Rambler's Top100
 

Банк Спурт: Еженедельный обзор рынка облигаций


[06.03.2006]  Банк Спурт    pdf  Полная версия
КОРОТКО О ГЛАВНОМ

• Денежный и валютный рынок
По итогам недели курс доллара на торгах TOM снизился на 20 копеек до 27,905 руб. Мы ждем, что на предстоящей неделе доллар снизится до 27,8 коп. вследствие политики Банка России, направленной на укрепление курса рубля. Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах по итогам прошедшей недели пополнился на 41,2 млрд. руб. и достиг 389,5 млрд. руб. за счет валютных интервенций ЦБ. Мы предполагаем, что уровень банковской ликвидности предстоящей неделе он вырастет еще на 50-60 млрд. руб. Прогноз по ставкам МБК на предстоящую неделю: 1,5-2% MIACR (overnight).

• Еврооблигации
По итогам прошедшей недели российские бонды не сумели воспротивиться негативной динамике рынка базовых активов и заметно подешевели. Rus30 потеряла в цене более 1 процентного пункта и опустилась по бидам до 111,5625%, нивелировав тем самым весь рост предыдущих двух недель. На эту неделю наши ожидания нейтральные.

• Рублевые облигации
На прошедшей неделе цены на рынке рублевого долга немного скорректировались вниз. В государственном сегменте цены снизились на 0,2-0,3 п.п., региональном секторе - 0,3-0,4 п.п., корпоративном сегменте - 0,1-0,2 п.п. Мы предполагаем, что цены е предстоящей недели будут стагнировать на фоне слабой динамики рынка еврооблигаций.

• Нефть
На прошедшей неделе цены на рынке нефтяных фьючерсов подросли на 1,5% в Нью-Йорке и на 2,5% в Лондоне. Итоговые котировки недели по ключевым контрактам: 64,18$/b по Brent на IСE, 63,67$/b по NYMEX Light Sweet. На предстоящей неделе (8 марта) состоится заседание ОПЕК, реакция нефтяного рынка на которое может быть любой. В долгосрочной перспективе действие технических факторов будет способствовать снижению цен на нефть.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ


Валютный рынок
По итогам недели курс доллара на торгах TOM снизился на 20 копеек до 27,905 руб. Курс евро подрос на 11 коп. до 33,54 руб. Объемы торгов долларами на ТОМ и ТОD были равны $6,44 млрд. и $3,5 млрд., соответственно. Обороты на торгах единой европейской валютой на ТОМ и ТОD составили €24 млн. и €61 млн., соответственно. Курс рубля на прошедшей неделе снова вырос по отношению к корзине валют. Банк России продолжал экстренными темпами укреплять рубль, чтобы противостоять росту цен на потребительском рынке. Честно говоря, потенциальная эффективность этой антиинфляционной меры по-прежнему кажется сомнительной, но если у ЦБ выбор?

На прошедшей неделе на заседании Правительства обсуждались факторы, которые могли негативно отразиться на динамике ИПЦ. По мнению Г. Грефа вклад в инфляцию внесло подорожание цен на сахар (43%) и соль (45%). Греф назвал еще ряд факторов, которые могли спровоцировать рост цен: повышение тарифов ЖКХ на 15% и январские морозы, из-за которых подорожали овощи и фрукты. По мнению А. Кудрина, причины инфляции крылись еще и в расточительной бюджетной политике. На прошедшей неделе спекулянты по мере роста курса рубля стали активнее наращивать короткие позиции по доллару и евро. Объем интервенций Банка России составил около 30 млрд. руб. Мы ждем, что на предстоящей неделе объем интервенций Банка России возрастет примерно в два раза до 50-60 млрд. руб., а курс доллара снизится до 27,8 коп.

На FOREX основным событием недели стало заседание ЕЦБ и его решение повысить ставку рефинансирования на 0,25 б.п. до 2,5%. Курс евро отреагировал на это событие ростом примерно на 1 цент и вновь закрепился чуть выше отметки 1,2. Данные по макростатистике США были следующими: продажи новых домов в январе составили 1 233 тыс. против ожидаемых 1 270 тыс., пересмотренный ВВП за четвертый квартал продемонстрировал рост на 1,6% (в рамках ожиданий), индекс потребительского доверия в феврале составил 101,7 п. против ожидаемых 104 п., личные доходы выросли на 0,7% (ждали 0,6%), расходы – на 0,9% (ожидания - 1%). БИндекс PCE в январе 2006 г. вырос на 0,9% по сравнению с 0,5% в декабре 2005 г. Индекс ISM производственного сектора в феврале составил 56,7 п. Против ожидаемых 55,5 п., ISM сектора услуг был равен 60,1 п. против ожидаемых 58 п. На предстоящей неделе запланированы важные данные по торговому балансу и безработице в США. Курс евро, скорее всего, будет колебаться около отметки 1,2 против доллара.

Денежный рынок
Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах по итогам прошедшейнедели вырос на 41,2 млрд. руб. до 389,5 млрд. руб. за счет валютных интервенцийЦБ. Ставки на денежном рынке снизились с 3-4% до 1-2% к концу недели. Предстоящая неделя будет спокойной с точки зрения ликвидности. Мы ждем, что объем средств кредитных организаций на корсчетах и депозитах в Банке России к концу недели вырастет до 440 - 450 млрд. руб. в результате продаж долларов и валютных интервенций ЦБ.

В конце недели Банк России сообщил о повышении уровня ставок по депозитным операциям до 1% на условиях «том-некст», «спот-некст», «до востребования» и до 1,5% на условиях «одна неделя», «спот-неделя». Банк России решился на этот осторожный шаг после повышения ставки рефинансирования ЕЦБ до 2,5%. Поднятие Банком России ставки по депозитным операциям означает повышение нижней границы ставок на денежном рынке. Верхний уровень ставок ограничен доходностью по операциям прямого РЕПО (около 6%). Это уже отразилось на МБК в пятницу. Теперь при нейтральном и даже избыточном уровне Б банковской ликвидности ставки не опустятся ниже 1-1,5% годовых. Теоретически повышение ставки должно привести к росту величины остатков средств на депозитах и уменьшению уровня средств на корсчетах и наличных денег в обращении. Однако чтобы этот эффект был заметен, нужно повысить ставку до более интересного для крупных банков уровня. В то же время, на значительное повышение депозитных ставок Банк России не пойдет, поскольку этот шаг чреват притоком спекулятивного капитала, который и так уже начинает просачиваться в банковскую систему в расчете на ускоренное укрепление курса рубля. Прогноз по ставкам МБК на предстоящую неделю: 1,5-2% MIACR (overnight).

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ


Казначейские облигации США
Рынок Treasuries на прошлой неделе сумел нас удивить резким ростом доходности в длинном сегменте кривой, в результате которого ее инверсия стала заметно меньше. Ставка UST10 сумела преодолеть уровень сопротивления 4,60% и по итогам недели выросла на 0,11 п.п., достигнув отметки 4,68%. Доходность двухлетней ноты за неделю изменилась лишь на 0,02 п.п. и составила 4,73%. Стабильность ставок в коротком сегменте кривой отражает неизменность прогнозов участников рынка в отношении действий FOMC на ближайших заседаниях.

Участники рынка весьма сдержанно отнеслись к данным по ВВП за четвертый квартал (+1,6%), январскому индексу потребительских расходов (базовый +0,2%), оптимистичным значениям февральских индексов ISM. Мало влияние на рынок оказали и откровенно слабые данные по рынку жилья, хотя в текущей ситуации им стоило бы уделить гораздо больше влияния. В общем и целом, цифры, опубликованные на прошлой неделе, не сильно отличались от прогнозов, поэтому они не смогли изменить консенсус рынка в отношении динамики ставки ФРС (4,75% на следующем заседании и 5% к лету). В то же время, рынок, на наш взгляд, несколько переоценивает вероятность повышения базовой ставки до 5%. Как заявил в пятницу Президент ФРБ Миннеаполиса Г. Стерн, в настоящее время ФРС нет необходимости повышать базовую ставку выше нейтрального уровня, причем нейтральный уровень – это скорее диапазон, чем конкретная цифра. Вопрос заключается только в том, где на данный момент лежат Бграницы этого нейтрального диапазона. При ставке ФРС 5%, разрыв между ее Бзначением и уровнем базовой инфляции приближается к 3 процентным пунктам, что достаточно много по историческим меркам, поэтому мы полагаем, что ставка 5% уже, возможно, лежит выше верхней границы нейтрального диапазона. Событие, которое на прошлой неделе смогло вывести рынок Treasuries из равновесия, оказалось весьма неожиданным – повышение ставки ЕЦБ до 2,5%. Опасения глобального роста ставок помогли UST10 преодолеть барьер 4,60%, остальное довершили технические продажи. Росту доходности в длинном сегменте кривой способствовала также фиксация прибыли по позициям, открытым в расчете на дальнейшее углубление инверсии кривой.

Мы полагаем, что рост ставок застопорится около отметки 4,70-4,75% по доходности UST10. Мы не видим предпосылок для смены рыночного консенсуса по ставке ФРС в ближайшие две недели, и при этом, на наш взгляд, игра в инверсную кривую еще далеко не закончена. Пик инверсии обычно достигается одновременно с пиком повышения ставки ФРС, а это значит, что еще несколько месяцев инверсия кривой будет углубляться. Доходность UST10 в диапазоне 4,70- 4,75% выглядит вполне комфортной при ставке ФРС до 5%. Более того, не исключено, что по итогам этой недели доходности в длинном сегменте кривой немного снизятся, тем более, что в эту пятницу публикуются NFP и февральская безработица – пакет данных, от которого традиционно можно ждать сюрпризов.

Российские еврооблигации
По итогам прошедшей недели российские бонды не сумели воспротивиться негативной динамике рынка базовых активов и заметно подешевели. Rus30 потеряла в цене более 1 процентного пункта и опустилась по бидам до 111,5625%, нивелировав тем самым весь рост предыдущих двух недель. На недельных графиках консолидация Rus30 в диапазоне 111-113% от номинала кажется очень прочной – она длится уже 16 недель. Спрэд Rus30-UST10 на прошлой неделе стабилизировался около отметки 100 б.п. По итогам недели его значение составило 102 базисных пункта.

Начало недели было очень оптимистичным. Планы ряда латиноамериканских стран по досрочному выкупу внешнего долга стали причиной появления активного спроса на Emerging debt. На пике оптимизма спрэд Rus30-UST10 достигал 97 б.п., а цена Rus30 113% от номинала. Завершение недели, напротив, прошло на минорной ноте. Оптимизм иссяк, участники оказались не готовы к сужению спрэда Rus30-UST10 существенно ниже отметки 100 базисных пунктов, поэтому российские суверенные бонды оказались фактически беззащитны перед ростом доходности базовых активов. На эту неделю наши ожидания нейтральные. Возможно, в начале недели будут попытки «продавить» цены Rus30 до 111% от номинала, но к ее концу, котировки, скорее всего, вновь вернуться к 111,50-112%. Консолидация продолжается.

РУБЛЕВЫЕ ООБЛИАГАЦИИ


Цены на рынке рублевых долгов на прошедшей неделе немного снизились: в государственном сегменте на 0,2-0,3 п.п., региональном секторе - 0,3-0,4 п.п., корпоративном - 0,1-0,2 п.п. Некоторое давление на цены вторичного рынка оказывали аукционные размещения корпоративных облигаций. Кроме того, на рынке негосударственного долга снова время от времени появлялся неизвестный продавец, особенно активно избавлявшийся от Москвы-38 и 39, Мос. области-5, РЖД-6, 7. Внешняя конъюнктура была противоречивой. В начале недели позитивная динамика еврооблигаций обеспечивала котировкам рублевого долга некоторую поддержку, но в конце недели обстановка на рынке внешнего долга испортилась и стала оказывать на внутренний долг угнетающее воздействие. В общем и целом рублевые долги были склонны игнорировать волатильность валютных ставок, видимо, в силу ее незначительности. Ставки на рынке внешнего долга консолидируются на одном месте уже много недель. Укрепление курса рубля также пока не оказывает заметного эффекта на рынок рублевых облигаций. В общем-то сейчас не совсем понятно, на какие конкретно факторы склонны обращать внимание инвесторы.

Мы предполагаем, что цены рублевых облигаций снизятся в первой половине предстоящей недели из-за падения цен российских еврооблигаций и, возможно, действий упомянутого нами продавца. Во второй половине недели восстановление котировок внешнего долга, постепенное увеличение уровня банковской ликвидности, а также рост курса рубля будут способствовать стабилизации и, возможно, позитивной динамике цен на вторичном рынке рублевых облигаций. Повышение ставки по депозитам ЦБ мы пока не рассматриваем как серьезный фактор. Гораздо большее значение для рынка облигаций имеет та ставка, по которой ЦБ предоставляет банкам деньги в рамках операций прямого РЕПО. Сейчас она составляет чуть более 6%, и едва ли в ближайшее время она будет меняться.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: