МДМ-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[06.03.2006] МДМ-Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В пятницу котировки большинства рублевых выпусков снизились в пределах 0.1-0.5% на фоне средней торговой активности. В первом эшелоне наиболее сильно пострадали длинные выпуски РЖД и ФСК, которые сейчас торгуются с неоправданно широким спрэдом к кривой доходности первого эшелона. Во втором эшелоне преобладали точечные сделки, но в длинном конце кривой доходности наблюдались продажи.

Судя по всему, акценты в борьбе за две цели – сдерживания темпов реального укрепления рубля и инфляции окончательно сместились в пользу последней. В последнее время монетарные власти особо не сопротивлялись укреплению курса рубля, предоставили большую премию на аукционах по доразмещению ОФЗ 46019/ОФЗ 46020 и пошли на индикативное повышение ставок по депозитам ЦБ (ранее это же самое сделал со своими ставками по депозитам Сбербанк). Если монетарным властям удастся сформировать устойчивые реальные ожидания по росту ставок на рынке на фоне укрепления рубля, они могут столкнуться с притоком спекулятивных иностранных денег, что окажет дополнительное давление на курс доллара и привести к дальнейшему разгону инфляции. В силу этого мы не ожидаем дальнейшего нагнетаний ситуации со стороны монетарных властей, которые ограничатся «индикативными» действиями. Таким образом, мы не ждем существенного ухудшения конъюнктуры рынка рублевого долга.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

В 2006 году мы ожидаем дальнейшего снижения доходности длинных выпусков первого эшелона вслед за снижением доходности рынка евробондов. На этом фоне можно ожидать общее расширение спрэдов между эшелонами за счет большого предложения бумаг 2-3 эшелона на фоне роста стоимости фондирования для «рыночных» российских инвесторов.

Мы рекомендуем обратить внимание на облигации трубных компаний , которые имеют потенциал сужения спрэда к первому эшелону за счет блестящей конъюнктуры отрасли .Облигации ФСК торгуются с премией к кривой доходности первого эшелона порядка 30-40 б.п. В более отдаленной перспективе мы ожидаем общую переоценку инвесторами рисков (которые в большой мере носят инерционный характер) отрасли электроэнергетики, которая все еще находится в стадии реформирования. Мы ожидаем полного сужения спрэда в доходности к облигациям Газпрома/РЖД облигаций ФСК - самой рентабельной компании в отрасли, являющейся аналогом Транснефти (Baa2) на рынке электроэнергетики

Мы рекомендуем к покупке облигации электроэнергетических компаний (в первую очередь - облигации Ленэнерго ), которые торгуются с очень широким спрэдом к облигациям ФСК, обладая схожими показателями финансовой устойчивости.

Мы рекомендуем к покупке облигации Иркута , который станет базой при формировании ОАК. Облигации МиГ обладают более низкой ликвидностью и несут повышенные структурные и финансовые риски. Тем не менее, мы считаем, что доходность на уровне 10-11% годовых при дюрации в 1.4 года делает облигации привлекательными к покупке, учитывая, что эта компания так же войдет в ОАК. _

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Несмотря на то, что на прошлой неделе выходила нейтральная статистика по экономике США (инфляция была либо на уровне ожиданий, либо даже ниже), доходность 10Y US Trys выросла до 4.69% годовых, что стало максимумом с октября 2005 г., когда доходность поднималась до 4.65-4.66% годовых. Поводом для роста доходности послужило повышение процентных ставок ЕЦБ, что вновь усилило ожидания более сильного роста ставок ФРС. Кроме того, заметное снижение курс доллара на прошлой неделе заметно снизило спрос на US Trys. В итоге, цены суверенных еврооблигаций РФ заметно упали в четверг-пятницу и сегодня утром. Россия-30, которая еще в начале прошлой недели была около 113.000, упала в пятницу до 112.000, а сегодня к обеду до 111.625-111.750. Тем не менее, спрэд остается близким к историческому минимуму (98-100 б.п.). На предстоящей неделе рынок ждет крайне важных данных по рынку труда в США. 10 марта будут опубликованы данный по Payrolls, которые могут заметно изменить ситуацию на рынке US Trys. В случае сильных данных по рынку труда доходность 10Y UST устремится на уровень 4.80-5.00% годовых. При умеренных данных по рынку труда мы ждем возврат доходности к уровню 4.40-4.50% годовых.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014. С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 / Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.