Rambler's Top100
 

ИБ КИТ Финанс: Еженедельный обзор рынка облигаций


[07.03.2006]  КИТ Финанс    pdf  Полная версия
Основные новости

• Доходность UST–10 за последнюю неделю выросла более чем на 10 б.п., однако, по нашему мнению, движение пока происходит в рамках сохраняющейся волатильности. Время более глубокой коррекции еще не настало. В течение ближайших одной–полутора недель в Штатах еще возможен рост, за которым последует очередная волна продаж.

• Российские еврооблигации подешевели вслед за американскими бумагами, но не столь сильно. Спрэд между UST–10 и RUS–30 сузился до 100 б.п.

• На минувшей неделе ЕЦБ поднял ставку рефинансирования до 2.5% и тем самым способствовал укреплению курса евро по отношению к доллару. Вслед за евро вырос и рубль: в пятницу за US$ давали меньше 28 рублей. Динамика валютного рынка могла бы оказать поддержку российским облигациям, однако этому препятствует негативная конъюнктура долговых рынков США.

• Рынок рублевых облигаций пока слабо отреагировал на коррекцию в США. На этой неделе ожидаем дальнейшего падения котировок «голубых фишек» корпоративных и субфедеральных займов.

• Рекомендация «продавать» сохраняется для «голубых фишек», займов первого эшелона, а также облигаций телекоммуникационных компаний с дюрацией от 1,5 лет. Ожидаем роста доходности по этим бумагам на 0.20-0.40% в течение 2–3 недель.

• Предлагаем формировать «защитный» портфель из облигаций второго–третьего эшелонов умеренного кредитного качества.

• Предлагаем участвовать в размещении займа «Талосто-Финанс» 10 марта. Целевой уровень по доходности — 10.15–10.25% годовых к полуторагодовой оферте.

Федеральные и субфедеральные облигации


Стартовавшие на Западе продажи на текущей неделе могут негативно отразиться на ценах рублевых госбумаг. Можно ожидать активизации продавцов в сегменте долгосрочных выпусков федеральных и московских бумаг и роста доходности по ним в пределах 0.10 п.п.

В конце прошедшей недели ЦБ доразмещал выпуск 46019, и вновь предоставил существенную премию ко вторичному рынку (доходность по цене отсечения составила 6.99 % годовых). Факт имеет скорее негативную окраску, так как отражает снижение спроса на долгосрочные займы при существующем уровне ставок.

Банк России на прошлой неделе объявил и повышении ставок по привлечению средств у кредитных организаций на стандартных условиях «том-некст», «спот-некст» и «до востребования» до 1% годовых, на условиях «1 неделя» и «спот-неделя» — до 1.5% годовых. Эта мера, направленная на сдерживание роста денежной массы и инфляции в стране, может повлечь переток средств банков на депозитные счета в ЦБ и снизить спрос на долговые бумаги.

По нашему мнению, в настоящее время на рынке преобладают негативные ожидания. Поэтому сохраняем рекомендацию продавать длинные займы ОФЗ 46017, 46018, 46020 и московские займы МГор–39, Мгор–44. Также предлагаем фиксировать позицию по доразмещенному займу 46019.

Корпоративные облигации


На текущей неделе ожидаем дальнейшего падения котировок наиболее долгосрочных выпусков корпоративных облигаций на фоне коррекции на западных рынках. В связи этим предлагаем сосредоточиться на формировании защитного портфеля, состоящего из краткосрочных выпусков займов второго-третьего эшелона, и сократить долю длинных займов в портфеле.

В рекомендацию на продажу на этой неделе добавляем облигации УралСвзИн5, СибТлк-5об, ПятерочкаФ серий 1 и 2 серии, РЖД-06обл, РЖД-07обл, ФСК ЕЭС-02, ЧТПЗ 01об. Считаем вероятным рост доходности этих бумаг на 0.2–0.5% в ближайшие 2-3 недели.

В конце февраля ЮТК опубликовала предварительные итоги деятельности за 2005 год. Выручка компании выросла по сравнению с 2004 годом на 8.2% (до 18.1 млрд рублей), прибыль от продаж — на 23.2% (до 4.18 млрд рублей), EBITDA — на 12.1% (до 4.8 млрд рублей). Долг несколько сократился — на 1.6% (до 30.1 млрд рублей).

