ПензтяжПромарматура — кредитный комментарий по итогам 2006 финансового года

Группа ПТПА, работающая на рынке более 50 лет, является одним из лидеров среди производителей промышленной трубопроводной арматуры на постсоветском пространстве.

Группа ПТПА специализируется на выпуске изделий с высокой нормой прибыли, занимая в отдельных сегментах рынка доминирующие позиции. Клиентами Компании являются: Газпром, АК «Транснефть», ЗАО «Атомстройэкспорт», НГК «Славнефть», ОАО «Северсталь», ОАО «Сургутнефтегаз» и другие крупные компании России и ряда зарубежных стран. Группу ПТПА отличает устойчивый рост основных финансовых показателей и высокий уровень операционной рентабельности: выручка в 2006 году выросла на 8%, маржа составила EBITDA 23,6%.

Кредитный профиль компании выглядит крайне консервативным: отношение долга к EBITDA составляет всего 1,2x, при этом процентные расходы покрываются четырнадцатикратно. Значительная доля денежных средств и краткосрочных финансовых вложений приводит к значительному сокращению чистого долга, абсолютное значение которого ниже показателя EBITDA.

Положительная динамика большинства финансовых показателей Группы ПТПА по итогам 2006 года, высокая рентабельность и низкий уровень долговой нагрузки позволяет нам подтвердить высокий рейтинг кредитного качества компании (рассчитанный в соответствии с внутренней методикой ГК «РЕГИОН») на уровне «ААА».

Сильные стороны

• длительный (более 50 лет) опыт работы на рынке, широкая известность брэнда «ПТПА» среди потребителей, долгосрочное сотрудничество с крупнейшими компаниями ТЭК;
• присутствие на всех сегментах базового рынка, широкий и диверсифицированный ассортимент продукции;
• наличие высококвалифицированного персонала, имеющего многолетний опыт в части разработки и изготовления качественных изделий;
• собственная научно-исследовательская и проектно-конструкторская база;
• наличие необходимых производственных мощностей и полного технологического цикла изготовления арматуры;
• эффективное функционирование внедренной в производство системы качества, что подтверждено сертификатом, выданным немецким органом по сертификации системы качества «RWTUV»;
• высокая финансовая устойчивость Компании, низкая долговая нагрузка, высокие темпы роста;
• высокая деловая репутация компании;
• наличие собственных сбытовых сетей и маркетинговых служб;
• проведение масштабной программы технического переворужения.

Слабые стороны

• зависимость Компании от состояния нефтегазовой, химической, топливной и энергетической отраслей РФ;
• относительно низкий уровень платежеспособности спроса со стороны ряда отраслей-потребителей;
• относительно небольшой масштаб бизнеса компании;
• продолжающаяся реструктуризация Группы, отсутствие аудированной консолидированной отчетности по Группе.

Возможности

• увеличение спроса на продукцию компании вследствие благоприятной конъюнктуры международного сырьевого рынка;
• увеличение рынка трубопроводной арматуры, в результате активной политики газовых и нефтяных компаний по промышленной разработке новых перспективных месторождений;
• формирование в ключевых отраслях-потребителях корпораций, претендующие на статус глобальных, что может обеспечить выход Группы на внешние рынки;
• укрепление взаимоотношений с Потребителем за счет развития собственной торговой и сервисной сети, проведение мониторинга и модернизации собственной продукции;
• рост объемов продаж за счет увеличения загрузки производственных мощностей компании;
• продолжение реструктуризации бизнеса с концентрацией усилий на производство более рентабельной продукции.

Угрозы

• проникновение на рынок новых игроков и ужесточение конкурентной борьбы в отдельных сегментах рынка как результат повышения привлекательности рынка;
• вступление России в ВТО откроет отечественный рынок для крупнейших иностранных производителей промышленной арматуры, которые для завоевания рынка смогут использовать политику демпинговых цен;
• передел традиционных рынков между существующими игроками;
• относительно высокий уровень инфляции в России может привести к снижению рентабельности за счет роста издержек.

Группа ПТПА представила консолидированную отчетность за 2006 финансовый год. Группа компаний «Пензтяжпромарматура» — одно из крупнейших объединений промышленных, торговых и  обслуживающих компаний в России и СНГ по производству и реализации промышленной трубопроводной арматуры, применяемой в тепловой и атомной энергетике, химической, нефтяной, газовой и других отраслях промышленности. Головной компанией Группы ПТПА выступает ОАО «Пензтяжпромарматура», являющееся основным балансодержателем имущества и аккумулирующее основной объем выручки Группы.

В настоящее время ОАО «ПТПА» является управляющей компанией Группы ПТПА, деятельность которой включает основное сборочное производство. Кроме того, в Группу включаются конструкторское бюро, заготовительное и испытательное производства, а также собственные торговые дома, расположенные в Пензе, Москве, С.-Петербурге, а также на Украине и в Казахстане. В настоящее время процесс реструктуризации Группы продолжается, целью которого является оптимизация производственной и торговой частей бизнеса. Активы не связанные с основным видом деятельности ОАО «ПТПА» выводятся из состава Группы. ОАО «Пензтяжпромарматура» работает на рынке уже более 50 лет, а Группа ПТПА является одним из лидирующих производителей промышленной трубопроводной арматуры на постсоветском пространстве. Группа специализируется на выпуске изделий с высокой нормой прибыли, занимая в отдельных сегментах рынка доминирующие позиции.

Группа производит широкий спектр промышленной трубопроводной арматуры, а также комплектующие (электроприводы, редукторы и т.д.) для трубопроводной арматуры. Кроме продукции массового производства возможно изготовление отдельных видов продукции по индивидуальным заказам потребителей. Выпуск продукции ведется по полному технологическому циклу: от разработки конструкторской документации до сборки и испытания готового изделия, что позволяет гарантировать высокое качество продукции и обеспечить короткие сроки освоения новых изделий и их модернизацию. Группа специализируется на выпуске изделий с высокой нормой прибыли, занимая в отдельных сегментах рынка доминирующие позиции. Клиентами Компании являются: ОАО «Газпром», АК «Транснефть», ЗАО «Атомсройэкспорт», НГК «Славнефть», ОАО «Северсталь», ОАО «Сургутнефтегаз» и другие крупные компании России и зарубежных стран.

Консолидированная выручка в 2006 году увеличилась на 8,6% и составила 2064 млн. руб. Замедление темпов роста объясняется:
• Отвлечением квалифицированных специалистов для ввода и отладки нового оборудования;
• Внедрением и отработкой новых технологий производства;
• Загрузкой производства новыми видами продукции (шаровые краны Ду 80 – 250 мм и Ду 700 – 1400 мм, шиберные задвижки Ду 300 – 200). В результате предприятие вышло к началу 2007 г. с новой расширенной линейкой продукции, что принесет в 2007 г. дополнительно к выручке базисной продукции 350 – 500 млн.руб.

Согласно производственным планам компании, в 2007 году планируется увеличение показателя выручки на 21% до уровня 2,5 млрд. руб.

В отчетном периоде компания несколько ухудшила показатели операционной рентабельности. Так, маржа прибыли до налогообложения и процентов сократилась до 23,6% с 34% в предыдущем году, маржа чистой прибыли составила 15,4% против 26% соответственно. Снижение рентабельности объясняется ростом цен на материалы и комплектующие и нарастанием конкуренции со стороны иностранных производителей. Несмотря на это, операционная рентабельность Группы сопоставима с показателями крупнейших отечественных вертикально-интегрированных сталелитейных предприятий. Согласно нашим оценкам, в будущем рентабельность компании стабилизируется на отметке 20 – 25% (по показателю EBITDA).

Активы Группы на 1 января 2007 года на 77% представлены оборотными средствами. Внеоборотные активы на 65% представлены основными средствами, рост которых с начала 2006 года составил 15%. Оборотные активы Группы демонстрируют поступательный рост, в основном, за счет увеличения запасов и дебиторской задолженности, связанных с расширением масштабов деятельности Группы. По состоянию на 1 января 2007 года запасы составили 937 млн. рублей (38% совокупных активов). Дебиторская задолженность формирует 24% активов Группы и представлена, в основном, задолженностью дебиторов ОАО «ПТПА» и ООО «ТД «Пензтяжпромарматура». Вся задолженность дебиторов Группы носит текущий характер, просроченная задолженность отсутствует. В структуре пассивов ПТПА доминирует собственный капитал (формирует 50% совокупных пассивов). Финансовый долг Группы на конец 2006 года составил 614 млн. рублей, увеличившись в три раза по сравнению с началом года. Весь финансовый долг компании представлен долгосрочной частью. Чистый долг ПТПА составляет 329 млн. руб.

Уровень долговой нагрузки предприятия можно охарактеризовать как невысокий: отношение финансового долга к прибыли до уплаты налогов, процентов и амортизации составляет 1,2x, при этом чистый долг компании на 33% ниже показателя EBITDA. Операционные денежные потоки покрывают процентные расходы четырнадцатикратно. Краткосрочные активы трехкратно превышают краткосрочные пассивы. Значительная доля денежных средств и краткосрочных финвложений  позволяют рассчитаться по 46% краткосрочной суммарной задолжности.

Положительная динамика большинства финансовых показателей Группы ПТПА по итогам 2006 года, высокая рентабельность и низкий уровень долговой нагрузки позволяет нам подтвердить высокий рейтинг кредитного качества компании (рассчитанный в соответствии с внутренней методикой ГК «РЕГИОН») на уровне «ААА».

На аукционе по размещению выпуска ставка первого купона была установлена в размере 10,6% годовых, что соответствовало эффективной доходности к годичной оферте на уровне 10,9% годовых. Указанная ставка включала в себя премию за относительно небольшой объем займа, премию за первичное размещение и премию за неизвестность эмитента.

Вторичное обращение облигаций началось на Фб ММВб 28 декабря 2006 г. За первые 4 месяца оборот торгов составил 85,3 млн. руб. на основной сессии и около 30 млн. руб. в РПС Фб ММВб. Относительно небольшой объем сделок мы связываем не столько с объемом займа, сколько с низким риском (высоким кредитным уровнем) при относительно высокой доходности. Как было отмечено выше, ПТПА обладает уникальным набором финансовых показателей: высокой операционной рентабельностью и крайне низкой долговой нагрузкой. С выходом на вторичный рынок наблюдается снижение доходности облигаций, в то же время, по нашим оценкам, потенциал роста цены далеко не исчерпан.