Воронежская область: рост кредитоспособности по итогам 2008 г. не нашел пока свое отражение на уровне доходности облигаций области

Согласно проведенному экспертами Рейтингового агентства AK&M при поддержке Совета Федераций ежегодному исследованию относительной кредитоспособности субъектов РФ по итогам 2006 г. Воронежская область заняла 39 место по интегрированному показателю относительной кредитоспособности, поднявшись по сравнению с предыдущим годом на 10 ступенек вверх. По уровню кредитоспособности Воронежская область сопоставима с Ярославской областью (38 место), доразмещение 2 транша 7-го выпуска облигаций которой состоялось 3 июля по доходности 7,47% годовых с дюрацией 2,3 года. Справедливый уровень доходности 4-го выпуска Воронежской области, размещение которого прошло 2 июля, с учетом более длинной дюрации (4,05 года), мы оцениваем на уровне порядка 7,65 – 7,70% годовых. Рекомендация — покупать.

В июне Рейтинговое агентство AK&M опубликовало результаты ежегодного исследования относительной кредитоспособности 79 субъектов РФ по итогам 2006 г. Исследование, методика которого аудирована ЗАО «БДО Юнион», проводилось при поддержке Совета Федерации Федерального Собрания РФ. Согласно данному исследованию, Воронежская область заняла 39 место по интегрированному показателю относительной кредитоспособности, поднявшись по сравнению с предыдущим годом на 10 ступенек вверх. По уровню кредитоспособности Воронежская область сопоставима с Ярославской областью, которая занимает 38 место.

В процессе исследования проводился анализ двух групп критериев:

·                     критерии, определяющие финансовое состояние региона (базируются на данных месячных отчетов об исполнении бюджетов субъектов РФ по состоянию на 1 января 2006 года;

·                     критерии, определяющие уровень экономического развития региона и создающие предпосылки формирования доходной части бюджета (базируются на данных Росстата по состоянию на 1 января 2006 года).

При  сопоставимых объемах собственных доходов бюджета и доли капитальных в общих расходах, Воронежскую область отличает существенно более низкая долговая нагрузка (14,3% от собственных доходов против 42% у Ярославской области) и, профицитный по итогам прошлого года, бюджет (+3,22% против дефицита почти в 10% у Ярославской области). Относительный уровень кредитоспособности по экономическим показателям по итогам 2006 г. у Воронежской области оказался немного ниже среднего уровня среди всех обследованных регионов (у Ярославской области — чуть выше среднего). В то же время относительно высокая доля прибыльных компаний на территории области и своеобразный «резерв» (в виде задолженности по налогам, которая при определенных условиях очевидно может быть востребована) свидетельствуют о достаточных возможностях формирования доходной части бюджета в будущем. Воронежская и Ярославская области являются эмитентами облигаций, которые обращаются на публичном рынке. Несмотря на сопоставимость уровня кредитоспособности Ярославской и Воронежской области, облигации последней торгуются с небольшой «премией» (по облигациям Ярославской области, входящим в котировальный список «А1», спрэд расширяется на 25 – 30 б.п. шире). Исходя из вышесказанного, мы оцениваем справедливый уровень доходности 4-го выпуска облигаций Воронежской области, с учетом более высокой ликвидности (из-за большего объема), на уровне 7,65 – 7,70% годовых. Наша рекомендация — покупать.