ЮТэйр — кредитный комментарий по итогам 2006 финансового года

АК «ЮТэйр» входит в пятерку крупнейших авиационных компаний России по количеству перевезенных пассажиров, занимая по итогам 2006 года четвертое место после Аэрофлота, Сибири и Пулково, опережая Трансаэро и Красэйр.

ЮТэйр является лидером рынка по темпам роста пассажирских перевозок. Темп роста в 2006 году составил 28,1%. Интенсивный рост позволил ЮТэйру увеличить в 2005 году долю рынка до 6,4%. ЮТэйр является безусловным лидером в секторе оказания вертолетных услуг на российском рынке, обладая самым большим среди отечественных компаний парком вертолетов семейства Ми всех типов. Доля ЮТэйра на рынке вертолетных услуг составляет более 20%. В отчетном периоде компания продемонстрировала позитивную динамику основных финансовых показателей. Неконсолидированная выручка выросла на 43% и составила 16140 млн руб., EBITDA увеличилась в 2,8 раза до 11 03,5 млн руб., чистая прибыль возросла более чем в два раза до 264 млн руб.

В отчетном периоде ЮТэйру удалось значительно улучшить покрытие долговой нагрузки. Отношение финансового долга к EBITDA сократилось до 4,9x против 10,3x в предыдущем периоде. EBITDA более чем двукратно покрывает процентные расходы. Положительная динамика большинства финансовых показателей АК «ЮТэйр» по итогам 2006 года, увеличение рентабельности и улучшение уровня покрытия долговой нагрузки позволяет нам повысить рейтинг компании (рассчитанный в соответствии с внутренней методикой ГК «РЕГИОН») до уровня «ВВВ».

SWOT анализ

Сильные стороны

- ЮТэйр является диверсифицированной авиационной компанией.
- ЮТэйр является крупнейшей вертолетной компанией в России, парк которой насчитывает более 170 единиц техники.
- ЮТэйр оказывает вертолетные услуги значительному количеству независимых друг от друга отраслей, включая нефтегазовую отрасль и электроэнергетику.
- Компания сотрудничает с ООН, предоставляя вертолетные услуги для обеспечения миротворческих миссий по всему миру.
- ЮТэйр обладает наиболее молодым парком самолетов Ту-134 и Ту-154 в России.
- ЮТэйр является информационно открытой компанией, имеет аудированную отчетность по международным стандартам, уделяет серьезное внимание фондовому рынку, регулярно выплачивает дивиденды.

Слабые стороны

- Сегмент авиаперевозок является циклической отраслью, в значительной степени зависящей от макроэкономической ситуации в стране.
- Высокие цены на ГСМ оказывают негативное воздействие на рентабельность сегмента пассажирских авиаперевозок.

Возможности

- Перспективные проекты по освоению нефтегазовых проектов Восточной Сибири, газовые проекты Газпрома, строительство трубопроводов Транснефтью могут обеспечить дополнительные рынки сбыта вертолетного направления ЮТэйр.
- Выход на рынок вертолетных услуг Европы, Северной Америки, Индии, увеличение своего присутствия в странах Африки.

Угрозы

- Планы консолидации отрасли на базе одного из авиаперевозчиков могут привести к усилению конкуренции на рынке пассажирских авиаперевозок.
- Существуют угрозы появления новых мелких вертолетных компаний, которые могут работать непродолжительное время, при этом серьезно снижая цены на услуги крупных операторов. Такая ситуация возможна из-за достаточно низких барьеров при вхождении на рынок авиауслуг.

Авиакомпания ЮТэйр представила отчетность по российским стандартам за 2006 год. В отчетном периоде количество перевезенных пассажиров ЮТэйра увеличилось на 28,1% и достигло 2,4 млн человек. Тем самым, компания сохранила четвертое место в России по количеству перевезенных пассажиров на внутренних и международных воздушных линиях. ЮТэйр на протяжении последних лет сохраняет ведущие позиции среди крупнейших отечественных авиакомпаний по темпам прироста пассажирооборота и значительно опережает среднеотраслевые показатели. По итогам 2006 года, пассажиропоток ЮТэйра увеличился, как уже отмечалось, на 28,1%, в то время как сектор вырос всего на 8,3%.

Стратегия развития ЮТэйра в секторе пассажирских перевозок предполагает увеличение доли рынка до 7% (третья авиационная компания России). Рост доли рынка предполагается достичь за счет активного расширения присутствия в городах центральной России, а так же за счет увеличения регулярных рейсов за пределы РФ. По итогам 2006 года этот показатель вырос до 6,4% против 5,4% в прошлом году, что позволяет с оптимизмом смотреть на заявленные планы. Основными причинами роста доли рынка ЮТэйра являются расширение маршрутной сети, рост эффективности использования парка ВС и увеличение процента занятости кресел. Кроме того, в 2006 году компания увеличила количество эксплуатируемых воздушных судов за счет начала эксплуатации двух региональных самолетов ATR-42-320 (количество которых в течение 2007 года увеличится до семи воздушных судов), а также увеличения количества эксплуатируемых Ту-154 и Ту-134. В течение 2007 года авиакомпания планирует начать эксплуатацию среднемагистральных воздушных судов иностранного производства.

ЮТэйр является безусловным лидером в секторе оказания вертолетных услуг на российском рынке, обладая самым большим среди отечественных компаний парком вертолетов семейства Ми всех типов. В настоящий момент компания обеспечивает основной объем авиаработ на вертолетах для нужд нефтегазового комплекса Сибири, а также входит в число лидеров на мировом рынке вертолетных работ. По итогам прошлого года объем вертолетных работ возрос на 10,1%, что превысило прогнозные цифры (6,3%).

Согласно бизнес-плану компании, объем перевозок в 2007 году должен возрасти на 43% и составить 3,45 млн пассажиров. Компания планирует ввести 31 новый маршрут. В вертолетном сегменте ЮТэйр планирует увеличить экспорт услуг более чем на 26%. В 2006 году Ютэйр показал существенный прирост выручки: темп роста составил 43,2%, объем вырос до 16140 млн руб. , который произошел преимущественно за счет увеличение объема регулярных пассажирских перевозок (+47,1%) и вертолетных работ (по коммерческим контрактам в РФ и за рубежом) (+53,5%). При этом структура выручки по видам деятельности существенно не изменилась в 2006 г. относительно 2005 г.

Расходы компании выросли в 2006 г. в целом на 38,3%. Более высокими темпами в 2006 г. выросли затраты на АвиаГСМ (+36,7%), однако их доля в структуре расходов изменилась не существенно (30,2% против 30,6% в 2005 г.). Более чем 50-процентный рост продемонстрировали амортизационные отчисления и расходы на бортовое питание и сервис. Почти в 2,1 раза выросли прочие расходы (причины см. ниже).

Опережающие темпы роста выручки по сравнению с расходами (43,2% против 38,3%) обеспечили рост прибыли от реализации до 864,4 млн руб. (+75,5% к предыдущему году, с учетом дотации 2005 г.). Прибыль до налогообложения, процентов и амортизации компании выросла в 2,8 раза и составила 11 03,5 млн руб. В рамках программы по обновлению и расширению парка ВС в конце 3-го и в 4-м кварталах было приобретено много основных средств, проведена их доработка, что повлекло существенный прирост амортизационных отчислений в 4 квартале 2006 года.

Не смотря на рост процентных расходов (с 323 до 450 млн руб. за 2006 г.) компания показала хороший результат по чистой прибыли — 264 млн руб., удвоив его относительно уровня 2005 года. Вместе с тем, по итогам года показатель чистой прибыли оказался ниже по сравнению с показателем за 3 квартал (325 млн руб.), что по данным компании объясняется заключением в 4 квартале новых договоров с ООН, что повлекло существенное увеличение расходов, связанных с подготовкой воздушных судов, расходов на обеспечение работы авиагрупп в местах базирования, командировочных расходов, расходов на доставку воздушных судов к местам осуществления миссий и др. Доходы от вновь заключенных контрактов на авиационное обеспечение гуманитарных миссий ООН авиакомпания начнет получать в 1 квартале 2007 года.

Активы авиакомпании на конец 2006 года составили 8,9 млрд рублей, увеличившись с начала года на 25,4%. В 2006 году продолжилось проведение мероприятий (в соответствии с программой по модернизации парка воздушных судов) по замене самолетов с низкой экономической эффективностью на современные и экономичные воздушные суда. В результате наиболее динамичный рост (49%) в структуре внеоборотных активов наблюдался по статье «Основные средства», которая формирует 26% активов. Согласно расшифровкам компании, в структуре ОС порядка 28% составляют здания и сооружения, 32% — вертолеты (износ 35%), 13% — вертолетные двигатели (износ 34%), 12% — самолетные двигатели (износ 35%), около 6,5% приходится на самолеты (износ 68%).

Долгосрочные финансовые вложения возросли с начала года на 167,5%, формируют порядка 1,4% активов и представлены вкладами в уставные капиталы дочерних и зависимых обществ. Наибольшую долю в 46,7% в структуре активов занимает дебиторская задолженность, величина которой с начала года возросла на 11 ,6% до 4,2 млрд рублей. При этом на 84% портфель дебиторской задолженности формируется за счет краткосрочной составляющей, доля долгосрочной составляющей сокращается в текущем году. Таким образом, несмотря на рост совокупной дебиторской задолженности, коэффициент ее оборачиваемости вырос — 4,1x против 3,1x в прошлом году. Данная тенденция свидетельствует о хорошей платежной дисциплине основных должников ОАО «Авиакомпания «ЮТэйр». Крупнейшими дебиторам, доля которых в общем объеме дебиторской задолженности превышает 10%, является связанное лицо — ООО «Ютэйр-лизинг», на которое приходится порядка 24% всей дебиторской задолженности. Просроченная ДЗ отсутствует.

Запасы компании в 2006 году увеличились на 53%, что сопоставимо с темпами роста выручки. Рост величины запасов объясняется увеличением цен на авиационное топливо и увеличением парка ВС. Краткосрочные финансовые вложения формируют незначительный объем активов (1%) и представлены займами, выданными дочерним и сторонним компаниям.

Собственный капитал авиакомпании по итогам 2006 года составил 1,7 млрд рублей (19% пассивов), увеличившись с начала года на 14%. Собственный капитал формируется за счет средств уставного капитала (33%), добавочного и резервного капитала (27%), и нераспределенной прибыли (40%).

Для финансирования текущей деятельности ЮТэйр привлекает заемные ресурсы. Финансовая задолженность на конец 2006 года составила 5,5 млрд рублей, демонстрируя рост с начала года на 36%. Долгосрочные кредиты и займы формируют подавляющую часть кредитного портфеля — 98,6%, представляют собой займы (3 млрд руб.) — средства от двух выпусков облигаций (состоявшихся в марте и декабре 2006 г. — 1 и 2 млрд руб. соответственно) и долгосрочные кредиты — 2,4 млрд руб. Основным банком-кредитором компании является Сбербанк. Первый выпуск облигаций объемом 1 млрд руб. был полностью погашен в ноябре 2006 г.

Состоявшийся в декабре 2006 г. выпуск облигаций на сумму 2 млрд руб. был направлен на рефинансирование кредитного портфеля. Рост долговой нагрузки на 436 млн руб. (по сравнению с третьим кварталом) связан с привлечением кредитных ресурсов для финансирования крупных приобретений авиатехнического имущества, прежде всего оборудование системами ночного видения израильского производства 11 вертолетов Ми-8 для работы по контракту ООН в Африке. Кредиторская задолженность по итогам прошлого года составила 1,5 млрд руб., увеличившись с начала года на 5%. Крупных кредиторов (с долей более 10% КЗ) нет. Вся кредиторская задолженность носит текущий характер, сформирована, в основном, согласно условиям договоров, предусматривающих возможность рассрочки по платежам. Просроченная кредиторская задолженность отсутствует.

В отчетном периоде ЮТэйру удалось значительно улучшить покрытие долговой нагрузки. В частности, отношение финансового долга к EBITDA сократилось до 4,9x против 10,3x в предыдущем периоде. EBITDA более, чем двукратно покрывает процентные расходы. Краткосрочная ликвидность находится на высоком уровне, что свидетельствует о способности компании в полной мере отвечать по своим краткосрочным обязательствам. Коэффициент текущей ликвидности по итогам 2006 года увеличился до 3,8x с 2,2x в предыдущем периоде; коэф. срочной ликвидности возрос до 2,2x.

В начале года вокруг авиакомпании ЮТэйр сложился негативный новостной фон. Главным образом речь идет о двух факторах:

1). В январе 2007 г. в адрес руководства Ространснадзора и Росавиации из Директората по транспорту Европейской Комиссии поступил перечень авиакомпаний Российской Федерации, получивших в ходе рамповых проверок по программе SAFA в течение 2004 – 2006 гг. большое количество замечаний. Среди перечисленных авиакомпаний присутствует и АК «ЮТэйр». Во избежание нанесения значительного ущерба РФ как одной из ведущих авиационных держав, а также в целях повышения безопасности полетов Ространснадзор и Росавиация совместным Распоряжением запретили с 12 февраля 2007 г. и вплоть до урегулирования полученных замечаний выполнение чартерных и разовых полетов в страны ЕС девяти российским компаниям, включая АК «ЮТэйр».

В то же время, согласно пресс-релизу компании, «в авиакомпании «ЮТэйр» по состоянию на 12.02.2007 г. есть только один акт такой проверки. В этом акте имеются два замечания: первое касается отсутствия доступа к одному из аварийных выходов в салоне самолёта, а второе — невнесения записей об индивидуальных особенностях самолёта в бортовой журнал на английском языке».

В настоящий момент оба этих замечания тщательно разобраны. И первый, и второй отмеченные эпизоды связаны с особенностями отечественных воздушных судов и российской авиационной регуляции. Действительно, в проверяемом самолёте Ту-154М подходы к одной паре аварийных выходов в середине второго салона не были освобождены от кресел. Однако, это дополнительная пара аварийных выходов, которая находится на самолёте сверх требований норм лётной годности. Что касается штатных проходов, то все они были абсолютно свободны. Что касается требований ведения бортовой документации на английском языке, то они также представляются излишними. Российские авиационные правила не устанавливают перед отечественными эксплуатантами специальных языковых требований по ведению судовых документов, в том числе бортжурнала. Русский язык является официальным языком ООН и ИКАО (Международной организации гражданской авиации). Кроме того, нужно отметить тот факт, что решение о введении ограничений на чартерные полеты в ЕС — это действия российских авиационных властей. В самой Еврокомиссии по безопасности полетов подтверждают, что ни одна авиакомпания из России не включена в «черный список» перевозчиков, и нет никаких официальных запретов на полеты в страны ЕС. Введенные российскими авиационными властями ограничения касаются только чартерных рейсов, при этом ЮТэйр продолжает выполнять регулярные рейсы в Европу без каких-либо ограничений. Таким образом, «несерьезность» предъявленных актов позволяет рассчитывать на скорейшее снятие введенных ограничений.

2). Второй негативный момент связан с катастрофой самолета Ту-134, разбившегося при посадке в Самаре 17 марта 2007 года. В результате авиакатастрофы погибло 6 человек, а более 28 человек были госпитализированы Согласно мнению большинства независимых экспертов, причиной трагедии послужила комбинация плохих погодных условий и ошибок диспетчеров аэропорта. Сразу после авиакатастрофы ЮТэйр приложила максимальные усилия по урегулированию сложной ситуации, организовав все необходимые мероприятия для пострадавших и родственников погибших пассажиров. Варианты отзыва лицензии у авиакомпании ЮТэйр после катастрофы даже не рассматривались авиационными властями, напротив, 25 апреля в плановом порядке ЮТэйр был продлен Сертификат эксплуатанта сроком на 2 года (стандартный срок лицензии для авиаперевозчиков).

Одновременно Федеральная служба по надзору в сфере транспорта завершила проверку ОАО «Авиакомпания «ЮТэйр». В результате проверки, был введен ряд ограничений, в частности, «запрещающих командирам воздушных судов типа Ту-134 авиакомпании «ЮТэйр», имеющим недостаточный опыт полетов в качестве командира, запрещено выполнять полеты при высоте нижней границы облаков менее 80 м и видимости на взлетно-посадочной полосе менее 1 тыс. метров».

Облигационные займы

Первый облигационный заем был размещен ООО «ЮТэйр-Финанс» под поручительство ОАО «АК «ЮТэйр» в ноябре 2004 г. Всего за неполных 3 года было размещено 3 выпуска на общую сумму 4 млрд рублей по номиналу, один из которых в объеме 1 млрд руб. был своевременно и в полном объеме погашен. В настоящий момент в обращении находится 2 выпуска номинальной стоимостью по 3 млрд рублей каждый.