Rambler's Top100
 

ГК "Регион": Монитор первичного рынка


[25.04.2008]  ГК "Регион"    pdf  Полная версия

На предстоящей неделе (28 – 30 апреля) на первичном рынке запланировано размещение 7 выпусков корпоративных облигаций на общую сумму 16,63 млрд. руб. и два выпуска Москвы на общую сумму 7,4 млрд. руб. Нам представляется наиболее интересным: участие в аукционе по размещению 2-го выпуска Газэнергосеть и дебютного выпуска Балтинвестбанка.

Газэнергосеть, 2

29 апреля состоится размещение 2-го выпуска ОАО «Газэнергосеть», по которому предусмотрена 1,5 годовая оферта, а также возможность досрочное погашение облигаций в случае уменьшения доли группы Газпром в капитале эмитента ниже 50%.

ОАО «Газэнергосеть» – крупнейший в России поставщик коммерческого сжиженного углеводородного газа (СУГ) для коммунально-бытового сектора, промышленности и автомобильных газозаправочных станций (АГЗС). Доля Компании на рынке коммунально-бытового, промышленного и газомоторного потребления СУГ составляет около 27%. Поставки продукции осуществляются в 64 региона России. В настоящее время владельцами 100% уставного капитала ОАО «Газэнергосеть» являются ОАО «Межрегионгаз» и ООО «Петербургрегионгаз», входящие в группу ОАО «Газпром».

По итогам 2007 г. выручка компании выросла почти в 3,7 раза и превысила 31,62 млрд.. руб., EBITDA - более чем в два раза до 768 млн. руб. При этом рентабельность по EBITDA снизилась с 4,1% в 2006 г. до 2,4% в 2007 г. Чистая прибыль по итогам прошлого года выросла на 68% и составила 398 млн. руб. Активы компании выросли почти вдвое, собственный капитал – на 73%. Почти на 90% вырос финансовый долг, почти весь из которого, следует отметить, носит долгосрочный характер. Но при этом показатели долговой нагрузки улучшились по сравнению с предыдущим годом. Покрытие процентного долга выручкой выросло с 7,6х до 14,6х, отношение долг / EBITDA по итогам 2007 года составило 2,82х против 2,99х годом ранее. Показатели ликвидности остались на удовлетворительном уровне.

В июне 2007 г. был размещен 1-й выпуск в объеме 1,5 млрд. руб. и со сроком обращения 5 лет. Ставка всех купонов по итогам конкурса была установлена на уровне 8% годовых, что соответствовало доходности к погашению на уровне 8,16% годовых. На вторичном рынке сделки проходят редко (очевидно, из-за присутствия в бумаге инвесторов - нерезидентов), поэтому первый выпуск не может служить ориентиром доходности для нового выпуска.

По 2-му займу (объем 1,5 млрд. руб., срок – 5 лет) предусмотрена оферта на досрочный выкуп облигаций через один 1,5 года. С учетом ухудшения конъюнктуры рынка с момента размещения первого выпуска эмитента и роста процентных ставок на рублевом долговом рынке (в пределах 150-300 б.п. для второго эшелона), финансового состояния эмитента по итогам 2007 г. и его «близости» к группе компаний Газпрома, текущей доходности облигаций компаний нефтегазовой отрасли и «премии» за первичное размещение мы оцениваем справедливую ставку первого купона нового выпуска на уровне не ниже 10,25- 10,50% годовых (доходность к оферте – 10,52 -10,78% годовых).

Балтинвестбанк, 1

ОАО «БАЛТИНВЕСТБАНК» был создан в 1994 году с первоначальным названием «БАЛТОНЭКСИМ Банк». Уже через год Банк обслуживал многие крупные предприятия и организации Санкт-Петербурга, стал дилером по обслуживанию выпусков Государственных городских краткосрочных облигаций администрации Санкт-Петербурга.

Сегодня БАЛТИНВЕСТБАНК является одним из крупнейших петербургских универсальных банков, предоставляющих полный комплекс услуг юридическим и физическим лицам.

В 2006-2007 гг. Банк начал активно развивать розничную сеть, которая в настоящее время насчитывает 4 филиала и 28 дополнительных офиса в Санкт- Петербурге, Архангельске, Самаре, Москве, Тольятти, Выборге. Также приоритетным направлением деятельности Банка определено комплексное обслуживание предприятий малого и среднего бизнеса (МСБ). БАЛТИНВЕСТБАНК является уполномоченным банком по реализации Федеральной программы поддержки субъектов малого предпринимательства, организованной Министерством финансов и государственным агентством развития ОАО «Российский банк развития», и имеет возможность рефинансировать кредиты, выданные малому бизнесу, в рамках данной программы.

В середине 2007 года руководство Банка утвердило новую стратегию развития до 2011 года, разработанную международной консалтинговой компанией – Roland Berger Strategy Consultants. Основными задачами банка являются увеличение объемов операций и рыночной доли в сегменте «retail», на рынке кредитования МСБ, создание публичной кредитной истории.

В декабре 2007 года рейтинговое агентство Moody's присвоило Банку рейтинг:

• по депозитам в иностранной и национальной валютах на уровне "B3/Not- Prime"
• рейтинг финансовой устойчивости "E+" (прогноз рейтингов - "стабильный").

Moody's Interfax присвоило банку долгосрочный рейтинг по национальной шкале Ваа2.ru. В рэнкинге РА Интерфакс по величине активов БАЛТИНВЕСТБАНК в 2007 году вошел в 1-ю сотню крупнейших российских банков. По итогам конкурса "Финансовая Россия" БАЛТИНВЕСТБАНК признан лучшим банком Северо-западного Федерального округа России в 2007 году по темпам развития.

Уставный капитал банка на начало 2008 года составляет 172 млн. рублей, состоит из 172003,19207 обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 1000 рублей. По состоянию на 1 января 2008 года акции ОАО "БАЛТИНВЕСТБАНК" распределены между 32 акционерами (физическими и юридическими лицами). Финансовое положение Банка мы оценивали по публикуемым формам отчетности по РСБУ. В связи с отсутствием за последний отчетный период годового отчета, подтвержденного аудитом, балансовую оценку некоторых статей активов/пассивов, а также доходов/расходов за 2007 год мы проводили на основе данных 101 формы, используя сопоставимый алгоритм расчета.

На протяжении рассматриваемого периода Банк интенсивно наращивает основные статьи доходов. По нашей оценке чистый процентный доход по итогам 2007 года вырос на 86% по сравнению с предыдущим периодом, чистый комиссионный доход – на 83%. В целом операционные доходы растут опережающими темпами по сравнению с ростом операционных расходов, что позволило Банку удвоить финансовый результат по итогам третьего квартала.

По нашей предварительной оценке в 2007 году Банк получил чистую прибыль в размере 260 млн. рублей, что превышает результат предыдущего отчетного периода на 126% (в 2006 году прирост составлял 84%).

Несмотря на значительный прирост доходов, рентабельность активов и капитала отстает от среднеотраслевых значений. По нашей оценке по итогам 2007 года ROAE составляет 17,5%, ROAA – 1,6%, динамика положительная. Положительными факторами являются поддержание стабильного уровня процентной маржи и спрэда, что является результатом взвешенной политикой управления активами/пассивами, а также снижение показателя Coast/Income с 74% до 62%.

Совокупные активы Банка в 2007 году по нашей оценке выросли в 2 раза до 21,8 млрд. рублей, доля работающих активов сохраняется на достаточно высоком уровне – порядка 90%. Чистая ссудная задолженность выросла до 15,1 млрд. рублей, формирует порядка 70% портфеля Банка. Объемы кредитования наращиваются как в корпоративном, так и в retail-сегменте. Просрочка по портфелю не превышает 0,5%, резерв формируется в пределах 1,5% ссудной задолженности и в три раза превосходит объем просроченных ссуд. Объем обеспечения более чем в 2 раза превосходит ссудную задолженность, за счет имущества и ценных бумаг, принятых в залог, хеджируется 100% портфеля. Таким образом, кредитный риск находится на приемлемом уровне.

Портфель ценных бумаг, формирующий 9% активов, вырос преимущественно за счет десятикратного увеличения вложений в акции. Банк поддерживает достаточный уровень ликвидных средств, на конец 2007 года – это 16% совокупных активов.

Основным источником фондирования активных операций является депозитный портфель, формирующий 47% пассивов. Остатки на срочных счетах корпоративных клиентов выросли в 3 раза до 5,4 млрд. рублей, на счетах физических лиц – в 2,2 раза. Также банк разместил на депозитных счетах 1 млрд. рублей бюджетных средств Ленинградской области и Санкт-Петербурга в результате победы в открытом конкурсе.

Однако показатель покрытия срочными депозитами кредитного портфеля остается низким – порядка 68%, что свидетельствует о достаточно рискованной активно- пассивной политике банка с точки зрения ликвидности банковского портфеля. Проблему дефицита длинных источников фондирования руководство банка намерено решать через привлечение долгосрочных ресурсов на финансовом рынке. До настоящего времени банк выпускал в обращение собственные векселя, за счет которых по итогам 2007 года финансируется около 17% активов. На межбанковском рынке объем операций достаточно умеренный, остатки по счетам МБК и депозитов банков не превышают 10% валюты баланса.

Собственный капитал Банка вырос на 33% за счет переоценки основных средств и за счет реинвестирования прибыли. При этом норматив Н1 на начало 2008 года близок к установленному ЦБ РФ минимуму (10,9%), выполнять его позволяют привлеченные субординированные кредиты в объеме 568 млн. рублей. В связи с невысоким уровнем капитализации бизнеса, сдерживающим рост доходных вложений, в конце 2007 года руководством БАЛТИНВЕСТБАНКа было принято решении о дополнительном выпуске обыкновенных именных акций на сумму 60 млн. рублей.

По итогам работы в 2007 году балансовая прибыль ОАО "БАЛТИНВЕСТБАНК" составила 260 млн. рублей, что на 126% больше чем за 2006 год. Существенный рост прибыли Банка обусловлен повышением эффективности банковских операций, снижением удельных издержек, а также капитализацией прибыли. Валюта баланса Банка увеличилась с 10 779 млн. руб. на 01.01.2007 года до 21 100 млн. руб. на 01.01.2008 года или на 96%. Основным фактором, обеспечивающим стабильность бизнеса, явилась диверсификация портфеля размещенных средств, призванная оптимально следовать ситуации на рынках. В 2007 году Банк продолжал поддерживать высокие объемы кредитования и к концу года портфель ссудной и приравненной к ней задолженности Банка увеличился на 120 % относительно 2006 года и составил 15 167 млн. руб.

Помимо этого в 2007 году Банк значительно увеличил объемы привлечения во вклады средств физических лиц, предлагая широкий выбор вкладов по выгодным процентным ставкам с возможностью дополнительных взносов и частичного изъятия. По состоянию на 01.01 2008 г. Банк привлек 4 359 млн. рублей в качестве депозитов физических лиц, увеличив тем самым этот показатель за прошлый год на 157 %.

Как уже было отмечено, по данным рейтинга ЦЭА ИНТЕРФАКС по итогам 2007 г. Балтинвестбанк занимал среди российских банков 96-е место по активам, 183-е место – по собственному капиталу и 105-е место – по прибыли до налогообложения. Таким образом, по своим основным показателям банк сопоставим с такими банками - эмитентами рублевых облигаций, как: Газбанк, ЛОКО, Инвестторгбанк, Восточный Экспресс, РМБ, НФК, Кедр, Электроника.

Балтинвестбанк имеет рейтинг на уровне «В3» со стабильным прогнозом от рейтингового агентства Moody's. Аналогичный рейтинг имеют: Восточный экспресс, РМБ. Остальные банки (за исключением Банка Электроника, не имеющего никаких рейтингов) имеют рейтинг на одну ступень выше.

По займу предусмотрена оферта на досрочный выкуп облигаций через один год. С учетом конъюнктуры рынка, финансового состояния эмитента, текущей доходности облигаций банковского сектора и «премии» за дебютное размещение мы оцениваем справедливую ставку первого купона данного выпуска на уровне 13,0-13,5% годовых (доходность к оферте – 13,65 -14,2% годовых).

Москва-45 и Москва-46

29 апреля Москомзайм планирует провести аукционы по размещению дополнительных траншей облигаций Москвы 45 и 46 выпусков.

Первое размещение по облигациям серии 45 состоялось 20 февраля 2008 г., в ходе которого было продано облигаций на сумму чуть более 1 млрд. руб. по номиналу при средневзвешенной доходности 6,91% годовых. На вторичном рынке с момента размещения прошло несколько сделок на общую сумму около 34,3 млрд. руб.(более 99% из которых прошли 24 марта). Доходность по котировкам на продажу составляет порядка 6,75%, на покупку – порядка 7,25% годовых (дюрация – около 3,5 лет).

Первые размещения по облигациям серии 46 состоялись в марте и апреле 2008 г., в ходе которых было продано облигаций на сумму около 6,36 млрд. руб. по номиналу (9 апреля при средневзвешенной доходности 7,03% годовых. На вторичном рынке с момента первого размещения прошло 68 сделок на общую сумму около 6 млрд. руб. Доходность по котировкам на продажу составляет порядка 6,87%, на покупку – порядка 6,95% годовых (дюрация – около 1,08 года).

Остальные выпуски Москвы торгуются с доходностью в пределах 6,19-6,97% годовых (дюрация от 1 до 5,5 лет) и спрэдом к ОФЗ от -8 б.п. до 40-50 б.п. С учетом дюрации размещаемых выпусков и «премии» за первичное размещение мы рекомендуем участвовать в аукционах при доходности не ниже 7,05-7,2% годовых по 45 выпуску и не ниже 6,9-7,0% годовых по 46-иу выпуску.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: