение 47-го выпуска Москвы. Хотя аукцион пришелся на период коррекции цен вниз по «голубым фишкам» долгового рынка, это практически не отразилось на результатах размещения. Спрос на аукционе вдвое превысил объем предложения, облигации были размещены на уровне кривой доходности Москвы без премии ко вторичному рынку. Доходность по цене отсечения составила 6,10% годовых, по средневзвешенной – 6,05% годовых.

На вторичном рынке сектор облигаций Москвы был практически неликвиден. Порядка трети недельного биржевого оборота пришлось на 5-ый выпуск Мособласти, подешевевший на 0,48% в рамках коррекции вслед за «голубыми фишками» смежных секторов долгового рынка. В то же время, повысился интерес к длинным бумагам 2-3-го эшелонов, которые не участвовали в ценовом ралли в начале года. В частности, порядка 12% биржевого оборота составили сделки в секторе облигаций Новосибирской области и Новосибирска. По всем выпускам, кроме НовосибОбл-2, наблюдался ценовой рост в пределах 0,6%. Также, инвесторы покупали бумаги Кировской Области и Удмуртии (0,5%).

Наши ожидания
На вторичном долговом рынке на текущей неделе вероятно возобновление роста котировок. Активность постепенно будет распространяться на облигации 2-3-го эшелонов, до этого не затронутых как ценовым ростом, так и последовавшей коррекцией. Факторами ценового роста по-прежнему остаются среднесрочные ожидания по укреплению рубля в результате притока в страну «нефтедолларов», а также тенденции внешнедолгового рынка, настроенного на сужение спредов российских еврооблигаций к КО США.

Из уже обращающихся облигаций недооцененными на текущий момент выглядят 6-7-ой выпуски РЖД, торги которыми начались в пятницу. Оба выпуска имеют премию к кривой доходности 1-го эшелона порядка 50 б.п. В то же время, сужение спреда до размещения 5-го выпуска эмитента (26 января) маловероятно.

В секторе субфедеральных бумаг после неравномерного ценового роста на прошлой неделе недооцененными выглядят облигации Новосибирской области по сравнению с облигациями Новосибирска. На этой неделе также состоится ряд интересных размещений. Минфин проведет первый в этом году аукцион, предложив инвесторам новый выпуск 5-летних ОФЗ со ставкой купона 6,1% годовых. Итоги размещения станут свидетельством реальны ожиданий Минфина по уровням доходности госубмаг в текущем году и могут подтвердить или опровергнуть страхи инвесторов. Мы считаем, что на аукционе инвесторам будет предложена минимальная премия (порядка 5 б.п.) и доходность выпуска сложится на уровне 6,3-6,4% годовых. Кроме того, РЖД разместит последний из 4-ых выпусков, зарегистрированных в прошлом году. Это последнее размещение эмитента на срок минимум полгода. Тем не менее, учитывая колоссальный объем предложения со стороны этого эмитента в течение последних двух месяцев, абсорбирование еще одного выпуска может вызвать проблемы в силу переполненности лимитов у участников рынка. В связи с этим мы ожидаем премии на уровне 20-40 б.п., что соответствует доходности около 7% годовых.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ


Конъюнктура рынка
На развивающихся рынках на прошлой неделе, как мы и ожидали, восстановилось позитивное настроение. После здоровой коррекции, наблюдавшейся после длинных праздников, инвесторы снова обратили внимания на сильные фундаментальные показатели по развивающимся странам. Прочные позиции национальных валют по отношению к доллару, рост золотовалютных резервов, снижение ставок по кредитам и перспективы улучшения ситуации с внешним долгом послужили основанием для дальнейшего роста котировок облигаций России, Турции, Бразилии и сужения спредов доходностей этих бумаг к КО США. При этом российские еврооблигации, ранее отстававшие от других развивающихся рынков, теперь вновь пользуются повышенным спросом, возвратив доверие нерезидентов. Безусловно, во многом новый всплеск интереса связан с достижением очередных рекордов сырьевыми ценами, обеспечившими поддержку экономикам, ориентированным на экспорт сырья. Впервые с начала года на рынке российских еврооблигаций наблюдались существенные торговые обороты.

Участники рынка казначейских облигаций США уже в скором времени ожидают паузы в повышении ключевой ставки ФРС, что объясняет появление бычьих настроений. Однако волатильность рынка пока невелика, все ждут следующего заседания ФРС, которое состоится 31 января и комментариев, которые будут опубликованы после заседания.

Наши ожидания
На этой неделе основным событием будет публикация главного индикатора экономического роста в США - оценки ВВП за IV квартал 2005 г. На этом показателе ФРС будет основывать свое решение по поводу ключевой ставки, которое будет принято 31 января (наряду со стержневым индексом потребительских цен, который выступает главным индикатором инфляции). На грядущем заседании пока еще будет председательствовать Алан Гринспен, и участники рынка рассчитывают, что ставка будет повышена на 25 б.п., как и ранее. Основным вопросом является содержание комментария к заседанию, в котором, как ожидается, может содержаться намек на то, когда повышение ставок может быть приостановлено.

По всей видимости, оценка ВВП продемонстрирует наличие устойчивого экономического роста, ведь для сравнения будут взяты данные за 3 квартал, которые были ослаблены ураганами и высокими ценами на нефть. Данные Бежевой книги и региональные индексы деловой активности (опережающие индикаторы экономического роста) свидетельствуют о значительном росте деловой активности в США в декабре. Ожидание сильных данных по ВВП может спровоцировать на рынке продажи, однако общий взгляд остается оптимистичным, ведь данные по инфляции демонстрируют эффективность контроля за стержневым индексом.

Нервозность по поводу ситуации вокруг ядерной программы Ирана сохраняется, что способствует фиксации прибылей инвесторами фондовых рынков и переключение на менее рискованные долговые рынки в рамках стратегии sell risk – buy quality. Позиция большинства участников рынка по этому вопросу сводится к росту цен на нефть выше исторических максимумов и снижению курса доллара против мировых валют.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: