Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[06.03.2006]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Наши ожидания:

  • Денежный и валютный рынки На российском рынке можно ожидать сохранения тенденции на укрепление рубля, курс доллара скорее всего опустится ниже отметки 27.90 руб/$. На денежном рынке ситуация с рублевой ликвидностью окончательно стабилизируется, ставки по рублевым кредитам overnight опустятся до 1-2% годовых.

  • Рынок рублевых облигаций Мы сохраняем негативный взгляд на рынок, ожидая на текущей неделе продолжения продаж в секторе облигаций 1-го эшелона и «телекомов» с высокой дюрацией. Итоги первых двух месяцев подтвердили опасения инвесторов относительно повышения стоимости рублевых средств в экономике в текущем году.

  • Рынок еврооблигаций На этой неделе рынок будет приспосабливаться к новым уровням доходности КО США, привлекательность достигнутых уровней (максимальных с середины 2004 года) для покупок покажет аукцион 10-летних КО США, который пройдет в четверг. Развивающиеся рынки сохранят поддержку со стороны Латинской Америки, однако глобальная переоценка стоимости денег продолжит давление на цены.

    Денежный и валютный рынки


    Конъюнктура рынка
    На прошедшей неделе пара евро/доллар торговалась в достаточно широком диапазоне – в начале недели котировки опускались до уровня 1.1830 $/евро, в пятницу же европейская сессия закрывалась на отметке 1.2045 $/евро.

    Тенденция на ослабление американской валюты наметилась во вторник после выхода достаточно слабых макроэкономических данных в США. В частности, индекс потребительского доверия в феврале снизился до 101.7 с январского значения в 106.8, прогноз же был на уровне 104. Данные Еврозоны также оказались не в пользу доллара – индекс цен производителей превысил прогнозное значение, что повысило вероятность повышения ставки ЕЦБ.

    В итоге американская валюта вернулась на уровень выше 1.1900 $/евро и котировки стабилизировались на отметке 1.1938 $/евро. На российском рынке также наметилось снижение доллара, в отсутствие поддержки со стороны Центробанка, а также на фоне дефицита рублевых средств в конце месяца.

    Ключевым событием недели стало заседание Европейского Центрального Банка, состоявшееся в четверг, на котором было принято ожидаемое решение о повышении ставки.

    Участники рынка обратили внимание на комментарий Жан-Клода Трише, который отметил, что сохраняется риск роста инфляции в регионе. Это может означать дальнейшее повышение ставки ЕЦБ, что было воспринято рынком как повод для игры на повышение по евро. В итоге котировки евро/доллара достигли отметки 1.2023 $/евро. В конце недели наблюдалась консолидация котировок евро/доллара на достигнутом уровне, чему способствовали данные по индексу деловой активности в сфере услуг США, согласно которым индекс ISM Services в феврале превысил ожидания и достиг 60.1 пунктов. На российском валютном рынке во второй раз с начала текущего года доллар опустился ниже отметки 28 руб/$, реагируя на снижение американской валюты на рынке FOREX.

    Наши ожидания
    На текущей неделе снижение доллара по отношению к евро, скорее всего, продолжится, ближайшим уровнем сопротивления для европейской валюты является отметка 1.2100 $/евро. Ключевыми событиями недели u1089 станут публикация данных по дефициту торгового баланса США в четверг и выход данных по занятости, запланированный на пятницу.

    На российском рынке можно ожидать сохранения тенденции на укрепление рубля, курс доллара скорее всего опустится ниже отметки 27.90 руб/$. На денежном рынке ситуация с рублевой ликвидностью окончательно стабилизируется, ставки по рублевым кредитам overnight опустятся до 1-2% годовых.

    Рынок рублевых облигаций


    Конъюнктура рынка
    В секторе госдолга активность торгов в течение недели оставалась на низком уровне. Сделки были сосредоточены в ОФЗ 46017, 46018, на долю которых пришлось 57% недельного объема торгов. На фоне дефицита рублевой ликвидности инвесторы продолжили сокращать позиции в бумагах с высокой дюрацией – снижение котировок этих двух выпусков составило 0,25-0,32%.

    В то же время, наиболее длинный из обращающихся на рынке выпусков ОФЗ 46020 в течение отчетной недели демонстрировал ценовой рост. За первые 5 дней торгов его цена увеличилась на 0,6%, а в последний торговый день облигации 46020 прибавили в цене еще 1,34%. В результате по итогам недели доходность этого выпуска снизилась на 16 б.п. – до 6,84% годовых, что всего на 10 б.п. превышает доходность ближайших по дюрации ОФЗ 46017, 46018.

    Прошлая неделя началась снижением котировок корпоративных облигаций под давлением наблюдавшегося на денежном рынке дефицита рублевой ликвидности. Однако продажи не носили активный характер и были сосредоточены в облигациях 3-го эшелона с невысокой дюрацией.

    В последний день месяца некоторые участники рынка решили сыграть на повышение котировок, ожидая появления позитивных настроений в начале марта в результате снижения ставок по краткосрочным рублевым ресурсам. Однако заметного улучшения ситуации на денежном рынке не произошло и, как следствие, коррекция цен вверх имела краткосрочный характер. Напротив, к концу недели продажи усилились, несмотря на окончание периода крупных размещений и некоторую стабилизацию ставок overnight. В пятницу снижение котировок происходило, преимущественно, в дальних выпусках «голубых фишек», на долю которых в этот день пришлось более половины биржевого оборота, возросшего до 1,2 млрд руб. Поддержку продавцам обеспечила негативная конъюнктура внешнедолгового рынка, где наблюдался рост доходностей российских еврооблигаций.

    Характер проходивших размещений оказался еще более негативным, чем неделю назад. Лишь двое из пяти эмитентов смогли разместить бумаги на аукционе, а один эмитент – не закончил размещение выпуска в течение первого дня.

    Судя по всему, итоги февраля оказались разочаровывающими для инвесторов, стимулируя дальнейшее сокращение позиций в бумагах с высокой дюрацией из-за неопределенности рыночной конъюнктуры. С одной стороны, внешние факторы – укрепление рубля и устойчивость внешнедолгового российского рынка к негативной динамике КО США – должны были бы оказать поддержку рынку рублевого долга. Однако, внутренние экономические индикаторы свидетельствуют о том, что в текущем году возрастет стоимость денег в экономике. В частности, в течение первых двух месяцев года средний уровень ставки overnight оказался в три раза выше прошлогоднего показателя. Кроме того, укрепление рубля против корзины валют подтверждает опасения инвесторов относительно того, что политика ЦБ в этом году будет направлена на жесткое ограничение монетарной составляющей инфляционных процессов, что ограничит приток свежих рублевых средств на финансовые рынки.

    В секторе субфедерального долга в течение недели активность оставалась на низком уровне. Лишь в пятницу наблюдалось оживление торгов – однако сделки были сосредоточены лишь в 4-х выпусках, являющихся «бенчмарками» для своих секторов – МГор-39, -44 и МосОбл-4, -5. В итоге их доля в недельном биржевом обороте составила около 50%, а снижение котировок находилось в диапазоне 0,2-0,3%. Среди муниципальных бумаг 3-го эшелона многие выпуски, торговавшиеся в течение недели, закрылись в небольшом «плюсе». Это было связано с тем, что в пятницу, когда активизировались продажи в 1- ом эшелоне, менее ликвидные выпуски практически не торговались.

    Наши ожидания
    Мы сохраняем негативный взгляд на рынок, ожидая на текущей неделе продолжения продаж в секторе облигаций 1-го эшелона и «телекомов» с высокой дюрацией. На прошлой неделе, как и в течение всего февраля, рынок демонстрировал равнодушие к позитивным сигналам, остро реагируя лишь на негативные новости.

    В настоящее время лишь происходящее резкое укрепление рубля обеспечивает поддержку рублевому долговому рынку, предотвращая котировки от еще более глубокого падения. В то же время, этот фактор лишь в краткосрочном плане несет позитивную нагрузку, тогда как в среднесрочной перспективе лишь подтверждает тот факт, что Банк России отказался от сглаживания валютных колебаний путем активного участия в валютных торгах, что в свою очередь, будет способствовать сохранению дефицита свободных средств на финансовых рынках внутри России.

    Рынок еврооблигаций


    Конъюнктура рынка
    Прошлая неделя укрепила у участников рынка опасения дальнейшего повышения ставок ФРС, при этом надежды на паузу все больше ослабевают. Оценка ВВП за 4 квартал 2005 года была пересмотрена в сторону повышения, с 1,1% до 1,6%. Индексы деловой активности в производстве и сфере услуг, рассчитываемые ISM, свидетельствовали об улучшении экономической конъюнктуры в феврале, что навело игроков на мысль о том, что экономический рост в 1 квартале 2006 года может оказаться достаточно интенсивным и не будет препятствовать дальнейшему повышению ставки. Участники рынка уже закладывали в цены следующее повышение на 25 б.п. и гадали по поводу последующих действий ФРС. В пятницу Lehman Brothers, банк, пользующийся авторитетом в инвестиционном бизнесе, повысил прогноз ключевой ставки ФРС в 2005 году с 5% до 5,5% годовых. Доходность 10-летних КО США возросла до максимального с середины 2004 года значения, достигнув 4,68% годовых. В течение всего февраля доходности держались на стабильно высоком уровне и не опускались ниже 4,5% годовых. Возможно, переоценка справедливого уровня доходности по госактивам произошла под влиянием повышения ставки ЕЦБ и ожидания отказа от близкой к нулю ставки правительством Японии. Рынок постепенно готовится к тому, что период рекордно дешевых денежных средств и избыточной ликвидности подходит к концу.

    Наши ожидания
    На этой неделе рынок будет усваивать новый уровень доходностей казначейских облигаций. Показательным будет аукцион 10-летних КО США, который состоится в четверг. Возможно участники рынка сочтут сложившиеся доходности привлекательными для покупок. В пятницу выйдут ключевые данные по ранку труда в США, при этом особенное внимание будет уделяться количеству рабочих мест в экономике. В среду на рынке российских еврооблигаций будет выходной, и в отсутствие отечественных игроков может произойти попытка продавить рынок вниз. Рост доходностей в развитых странах вызывает опасение распространения ценового снижения и на развивающиеся рынки, однако пока спреды остаются крайне узкими. Поддержку развивающимся рынкам может оказать понижение ключевой ставки Банком Бразилии в четверг и продолжающееся сокращение объемов внешней задолженности.

     
    комментарий
     


  •  

    Тел: +7 (495) 796-93-88


    Архив комментариев

    ПНВТСРЧТПТСБВС
    30 31 1 2 3 4 5
    6 7 8 9 10 11 12
    13 14 15 16 17 18 19
    20 21 22 23 24 25 26
    27 28 29 30 1 2 3
       
     
        
       

    Выпуски облигаций эмитентов: