ВОЛГАТЕЛЕКОМ-4: В ОЖИДАНИИ ЛИСТИНГА

Около двух месяце назад на ФБ ММВБ вне списка началось вторичное биржевое обращение облигаций ОАО «ВолгаТелеком» 4-го выпуска. В настоящее время «спрэд» данного выпуска к предыдущим выпускам того же эмитента составляет порядка 31 – 34 б.п. при сопоставимых сроках до погашения/оферты. Основной причиной данной диспропорции в ценообразовании облигаций ВолгаТелекома является вхождение 2-го и 3-го выпусков в котировальный лист уровня «А1» ФБ ММВБ, что существенно расширяет круг потенциальных инвесторов. С учетом высокой вероятности в краткосрочной перспективе включения 4-го выпуска облигаций ВолгаТелекома в котировальный список А1 мы оцениваем потенциал снижения данного выпуска по доходности на 30 б.п. до 7,61% годовых, что в настоящий момент соответствует росту цены на 0,67% до 101,4% от номинала; рекомендация — «покупать».

Около двух месяце назад на ФБ ММВБ вне списка началось вторичное биржевое обращение облигаций ОАО «ВолгаТелеком» 4-го выпуска. В настоящее время «спрэд» данного выпуска к предыдущим выпускам того же эмитента составляет порядка 31-34 б.п. при сопоставимых сроках до погашения /оферты. Кроме того, 2 и 3 выпуски облигаций ВолгаТелекома торгуются со спрэдом порядка 20 – 30 б.п. к сопоставимым по срокам облигациям других межрегиональных телекоммуникационных компаний, в т.ч. имеющих аналогичный кредитный рейтинг от международных рейтинговых агентств.

Основной причиной данной диспропорции в ценообразовании облигаций ВолгаТелекома является включение с 27 июня 2006 года 2-го и 3-го выпусков в котировальный лист уровня «А1» ФБ ММВБ, что существенно расширило круг потенциальных инвесторов, в первую очередь, за счет институциональных инвесторов, и обусловило опережающий рост цен данных выпусков относительно рынка телекоммуникационных компаний в целом. Напомним, что основными требованиями при включении и поддержании облигаций в Котировальном списке ФБ ММВБ «А» первого уровня являются:

1. Объем выпуска — не менее 1 млрд. руб.

2. Ежемесячный объем сделок, заключенных с облигациями за последние

3 месяца — не менее 10 млн. руб.

3. Срок существования эмитента — не менее 3 лет.

4. Отсутствие убытков по итогам 2 лет из последних 3.
5. Наличие годовой финансовой (бухгалтерской) отчетности в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО) и (или) Общепринятыми принципами бухгалтерского учета США (US GAAP), в отношении которой был проведен аудит и раскрытие ее вместе с аудиторским заключением в отношении указанной отчетности на русском языке.

Очевидно, что облигации 4-го выпуска ОАО «ВолгаТелеком» удовлетворяют все вышеперечисленным требованиям (объем выпуска превышает 1 млрд. рублей, срок существования эмитента превышает 3 года, эмитент не имеет убытков за последние 3 года, имеет аудированную отчетность по международным стандартам), за исключением 2-го пункта. По итогам первых двух месяцев обращения (с 20 ноября 2006 г.) ежемесячные обороты на основной сессии ФБ ММВБ превышали 150 – 200 млн. рублей, и оснований для существенного падения оборотов в третий месяц мы не видим.

С учетом высокой вероятности в краткосрочной перспективе включения 4-го выпуска облигаций ВолгаТелекома в котировальный список А1, мы ожидаем повышения спроса на облигации данного выпуска, в первую очередь, со стороны российских институциональных инвесторов , что может привести к снижению доходности и опережающему рынок в целом росту цены.

С учетом вышесказанного, мы оцениваем потенциал снижения доходности 4-го выпуска на 30 б.п. до 7,61% годовых, что в настоящий момент соответствует возможному росту цены на 0,67% до 101,4% от номинала; рекомендация — «покупать».