ОЗНА: ИННОВАЦИИ + КАЧЕСТВО = ЗАЛОГ УСПЕХА КОМПАНИИ

· АК ОЗНА, ведущая историю с 1955 года, в настоящее время является одним из ведущих производителей нефтегазового оборудования, среди клиентов которой: ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз, Роснефть, ТНК-ВР, Газпромнефть и др.

· Доля ОЗНА по основным видам продукции составляет порядка 20 – 50% общероссийского рынка.

· Благоприятная конъюнктура нефтяного рынка спо­собствует дальнейшему развитию рынка нефтегазового обору­дования, одним из лидеров которого является АК «ОЗНА».

· В АК ОЗНА действует система менеджмента качества в соответствии с требованиями ИСО 9001-200.

· Компания ОЗНА изначально была предприятием, на котором апробировались и внедрялись наиболее передовые научные разработки. В настоящий момент в рамках компании создан инновационный НТЦ.

· Впечатляющий рост основных финансовых показателей: выручка в 2005 году выросла на 80%, EBITDA— на 144%.

· По темпам роста выручки и EBITDA ОАО «АК ОЗНА» значительно превосходит сравниваемые предприятия.

· Компания демонстрирует одни из самых лучших показателей рентабельности в отрасли.

· Долговая нагрузка компании самая низкая среди всех предприятий машиностроительного сегмента, представленных на публичном долговом рынке.

· Полученные средства планируется направить на реализацию масштабной инвестиционной программы и рефи­нансирование краткосрочных займов.

По итоги 9 месяцев 2006 г. компания демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответс­твенно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 43%. этом уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение чистый долг/EBITDA составляет менее еди­ницы. Вцелом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамках прогноза на 2006 год.

Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне порядка 10,50 – 10,75% годовых. таким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25–100,50% от номинала.

ОАО «Акционерная компания ОЗНА» ведет свою историю с 1955 года и в настоящее время является одним из ведущих производителей нефтегазового оборудования. Деятельность ак­ционерной компании тесно связана с развитием нефтяной отрасли.

В настоящее время Компания осуществляет полный цикл производства оборудова­ния — от проектирования и изготовления до монтажных и пусконаладочных работ. Основны­ми заказчиками Компании являются ведущие нефтяные компании: ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз, Роснефть, РуссНефть, ТНК-ВР, Газпромнефть, а также нефтяные компании Казахстана.

Доля ОЗНА по основным видам продукции составляет порядка 20 – 50% общерос­сийского рынка.

Ядром компании ОАО АК «ОЗНА» является производственное подразделение, на­ходящееся в г. Октябрьском (Республика Башкортостан). На сегодняшний момент, более 80% продукции разрабатывается и изготавливается в соответствии с индивидуальными требованиями клиентов. Номенклатура продукции ОАО «АК ОЗНА» для обустройства нефтегазовых место­рождений насчитывает несколько десятков наименований. Значительное место в ней занимают оборудование для измерения продукции скважин с различными методами измерения, блочные кустовые насосные станции с применением передовых систем виброгашения, системы измере­ния количества и параметров качества нефти, станции пожаротушения, установки улавливания легких фракций и многое другое. За последние два года доля Компании по основным видам продукции составляет порядка 23 – 52% общероссийского рынка. Обладая большим производс­твенным потенциалом и высококвалифицированными кадрами, Компания планирует усилить свои позиции на рынке нефтепромыслового оборудования и расширить сферу своего влияния за счет диверсификации в смежные области.

Благоприятная конъюнктура нефтяного рынка способствует дальнейшему развитию рынка нефтегазового оборудования, одним из лидеров которого является АК «ОЗНА».

Конъюнктура рынка нефтегазового оборудования напрямую зависит от состояния мирового нефтяного рынка, основных тенденций развития нефтяной отрасли, инвестиционной стратегии крупных нефтедобывающих компаний. В настоящее время нефтяной сектор топ­ливно-энергетического комплекса России является одним их наиболее устойчиво работающих производственных комплексов российской экономики.

Уровень доходов нефтяных компаний при благоприятной мировой конъюнктуре на рынке нефти, сложившейся в настоящее время, повышает инвестиционную привлекательность машиностроительной отрасли, в части производства оборудования для нефтедобывающих компа­ний. Как результат, увеличивается количество предприятий, впервые осваивающих производство нефтяного оборудования. Но серьезные барьеры на входе и высокие требования ВИНК (основных потребителей этой продукции) к качеству оборудования, позволяют этим компаниям занимать только очень узкие сегменты рынка. Повышение конкуренции будет наблюдаться в отдельных узконаправленных секторах рынка (стандартизированное серийное оборудование).

По продуктовому ряду, предлагаемому Компанией, конкуренция с иностранными производителями существует в части замерных установок. Но в силу особенностей технологи­ческого оборудования, широкого используемого в отечественной нефтяной отрасли, и более низкой цены, компания сохраняет определенные конкурентные преимущества.

В АК действует система менеджмента качества в соответствии с требованиями ИСО 9001-200.

На протяжении всего периода своего существования Компания поддерживает тради­ции надежности и качества. В декабре 1997 года была проведена сертификация выпускаемой продукции. В настоящее время все изделия сертифицированы. В Компании внедрена систе­ма менеджмента качества, соответствующая требованиям ИСО 9001. Органом сертификации «TUV CEPT TUV Thuringen e.v.» в сентябре 2003 года выдан Сертификат, удостоверяющий, что в Компании внедрена и применяется система менеджмента качества в следующих областях: проектирование, производство, испытание, пуско-наладочные работы, техническое обслужи­вание и ремонт котельных установок, оборудования и механизмов для нефтяной и газовой промышленности. Недавно срок действия сертификата был продлен до 30.08.09.

Компания ОЗНА изначально была предприятием, на котором апробировались и внед­рялись наиболее передовые научные разработки. В настоящий момент в рамках компании создан инновационный НТЦ.

За последние два года в компании активизировалась работа по своевременному получению охранных документов на выпускаемую продукцию. Получено 3 патента на изоб­ретения и 19 свидетельств на полезные модели, патентообладателем которых является ОАО «АК ОЗНА». Исторически сложилось, что компания ОЗНА изначально была предприятием, на котором апробировались и внедрялись наиболее передовые научные разработки в области нефтегазового оборудования. В настоящее время в рамках Компании создан научно-техни­ческий центр, в задачи которого входит оценка и внедрение инноваций в сфере производства нефтегазового оборудования.

Полученные средства планируется направить на реализацию масштабной инвести­ционной программы и рефинансирование краткосрочных займов.

Компания предполагает использовать средства займа в следующих целях:

· приобретение дополнительных производственных площадей и их реконструкция с учетом технологий производства нефтегазового оборудования; — ориентировочная сумма вложений в 2006 году 45 млн. руб. в 2007г. — 50 млн. руб.;

· проведение комплекса мероприятий, направленных на повышение эффективности производства и наращивание производственных возможностей; — ориентировочные вло­жения в 2006 году 55 млн. руб., в 2007г. — 25 млн. руб.;

· приобретение производственных площадей, транспорта и технологического оборудования для осуществления сервисных услуг в местах потребления продукции— в регионах Западной Сибири и Поволжья— ориентировочные вложения в 2006 году 50 млн. руб., в 2007г. — 20 млн. руб.;

· приобретение проектного института, специализирующегося на проектировании объектов сбора и подготовки нефти— ориентировочные вложения в 2006 году 30 млн. руб.;

· проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ — ориентировочные вложения в 2007 году 30 млн. руб.;

· замещение кредитных ресурсов— 200 млн. руб.;

· развитие бизнеса путем приобретения дополнительных производственных площадей и сервисных подразделений в центрах потребления продукции (Нефтеюганск, Нижневартовск, Самара).

Непосредственные конкуренты компании на рынке публичного долга не представлены. Поэтому при проведении сравнительного анализа мы ориентировались на динамику сопоставимых по выручке машиностроительных предприятий второго-третьего эшелонов и производителей различного типа оборудования.

Впечатляющий рост основных финансовых показателей: выручка в 2005 году выросла на 80%, EBITDA— на 144%.

Динамику основных финансовых показателей ОАО «АК ОЗНА» можно охарактеризовать как позитивную. Неконсолидированная выручка в 2005 году выросла на 80% и составила 1583 млн. руб. В структуре выручки основная доля приходится на реализацию нефтепромыс­лового оборудования (55%); вторая по значимости статья доходов— реализация нефтега­зоперерабатывающего оборудования (44%). Основной причиной роста выручки в отчетном периоде явилось увеличение объемов реализации по всему продуктовому ряду. В частнос­ти, выручка от реализации нефтепромыслового оборудования увеличилась на 88%, выручка от реализации нефтегазоперерабатывающего— на 75%. Одним из приоритетных направлений в 2005 году являлась активизация продаж трехфазных замерных установок, реализация которых увеличилась в 5 раз (215 млн. руб.). Кроме того, в два раза вырос объем реализации блочных кустовых насосных станций.

По итогам девяти месяцев компания продолжает демонстрировать впечатляющий рост финансовых показателей: выручка увеличилась на 91% и составила 1982 млн. руб. Основной причиной роста послужил рост рынка нефтепромыслового оборудования (+ 40%) вкупе с уве­личением доли предприятия. В отчетном периоде ОЗНА укрепила отношения с НК «РуссНефть» (рост объемов реализации на 205%), ОАО «Газпромнефть» (+133%); объем отгрузки нефтяным компаниям Казахстана возрос в два раза.

Реализация мероприятий по контролю издержек позволила предприятию значительно улучшить показатели рентабельности в последние годы. Так, маржа EBITDA с 2003 года выросла практически в пять раз. Сходную положительную динамику продемонстрировали операционная и чистая прибыль: рост в 2005 г. составил порядка 100%.

Рост объемов реализации сопровождался некоторым ухудшением операционной рентабельности в 2006 году: маржа EBIT снизилась до 16,0%, маржа чистой прибыли — до 11,0%. Снижение рентабельности по итогам девяти месяцев объясняется изменением структуры реализации. Если в 2005 году более трети реализации приходилось на продажи замерных установок— продукции, имеющей максимальный уровень рентабельности (20,7%), то в 2006 года акцент сместился на продажи БКНС (57%), рентабельность реализации которых составляет 18,5%.

В текущем году компания планирует рост выручки на 78% до 2818 млн. руб. (данные по Группе); в последующие годы темпы роста выручки стабилизируются на отметке 25-30%.

С учетом блестящей динамики по итогам девяти месяцев, способность компании осуществить намеченные планы у нас не вызывает сомнений.По темпам роста выручки и EBITDA ОАО «АК ОЗНА» значительно превосходит сравниваемые предприятия.Среди сравниваемых компаний ОАО «АК ОЗНА» занимает второе место после Вагонмаша по темпам прироста основных финансовых показателей в 2005 году, но при этом в силу более высокой рентабельности имеет большие абсолютные значения EBITDA и чистой прибыли, за исключением ГК «Гидромашсервис». Отметим, что по темпам роста выручки и по темпам роста EBITDA ОЗНА значительно опережает наиболее близкие компании-аналоги — Волгабурмаш и Гидромашсервис. Как уже отмечалось, по итогам 9 месяцев 2006 года ОЗНА продолжает демонстрировать впечатляющую динамику, в то время как сопоставимые предприятия замедлили темпы роста. В частности, у лидера прошлого года компании Вагонмаш выручка по итогам девяти месяцев упала более чем вдвое. Кроме того, рентабельность EBITDA Вагонмаша сократилась до 2,4% против более чем 7% в 2005 году.

Компания демонстрирует одни из самых лучших показателей рентабельности в отрасли.

Отдельного внимания заслуживает высокая операционная рентабельность предприятия. По итогам 2005 года маржа EBITDA увеличилась на 3,2 п.п. и составила 20,1%, рентабельность чистой прибыли так же продемонстрировала позитивную динамику. Важно отметить, что по данным критериям ОЗНА значительно превосходит как среднеотраслевые показатели, так и показатели рассматриваемых компаний.

Текущая ликвидность находится на приемлемом уровне.

Текущую ликвидность можно охарактеризовать как достаточную; динамика неод­нородная. В 2005 году наблюдалось снижение текущей ликвидности до 1,65 с 1,93. Основной причиной послужили опережающие темпы роста кредиторской задолженности. В то же время, коэф. срочной ликвидности улучшился: 0,67 в 2004 году и 0,74 в 2005 году. Основной причиной улучшения показателя стал рост дебиторской задолженности в 2,4 раза. Вместе с тем, мы хотели бы отметить наличие просроченной задолженности в размере 40 млн. рублей и ухудшение показателей оборачиваемости дебиторской задолженности: 9,7 в 2004 году и 7,4 в 2005 году. Рост краткосрочных финвложений привел к существенному улучшению показателя мгновенной ликвидности: 0,24 в 2005 году против нуля в 2004 году.

По итогам девяти месяцев текущая ликвидность сохранилась на высоком уровне: показатели текущей и срочной ликвидности составили 1,50 и 0,90 соответственно.

Уровень долговой нагрузки крайне низкий: Долг/EBITDA в 2005 году составил 0,7x; с учетом предстоящего займа мы ожидаем роста до 1,2x.

Уровень долговой нагрузки компании можно охарактеризовать как низкий. Финан­совая задолженность в основном сформирована за счет краткосрочных кредитов и займов (91%). Долгосрочные обязательства компании представлены долгосрочным кредитом Сбербанка в размере 20 млн. руб., срок погашения которого приходится на апрель 2008 года. Краткосрочные кредиты преимущественно так же представлены ссудами Сбербанка, срок погашения которых приходится на апрель-май текущего года. В структуре баланса на долю финансовой задолженности приходится всего 24%, при этом собственный капитал компании покрывает финансовую задолженность практически вдвое. Отношение долга к EBITDA находится на очень низком уровне и составляет всего 0,7х, выручка превышает задолженность в семь раз, EBITDA двадцатикратно превосходит уровень процентных платежей.

По итогам девяти месяце долгосрочная задолженность практически не изменилась и составила 20 млн. руб. Вместе с тем, уровень краткосрочной задолженности увеличился практически вдвое (447 млн. руб.). Основной причиной нам видится необходимость компании финансировать свою быстро растущую производственную деятельность.

Динамика по Группе в целом соответствует показателям ОАО «ОЗНА».

Долговая нагрузка компании самая низкая среди всех предприятий машиностроительного сегмента, представленных на публичном долговом рынке.

По уровню покрытия долговой нагрузки ОЗНА значительно превышает как рассмат­риваемые предприятия, так и средние показатели машиностроительного сегмента. Отметим, что уровень покрытия долга выручкой ОАО «АК ОЗНА» превышает соответствующий показатель Волгабурмаша в 11 раз, уровень покрытия процентных расходов— в 7,7 раз.

В 2005 году долговая нагрузка полностью покрывалась EBITDA. С учетом предстоящего займа мы ожидаем роста коэф. Долг/EBITDA до 1,2х. Вместе с тем, даже с учетом предстояще­го займа уровень долговой нагрузки компании можно охарактеризовать как низкий. Из всех представленных на публичном долговом рынке предприятий машиностроительного сегмента сопоставимыми показателями обладают только ФГУП Адмиралтейские Верфи и Роствертол.

На аукционе по размещению ставка первого купона была установлена в размере 10,8% годовых, что соответствовало эффективной доходности к годичной оферте на уровне 11,1% годовых. Указанная ставка включала в себя премию за неликвидность (малый объем займа), премию за первичное размещение и премию за неизвестность эмитента.

При оценке «справедливого» уровня доходности к годичной оферте на вторичном рынке следует ориентироваться на динамику и текущие ставки облигаций компаний машиностроительного сегмента, сопоставимых по масштабам деятельности. Как было отмечено выше, ОЗНА обладает «хорошим» набором высокой операционной рентабельности и крайне низкой долговой нагрузкой. По данным показателям компания сопоставима с компанией «Гидромашсервис», но уступает ей по масштабу бизнеса (объему займа). С учетом вышесказанного, мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне порядка 10,50 – 10,75% годовых (спрэд к теоретической «кривой» Гидромашсервиса порядка 50 – 75 б.п.). Таким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста до 100,25 – 100,50% от номинала.