Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Первичный монитор: широкий выбор различного риска.

ГК "РЕГИОН": Первичный монитор: широкий выбор различного риска.

[22.05.2006] ГК РЕГИОН

На прошлой неделе (15 – 19 мая) прошло два размещения на сумму 2 млрд. руб. Ставка первого купона по дебютному займу ООО «Монетка_Финанс» была установлена в размере 10,70%, что соответствует доходности к оферте 10,99% годовых. В ходе размещения был размещен 91% займа, оставшаяся часть выпуска была реализована в ходе доразмещения. Ставка первого купона по облигациям Собинбанка утверждена в размере 12% годовых, что соответствует эффективной доходности к оферте 12,36% годовых. Спрос на аукционе на 30% превысил объем выпуска.

На предстоящей неделе (22 – 26 мая) запланировано десять размещений на сумму 9,6 млрд. руб. Наиболее интересными нам представляется 7_й выпуск Сибирьтелекома, 3_й выпуск Татфондбанка и займ Волгоградской области. По нашим оценкам, справедливый уровень доходности к 1,5_летней оферте Татфондбанка находится в диапазоне 10,27 10,38% годовых. Справедливая доходность к погашению 7_го выпуска Сибирьтелекома составляет 8,55_8,70%, Волгоградской обл. _ 8,30_8,40%.

ОАО «АИКБ «Татфондбанк»

АИКБ «Татфондбанк», учрежденный в августе 1994 года, в настоящее время является одним из крупнейших банков Республики Татарстан, устойчиво занимая 2_е место по размеру активов, капитала, кредитного портфеля и прибыли среди банков республики. Акционерами банка являются крупнейшие в республике промышленные и торговые предприятия, финансовые и страховые организации. Татфондбанк является универсальным коммерческим банком, предоставляющим широкий спектр банковских услуг юридическим и физическим лицам. Клиентами Банка являются государственные предприятия и коммерческие структуры различных отраслей народного хозяйства, предприятия малого бизнеса, учреждения науки и культуры, благотворительные организации, частные клиенты. Крупнейшими отраслями_заемщиками являются торговля и общепит (22,4%), сельское хозяйство (22,2%), промышленность (21,8%).

По итогам 2005 года, Татфондбанк занимал 55 место среди российских банков по размеру активов, которые за прошлый год увеличились на 70% и составили 21,6 млрд. руб. По размеру собственного капитала, который достиг на 01.01.06 3,6 млрд. руб. (рост за 2005 год на 38%), Татфондбанк занимал 49 место. При стабильных размерах капитала в 1 квартале текущего года Татфондбанк вновь нарастил свои активы на 29%, что является довольно высоким показателем.

Татфондбанк соответствует нормативам Центрального банка; большинство показателей имеют существенный запас прочности. Так норматив достаточности капитала Н1 имеет запас в 3,5%, норматив мгновенной ликвидности Н2 – в 28,2%, норматив текущей ликвидности Н3 в 25,7%, норматив долгосрочной ликвидности – в 78,7%. Осенью 2005 года международное рейтинговое агентство Moody’s присвоило ОАО «АИКБ «Татфондбанк» международный рейтинг B3/NP/ E+, прогноз "стабильный", и долгосрочный кредитный рейтинг по национальной шкале – Baa2. Moody's Interfax Rating Agency подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг Банка Baa2.ru по национальной шкале. 18 мая 2006 года Moody's изменило прогноз долгосрочного рейтинга B3 ОАО «АИКБ «Татфондбанк» по депозитам в иностранной валюте со "стабильного" на "позитивный". Рейтинг финансовой устойчивости E+ и краткосрочный рейтинг по депозитам ‘not prime’ (NP) подтвердились как "стабильные".

Татфондбанк имеет положительную кредитную историю. Выпуск собственных векселей банк начал в 1997 году. Началом публичного заимствования на московском долговом рынке стала реализация с февраля 2002 года вексельной программы при участии ГК «РЕГИОН». В настоящий момент объем векселей в обращении составляет порядка 2 млрд. рублей.; 3_х и 6_ти месячные векселя котируются в настоящее время на уровне 9,3_9,6% годовых. В мае 2003 года был размещен дебютный однолетний выпуск облигаций в объеме 500 млн. руб., а в апреле 2004 год – второй двухлетний выпуск в объеме 1 млрд. рублей. Все векселя и оба облигационных займа обслуживались и погашались эмитентом своевременно и в полном объеме.

Учитывая прочные позиции в регионе, устойчивое финансовое положение, высокие темпы роста основных показателей, положительную кредитную историю, наличие кредитного рейтинга, а также текущую конъюнктуру рынка банковских облигаций, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Татфондбанка 3_го выпуска в размере 10,27_10,38% годовых к 1,5_летней оферте (купон 9,9_10,0% годовых).

Волгоградская область

Волгоградская область является одним из наиболее экономически развитых регионов РФ. В структуре ВРП на долю промышленности приходится около 30%, сельского хозяйства – около 17%. По итогам 2005 года по объему бюджета Волгоградская область занимала 32_е место, незначительно уступая по данному показателю Республике Коми, Белгородской и Ленинградской областям. Доходы бюджета составили около 19,04 млрд. руб. (99% от плана), расходы – более 19,47 млрд. руб.(91% от плана). При этом более 70,4% составляют собственные доходы области, а 2/3 – налоговые доходы (крупнейшие налогоплательщики – ряд дочерних предприятий ЛУКОЙЛа, Волжский трубный завод, Волжская ГЭС, Каустик и др.). Бюджет области был исполнен с дефицитом в размере 0,44 млрд. рублей (2,3% от доходов).

Объем госдолга на начало 2006 года составлял около 3,943 млрд. руб., из которых 1,788 млрд. приходится на облигационные займы, 0,43 млрд. руб. – на кредиты банков, 0,947 млрд. – кредиты федерального бюджета, 0,779 млрд. руб. – гарантии. Отношение долга к собственным доходам составляет около 29,4%, что является приемлемым уровнем, при этом следует отметить тенденцию к снижению долговой нагрузки в последние три года. На обслуживание государственного долга было использовано около 0,6% расходов.

По нашим оценкам, с учетом ставок по обращающимся выпусками и более длин! ной дюрацией справедливый уровень доходности размещаемых облигаций Волго! градской области составляет порядка 8,3_8,4% годовых.

ОАО «Сибирьтелеком»

При анализе справедливой доходности предстоящего выпуска мы ориентировали на существующие облигационные займы компании. В настоящий момент на вторичном рынке представлено четыре выпуска на сумму 8,53 млрд. руб. По кредитному качеству наиболее близкими аналогами Сибирьтелекома являются Уралсвязьинформ и ЦентрТелеком. Третий выпуск облигаций торгуется со спрэдом к кривой доходности Москвы на уровне 270 б.п., 4_й _ 186 б.п., 5_й _ 197 б.п., 6_й _ 200 б.п.

Таким образом, среднее значение спрэда для последних трех выпусков находится на уровне 195 б.п. Вместе с тем, 4_й выпуск ЦентрТелекома торгуется на уровне 8,68%, дюрация _ 2,69 лет. По уровню покрытия долговой нагрузки Сибирьтелеком несколько превосходит Уралсвязьинформ. В частности, отношение выручки к финансовому долгу у Сибирьтелекома составляет 1,83× против 1,31× у ЦентрТелекома; отношение долга к EBITDA равняется 2,48× и 2,95× соответственно. По показателям рентабельности компании, в целом, сопоставимы: Сибирьтелеком имеет меньшую маржу операционной прибыли и EBITDA, но большую рентабельность чистой прибыли и рентабельность собственного капитала. Текущая ликвидность Сибирьтелекома выше, но по размеру бизнеса компания проигрывает ЦентрТелекому (выручка и активы последнего превышают выручку и активы Сибирьтелекома на 25% и 50% соответственно).

С учетом вышесказанного, мы оцениваем справедливую доходность к погаше! нию 7_го выпуска Сибирьтелекома на уровне 8,55_8,70%; купон ! 8,37_8,52%.