В 2005 году объем капитальных вложений составил 2.99 млрд рублей, что в четыре раза меньше, чем годом ранее. Однако это не помешало увеличить доходы от «новых» услуг связи на 68%. Среди позитивных моментов можно, также отметить сокращение затрат на заработную плату и социальные отчисления на 5.63%, что в целом соответствует планам по оптимизации расходов.

Следует констатировать, что ЮТК постепенно улучшает свои операционные и финансовые показатели. Исходя из текущего уровня доходности обращающихся займов компании и их срочности, рекомендуем включить эти бумаги в «защитный» портфель.

На текущей неделе в рекомендацию на покупку попали также выпуски «Волгабурмаша» (ВолгоБур01 с доходность порядка 11% годовых к оферте в октябре 2006 года) и «Европейской подшипниковой корпорации» (ЕПК-1 с доходностью порядка 10,20% годовых к оферте в октябре 2006 года). ОАО «Волгабурмаш» — крупнейший отечественный производитель нефтепромыслового бурового инструмента.

По оценкам эмитента, предприятие обеспечивает 85% потребностей страны и занимает порядка 8% мирового рынка буровых долот. В целом считаем финансовое состояние эмитента удовлетворительным и не ожидаем проблем с обслуживанием оферты в октябре 2006 года. Кроме того, количество предъявленных облигаций можно отрегулировать ставками следующих купонов. (Более подробно об эмитенте смотри в аналитической записке по ОАО «Волгабурмаш» от 03 марта 2006 года).

Среди первичных размещений текущей недели выделим аукцион по облигационному займу «Талосто-Финанс». Группа «Талосто» является одним из крупнейших российских производителей мороженого, замороженных полуфабрикатов и замороженного теста. В 2005 году чистый объем реализации «Талосто» (без учета данных по группе компаний «Метелица») составил 2 714.87 млн рублей, EBITDA — 737.46 млн рублей, чистая прибыль — 390.91 млн рублей. Считаем интересной покупку займа с доходностью порядка 10.15-10.25% годовых к полуторагодовой оферте.

Еврооблигации


Коррекция или игра под заседание ФРС?!
На минувшей неделе доходность большинства суверенных еврооблигаций в зависимости от дюрации выросла на 0,05-0,15 п.п. Тон задали американские казначейские бонды (доходность US–10 поднялась до 4.69%), а бумаги стран Emerging Market последовали их примеру, по традиции расширяя спрэды. По итогам недели спрэд к US–10 по Rus–30 составил 102 b.p., а по Mex–19 и Brazil–40 спрэды отскочив от исторических минимумов на 10-12 б.п, показали соответственно 114 и 183 b.p.

Возможно, наблюдавшееся движение вверх по доходности стоит понимать как часть игры, разворачивающейся перед заседанием ФРС 27–28 марта. Однако, на наш взгляд, скорее всего большинство спекулянтов осуществили технический фиксинг после предшествующего роста. Ведь неделей ранее Tbonds торговались с минимальной премией к ставке ФРС, а евробонды стран EM побили ценовые рекорды на фоне стабильности Tbonds и вербальных интервенций финансовых властей Бразилии, Венесуэлы и Мексики относительно сокращения и реструктуризации внешней долговой нагрузки. Мы по-прежнему придерживаемся мнения, что грядет мировой рост процентных ставок. В основном торговую идею на рынке в ближайшие недели будет определять политика финансовых властей США, которые по-прежнему не исключают повышения учетных ставок. А публикация макростатистических данных о продолжающемся экономическом подъеме в США будет лишь подогревать силу медведей.

В связи с этим, по крайней мере до конца марта мы настроены довольно пессимистично: бенчмарк US–10 видим на уровнях не ниже 4.7–4.75% годовых. Вместе с тем не исключаем сохранения инверсии кривой Tbonds: по более коротким бондам доходность может достигнуть 4.85%. Евробонды стран Emerging Market, за исключением России, считаем перекупленными; потенциал сокращения спрэда Rus–30 vs US–10 оцениваем не более чем в 10 б.п.

Рекомендации:


— покупать еврооблигации SINEK
Целевой уровень по цене — 108.0% от номинала (текущая цена — 102.0%);

— считаем недооцененными еврооблигаций ПСБ относительно евробондов ВТБ
Целевой уровень по цене для ПСБ–8 — 102.1% от номинала (текущая цена — 101.3%) для ПСБ–15 — 101.2% от номинала (текущая цена — 99.5%).
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: