Внутренний долговой рынок

Вчера торги на рынке рублевого долга проходили без четко выраженной тенденции на фоне средней активности. Активно торговался выпуск Газпром-А8 с погашением в октябре 2011 года. По итогам дня котировки выросли на 0,05%, доходность снизилась на 1 б.п. до 7% годовых. Одним из лидеров активности стал 1-й выпуск ТГК-1. На аукционе по размещению (20.03.07) доходность выпуска к 3-летней оферте составила 7,90% годовых, спрэд к кривой ОФЗ 172 б.п. Вчера котировки выросли на 0,16%, доходность снизилась до 7,83% годовых, спрэд к ОФЗ составил 173 б.п. Справедливый спрэд ТГК-1 к ОФЗ, на наш взгляд, должен составлять 165 - 185 б.п., к Мосэнерго – около 50 – 70 б.п.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера не изменилась, муниципального сектора выросла на 0,04%. Капитализация сектора госбумаг по итогам дня также не изменилась. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0,01%, муниципального сектора выросла на 0,03%, сектора госбумаг также выросла на 0,03%.

Торговые идеи

Холидей и Кора объявили о слиянии. По информации газеты Коммерсант два крупных торговых сибирских оператора – компании Кора и Холидей договорились о слиянии. Контрольный пакет получит более крупная Холидей, доля акционера Холдиея – Группы Ренова в объединенной компании не изменится и составит 25%. Акционеры Коры будут владеть пакетом акций в 20-25%, получив 70-75 млн. долл. за снижение доли. По неподтвержденной информации сделка будет оформлена следующим образом – Холидей приобретет активы Коры за 140-150 млн. долл., половина суммы будет заплачена деньгами, половина – акциями Холидея. Точная схема слияния будет известна в течение месяца, а компания планирует завершить реструктуризацию за полгода.

Холидей – ведущий сибирский ритейлер, помимо Новосибирской области, магазины компании расположены в Томской области и Алтайском крае. По состоянию на начало 2007г. сеть насчитывала 70 магазинов. В настоящее время Компания готовит отчетность по МСФО за 2006г., аудитором выбрана Deloitte & Touche.

Объем продаж Холидея в 2005г. составил 4,377 млрд. руб. По итогам 2006г. компания ожидает более чем двукратного роста выручки – до 9,8 млрд. руб. Столь оптимистичная оценка связана с приобретением компанией 3 торговых сетей в течение 2006г., в том числе сети Сибириада. Показатели новых магазинов будут включены в составе pro-forma отчетности за 2006г. Ожидаемая EBITDA в 2006г. – 600 млн. руб., объем долга – около 2 млрд. руб., Долг/EBITDA – 3,6X, рентабельность по EBITDA – 5,9%.
Облигации Холидей были размещены на ММВБ в начале апреля. Доходность к 1,5-годовой оферте составила 11,46%. В настоящее время выпуск заблокирован до выхода на вторичные торги на ММВБ.
Мы считаем, что выпуск Холидей не был оценен инвесторам по достоинству. На наш взгляд, справедливая доходность бумаги составляет порядка 11%, а новые приобретения компании делают выпуск более привлекательным с точки зрения долгосрочных перспектив Холидея. Кроме того, консолидация, проведенная компанией, превращает Холидей в лакомый кусочек для федеральных торговых сетей, которые заинтересованы в экспансии на сибирский рынок и не исключают покупок на региональных рынках.

Мы рекомендуем покупать облигации Холидея на форвардном рынке, наша краткосрочная цель по доходности выпуска составляет 11%.

Кора является одним из крупнейших сибирских операторов розничного рынка, 24 магазина Коры располагаются в Кемерово, Новокузнецке, Ленинск-Кузнецком, Полысаево и других городах Западной Сибири. Оборот компании в 2006г. составил около 5 млрд. руб. Ожидаемый рост долговой нагрузки компании (Долг/EBITDA ~5X) в результате привлечения довольно большого облигационного займа (1 млрд. руб.) и невысокая финансовая прозрачность загнали доходность выпуска Коры выше 12%. Для кредитного качества Коры как эмитента слияние с Холидей является однозначно позитивным событием, поскольку долговая нагрузка объединенной компании будет ниже показателей самой Коры.

Мы рекомендуем к покупке выпуск Кора'09, торгующийся в настоящий момент с доходностью 12,85% к оферте через 8.5 мес. и ожидаем сокращения спрэда выпуска к Холидей до значения в 20-30 б.п.

Внешние долговые рынки

US-treasuries. На внешнем долговом рынке бурную реакцию спровоцировала публикация индекса деловой активности в непроизводственном секторе США за апрель. После выхода сильных данных доходности краткосрочных us-treasuries выросли на 5 – 6 б.п. ISM Non-manufacturing в апреле вырос до 56 пунктов с 52,4 пункта в марте против ожидаемых 53 пунктов. Таким образом, оба индекса деловой активности ISM, как в производственном секторе, так и в сфере услуг, в апреле показали существенный рост. Дополнительным негативом в преддверии сегодняшнего отчета по рынку труда США стал выход недельных данных по безработице. Публикация отразила существенное снижение количества обращений за пособиями.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. 2-летние облигации торгуются на уровне 4,71% (+6 б.п. по сравнению с утренними уровнями четверга), 5-летние - на уровне 4,6% (+5 б.п.). Доходности 10-летних us-treasuries составляют 4,67% годовых (+2 б.п.), 30-летних – 4,84% (+2 б.п.).

Сегодня в центре внимания будет отчет по рынку труда США. Согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных REUTERS, количество новых рабочих мест в апреле составило 100 тыс. по сравнению с 180 тыс. в марте (прогноз был снижен после данных по рынку труда ADP).

Emerging markets

Еврооблигации emerging markets вчера снижались вслед за базовыми активами. Индекс EMBI+ снизился на 0,17%, его спрэд сузился на 1 б.п. и составил 162 б.п. Индекс EMBI+ Россия снизился на 0,07%, спрэд индекса сузился на 1 б.п. до 96 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровне 113,375/113,625 с доходностью 5,66% годовых, спрэд к UST-10 составляет 99 б.п.