Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[03.03.2006]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера торговая активность на вторичном рынке была достаточно низкой, основное внимание инвесторов было сосредоточено на первичном рынке, где размещалось сразу несколько эмитентов. Аукционы вчера прошли без особого ажиотажа, но в рамках рыночных ожиданий.

Котировки корпоративных выпусков первого эшелона показали смешанное изменение в пределах 0.1%, во втором эшелоне преобладали точечные сделки без четко выраженного тренда.

В секторе госбумаг прошло несколько единичных сделок, доходность ОФЗ 46019 индикативно выросла на 6 б.п. до 6.95% годовых в рамках игры на понижение перед сегодняшним аукционом по доразмещению этого выпуска из портфеля ЦБ. Стоит отметить, что кривая доходности длинных выпусков ОФЗ (дюрация 5.5-8.5 лет) имеет плоский вид, а бумаги торгуются на уровне 6.74- 6.75% годовых. Премия по доходности к этим уровням самого «неудобно» структурированного для инвесторов выпуска ОФЗ 46005 (по выпуску не предусмотрена выплата купонов, дюрация составляет 12.2 года) находится на уровне 12-15 б.п., при спрэде к кривой суверенных еврооблигаций менее 100 б.п. против 110-115 б.п. по более коротким выпускам. На этом фоне текущие уровни доходности по ОФЗ 46020 (выпуск имеет «классическую» структуру, дюрация порядка 13 лет) и ОФЗ 46019 (выплата купонов и амортизация начинается только в 2013 году, дюрация порядка 10.2 лет) на уровне 6.95-6.97% годовых выглядят явно завышенными и имеют спекулятивную природу.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


В 2006 году мы ожидаем дальнейшего снижения доходности длинных выпусков первого эшелона вслед за снижением доходности рынка евробондов. На этом фоне можно ожидать общее расширение спрэдов между эшелонами за счет большого предложения бумаг 2-3 эшелона на фоне роста стоимости фондирования для «рыночных» российских инвесторов.

Мы рекомендуем обратить внимание на облигации трубных компаний , которые имеют потенциал сужения спрэда к первому эшелону за счет блестящей конъюнктуры отрасли .Облигации ФСК торгуются с премией к кривой доходности первого эшелона порядка 30-40 б.п. В более отдаленной перспективе мы ожидаем общую переоценку инвесторами рисков (которые в большой мере носят инерционный характер) отрасли электроэнергетики, которая все еще находится в стадии реформирования. Мы ожидаем полного сужения спрэда в доходности к облигациям Газпрома/РЖД облигаций ФСК - самой рентабельной компании в отрасли, являющейся аналогом Транснефти (Baa2) на рынке электроэнергетики

Мы рекомендуем к покупке облигации электроэнергетических компаний (в первую очередь - облигации Ленэнерго ), которые торгуются с очень широким спрэдом к облигациям ФСК, обладая схожими показателями финансовой устойчивости.

Мы рекомендуем к покупке облигации Иркута , который станет базой при формировании ОАК. Облигации МиГ обладают более низкой ликвидностью и несут повышенные структурные и финансовые риски. Тем не менее, мы считаем, что доходность на уровне 10-11% годовых при дюрации в 1.4 года делает облигации привлекательными к покупке, учитывая, что эта компания так же войдет в ОАК. _

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ


Рынок US Trys вчера негативно отреагировал на рост учетной ставки ЕЦБ на 25 б.п. Так, доходность 10Y UST выросла до 4.64% годовых (+5 б.п.), что стало 4-мес. максимумом. В итоге, если еще вчера утром цены еврооблигаций РФ держались на месячном максимуме, то к концу дня снижение составило 0.5-1 п.п. Россия-30, торговавшаяся утром по 112.875 (спрэд 95 б.п.), упала к концу дня до 112.250- 112.50, а спрэд расширился до 98-100 б.п. Сегодня Россия-30 снизилась до 112.125-112.250, а спрэд держится на отметке 100 б.п.

В корпоративных еврооблигациях сохраняется хороший спрос в еврооблигациях Алроса-14, НКНХ-15 и Евраз-15. Мы продолжаем придерживаться мнения, что доходность 10Y UST не сможет преодолеть ключевой уровень 4.60-4.65% годовых и в среднесрочной перспективе начнет снижаться на фоне затухающих инфляционных ожиданий в США и приближении окончания цикла роста процентных ставок ФРС США. При этом мы крайне позитивно смотрим на будущую динамику российского спрэда, ожидая его дальнейшего сужения еще на 20-30 б.п. к концу 2006 г.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014. С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 / Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: