ОЗНА: кредитный комментарий по итогам 2006 финансового года

ОЗНА является одним из ведущих производителей нефтегазового оборудования в России, клиентами Компании являются крупнейшие отечественные нефтяные компании: ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз, Роснефть, ТНК-ВР, Газпромнефть и др. Доля компании на рынке по основным видам продукции составляет порядка 40 – 50%. Сегмент рынка, занимаемый Компанией, является быстрорастущим (30 – 40% в год), чему способствует благоприятная конъюнктура нефтяного рынка.

По итогам 2006 года ОЗНА демонстрирует высокие темпы роста выручки (+66,4% к 2005 г.), при сохранении высокого уровня рентабельности (14,64% и 9,73% по операционной и чистой прибыли соответственно). Компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 40%. При этом после привлечения облигационного займа уровень долговой нагрузки остается на достаточно низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет 1,14.

Положительная динамика большинства финансовых показателей ОЗНА по итогам 2006 года, сохранение рентабельности на относительно высоком уровне и приемлемый уровень покрытия долговой нагрузки позволяют нам подтвердить рейтинг Компании (рассчитанный в соответствии с внутренней методикой ГК «РЕГИОН») на уровне «ААА».

ОЗНА была основана в 1955 году. В последнее десятилетие Компания активно наращивала производственный и технологический потенциал, и в настоящее время является одним из ведущих производителей нефтегазового оборудования. Основным направлением развития Компании является освоение полного цикла производства оборудования — от проектирования и изготовления до монтажных, пусконаладочных работ. Кроме того Компания имеет продуманную концепцию развития сервисного и инжинирингового направления деятельности и стратегическую цель — стать экспертом в своей области. Основными заказчиками Компании являются ведущие нефтяные компании: НК Роснефть, ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз, ТНК-ВР, Газпромнефть, а также нефтяные компании Казахстана.

Более 80% продукции ОЗНА разрабатывается и изготавливается в соответствии с индивидуальными требованиями клиентов. Конструкторский потенциал Компании позволяет расширять номенклатуру выпускаемой продукции за счет создания уникальных установок, спроектированных с учетом специфических особенностей нефтяных месторождений. Продукция ОЗНА отвечает всем требованиям современных технологий добычи, измерения, подготовки и транспортировки нефти.

К ключевой компетенции Компании относится способность реализовывать масштабные инновационные проекты, включающие разработку и производство различных видов оборудования для нефтегазового комплекса. В качестве примера можно привести проект по разработке и производству 171 установки для замера дебета скважин для ОАО «Сургутнефтегаз», использующих новую технологию трехфазного замера, а также проект разработки и производства магистральной нефтеперекачивающей насосной станции для ЗАО «Ванкорнефть» (НК «Роснефть»). Разработка новых технических решений производилась в сотрудничестве с мировыми лидерами в области технологий, например, в технологии измерении массы — Emerson, в технологии транспортировки нефти — Flowserve.

Обладая большим производственным потенциалом и высококвалифицированными кадрами, ОЗНА планирует сосредоточить свои усилия на развитии новых направлений деятельности и расширить сферу своего влияния за счет диверсификации в смежные области.

Конъюнктура рынка нефтегазового оборудования напрямую зависит от состояния мирового нефтяного рынка, основных тенденций развития нефтяной отрасли, инвестиционной стратегии крупных нефтедобывающих компаний. В настоящее время нефтяной сектор топливно-энергетического комплекса России является одним из наиболее устойчиво работающих производственных комплексов российской экономики.

Уровень доходов нефтяных компаний при благоприятной мировой конъюнктуре на рынке нефти, сложившейся в настоящее время, повышает инвестиционную привлекательность машиностроительной отрасли в части производства оборудования для нефтедобывающих компаний. Как результат, увеличивается количество предприятий, впервые осваивающих производство нефтяного оборудования. Но серьезные барьеры на входе и высокие требования ВИНК (основных потребителей этой продукции) к качеству оборудования позволяют этим компаниям занимать только очень узкие сегменты рынка. Повышение конкуренции будет наблюдаться в отдельных секторах рынка (стандартизированное серийное оборудование).

Традиционно продукция ОЗНА отличается своей надежностью и качеством. В Компании внедрена система менеджмента качества, соответствующая требованиям ИСО 9001. В 2003 году получен Сертификат системы менеджмента качества в следующих областях: проектирование, производство, испытание, пуско-наладочные работы, техническое обслуживание и ремонт котельных установок, оборудования и механизмов для нефтяной и газовой промышленности. Органом сертификации «TUV CEPT TUV Thuringen e.v.».

Общая сумма контрактации ОЗНА на 2007 год составляет более 3 млрд рублей с учетом переходящих с прошлого года договоров. Одним из наиболее крупных проектов является контракт с ЗАО «Ванкорнефть» (НК «Роснефть») на поставку новой для ОЗНА продукции — магистральных насосных станций.

Рост масштабов бизнеса и уровень стоящих перед ОЗНА задач привел к необходимости выделения функций управления (прежде всего стратегических) в отдельную структуру — ООО «ОЗНА-Менеджмент». Создание управляющей компании — естественный эволюционный путь развития многих крупных и успешных предприятий. Кроме ОАО «АК ОЗНА» сегодня в ОЗНА входят ООО «ОЗНА-Сервис» и ООО «ОЗНА-Инжиниринг» (г. Уфа). В настоящее время между ООО «ОЗНА-Менеджмент» и ОАО «АК ОЗНА» заключен договор о передаче полномочий единоличного исполнительного органа управляющей компании. Планируется заключение аналогичных договоров со всеми компаниями группы.

В начале 2007 года ОЗНА приобрела контроль над заводом «Нефтегазмаш» (ранее «ЛУКойлНефтегазмаш»). Это позволило расширить производственные площади более чем на 18 тысяч кв.м. Кроме того, на новом объекте имеется 32 тысячи кв.м производственных площадей, не введенных в эксплуатацию.

С основной площадки на новую территорию планируется переместить производство узлов учета нефти и крупного блочного оборудования, а также организовать опытное производство для создания новых видов оборудования. ОЗНА также планирует продолжить изготовление традиционной для этого завода продукции (автоцистерн, резервуаров для хранения нефтепродуктов и т.п.). Принятая инвестиционная программа позволит получить прирост выручки ОЗНА в размере 1 миллиарда рублей в год.

SWOT анализ

Сильные стороны

- Наличие многопередельного производственного цикла, что позволяет Компании собственными силами производить новые виды оборудования и обеспечивает гибкость производства;
- Высокая финансовая устойчивость ОЗНА, высокие темпы роста;
- Наличие аудированной консолидированной отчетности по МСФО;
- Эффективная система снабжения, основанная на прямой работе с заводами-производителями;
- Высокая квалификация конструкторского персонала компании, большой опыт проектирования и изготовления нефтедобывающего и нефтепромыслового оборудования, наличие метрологического центра;
- Длительный опыт работы на рынке, известность бренда ОЗНА, долгосрочное сотрудничество с нефтяными компаниями;
- Широкий и диверсифицированный ассортимент в сравнении с основными конкурентами;
- Положительная деловая репутация компании;
- Наличие собственных инжиниринговых и сервисных служб;
- Система менеджмента качества сертифицирована на соответствие ISO 9001:2000.

Слабые стороны

- Сильная зависимость Компании от состояния нефтяной отрасли;
- Недостаточный выбор высококвалифицированных кадров на рынке труда города;
- Относительно небольшой масштаб бизнеса компании.

Возможности

- Увеличение спроса на продукцию компании вследствие благоприятной конъюнктуры международного нефтяного рынка;
- Увеличение рынка нефтепромыслового оборудования в результате активной политики нефтяных компаний по промышленной разработке новых перспективных месторождений;
- Усиление государственного контроля над процессами учета количества добываемой нефти, над процессами утилизации попутного газа (Казахстан) и, как следствие, формирование новых сегментов рынка;
- Изменение структуры запасов, состава и качества продукции эксплуатационных скважин, что формирует спрос на новые виды оборудования;
- Выход на новые рынки сбыта за счет освоения лицензионного производства наукоемкого оборудования зарубежных компаний;
- Укрепление взаимоотношений с Потребителем за счет усиления маркетинга сервисного обслуживания оборудования;
- Ориентация нефтяных компаний на приобретение оборудования непосредственно у заводов-производителей;
- Растущий интерес нефтяных компаний к газовой и энергетической отрасли.

Угрозы

- Проникновение на рынок новых игроков и ужесточение конкурентной борьбы в отдельных сегментах рынка как результат повышения привлекательности рынка;
- Повышение конкуренции со стороны иностранных компаний-производителей нефтегазового оборудования, особенно на внешних рынках;
- Сокращение традиционной добычи нефти, высокий уровень инвестиций в разработку месторождений на шельфе;
- Передел традиционных рынков между существующими игроками.

Финансовое состояние

Согласно консолидированной отчетности по итогам 2006 г. выручка ОЗНА составила 3,037 млрд руб., увеличившись по сравнению с предыдущим годом на 66,4%. Рост объемов реализованной продукции в 2006 году был обусловлен увеличением рынка нефтепромыслового оборудования на 40%, увеличением доли Компании на рынке, а также увеличением доли дорогостоящих комплектующих в себестоимости продукции.

По сравнению с аналогичным периодом прошлого года объем отгрузки по НК «Роснефть» увеличился более чем в 3 раза, а нефтяным компаниям Казахстана в 1,5 раза. Укрепились отношения с НК «Русснефть» (рост 194,4%) и НК «ЛУКОЙЛ» (рост 335%). В 2006 г. проводилась работа по продвижению продукции компании, привлечению новых потребителей — ОАО «Томскнефть» и ОАО «Нарьянмар НГ». Кроме того, в 2006 году значительно возросла загрузка производственных мощностей: по сравнению с 2005 годом уровень использования производственных мощностей увеличился на 25%.

По итогам 2006 года прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации (ЕBITDA) выросла на 13,8% по сравнению с предыдущим годом до 593 млн руб., чистая прибыль — на 33,1% до 296 млн рублей. Снижение рентабельности, отмеченное в отчетном периоде, произошло по данным Компании за счет изменения структуры продукции в сторону более материалоемкой, которая характеризуется меньшей относительной рентабельностью, но приносит большую массу прибыли. Кроме того, существенным фактором Компания считает эффект резкого увеличения рыночной доли, следствием которого явилось временное сопротивление конкурентов в форме ужесточения ценовой конкуренции. В перспективе Компания ожидает, что большая рыночная доля положительно отразится на рентабельности бизнеса. Тем не менее, несмотря на некоторое снижение рентабельности, ее уровень (по чистой прибыли — 9,73%, по EBITDA — 19.5%) остается на относительно высоком уровне среди предприятий отрасли.

Активы ОЗНА выросли за 2006 год на 67,6%. В структуре активов 13,2% составляют внеоборотные активы (223 млн рублей), основную долю в которых занимают основные средства (8% активов при росте на 24%). 4,7% активов приходится на долгосрочные финансовые вложения. На долю оборотных активов приходится 86,8%, основу которых представляют запасы (36% активов) и дебиторская задолженность (33,7%) при росте за 2006 год на 45% и 130% соответственно. 35,5% дебиторской задолженности приходится на расчеты с покупателями и заказчиками.

Собственный капитал ОЗНА вырос за 2006 год на 31,8% до 670 млн руб. (39,6% пассивов), основу которого составляет нераспределенная прибыль — 538 млн рублей (31,9% пассивов). Кредиторская задолженность выросла на 52,5% до 459 млн рублей (27,2% пассивов), 23% которой приходится на расчеты с поставщиками и подрядчиками.

Финансовый долг ОЗНА вырос на 136% до 556 млн рублей, основную долю которого составляет облигационный заем на 500 млн руб. Помимо займа кредитный портфель ОЗНА на 1 января 2007 г. включал два кредита Сбербанка РФ с погашением в январе 2007 г. (33,5 млн руб.) и с погашением в апреле 2008 г. (20 млн руб.). Несмотря на рост процентного долга, показатели покрытия и обслуживания долга находятся на хорошем уровне. Финансовый долг в настоящее время не превышает EBITDA, что свидетельствует о возможности Компании погасить свои обязательства, не привлекая дополнительное финансирование. Операционная прибыль за год почти в 11 раз превышает процентные расходы. Показатели ликвидности находятся на высоком уровне.

Положительная динамика большинства финансовых показателей ОЗНА по итогам 2006 года, сохранение рентабельности на относительно высоком уровне и низкий уровень долговой нагрузки позволяют нам подтвердить рейтинг компании (рассчитанный в соответствии с внутренней методикой ГК «РЕГИОН») на уровне «ААА». Результаты 2006 года свидетельствуют о превышении основных запланированных показателей и позволяют говорить о реалистичности прогнозов, сделанных компанией на ближайшую перспективу.

Дебютный заем был размещен в декабре 2006 г. в полном объеме в ходе аукциона по определению процентной ставки первого купона. По результатам аукциона ставка первого купона была установлена эмитентом в размере 10,8% годовых, что соответствовало эффективной доходности к годичной оферте на уровне 11 ,1% годовых. Указанная ставка включала в себя премию за относительно небольшой объем займа, премию за первичное размещение и премию за неизвестность эмитента.

Основные направления использования средств займа:

- замещение кредитных ресурсов — 200 млн руб.;
- проведение комплекса мероприятий, направленных на повышение эффективности производства и расширение производственных возможностей;
- вложения в 2006 году составили 55 млн руб., в 2007 году — 25 млн руб.

Использование средств займа предполагается до конца 2007 года по следующим направлениям:

- приобретение дополнительных производственных площадей и их реконструкция с учетом технологий производства нефтегазового оборудования. Ориентировочная сумма вложений в 2007 году — 50 млн руб.;
- приобретение производственных площадей, транспорта и технологического оборудования для осуществления сервисных услуг в местах потребления продукции — в регионах Западной Сибири и Поволжья. Ориентировочные вложения в 2007 году — 20 млн руб.;
- приобретение проектного института, специализирующегося на проектировании объектов сбора и подготовки нефти. Ориентировочные вложения 45 млн руб.;
- проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ. Ориентировочные вложения в 2007 году 30 млн руб.;
- развитие бизнеса путем приобретения дополнительных производственных площадей и сервисных подразделений в центрах потребления продукции (Нефтеюганск, Нижневартовск, Самара).

11 января 2007 г. ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска, а вторичные торги на ФБ ММВБ начались 14 февраля 2007 г. За прошедшие с начала вторичных торгов почти 3 месяца объем сделок по облигациям эмитента составил более 209 млн руб. на основной сессии ФБ ММВБ, около 176,5 млн руб. — в РПС биржи.

С началом вторичных торгов доходность облигаций ОЗНА-Финанс снизилась до уровня порядка 10,6 – 1 0,7% годовых. Вместе с тем, с учетом темпов роста масштабов бизнеса и текущего финансового состояния Компании ОЗНА мы считаем, что потенциал роста цен данного выпуска не исчерпан.