·                     Эмитентом облигаций выступает ООО «ПТПА-Финанс» (100% дочерняя компаниия ОАО «Пензтяжпромарматура» — поручитель по займу), зарегистрировано 22 марта 2006 года и созданное для привлечения финан­совых ресурсов для Группы компаний «Пензтяжпроматура».

·                     Группа ПТПА, работающая на рынке более 50 лет, является одним из лидеров среди производителей про­мышленной трубопроводной арматуры на постсоветском пространстве.

·                     Группа ПТПА специализи­руется на выпуске изделий с высокой нормой прибыли, занимая в отдельных сегментах рынка доминирующие позиции.

·                     Клиентами Компании яв­ляются: Газпром, АК «Транснефть», ЗАО «Атомстройэкспорт», НГК «Славнефть», ОАО «Северсталь»,ОАО «Сургутнефтегаз» и другие крупные компании России и ряда зарубежных стран.

·                     Группу ПТПА отличает впечатляющий рост основных финансо­вых показателей: выручка в 2005 году выросла на 70%, EBITDA— на 196%, высокие показатели эффективности деятельности: маржа EBITDA— 36,4%, маржа чистой прибыли— 26,2%.

По итогам 9 месяцев 2006 г. Группа демонстрирует высокие темпы выручки, EBITDA и чистой прибыли, при этом маржа последних также остается на высоком уровне более 28% и 21% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 58%, а уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет всего 0,43х. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамках прогноза на 2006 год.

Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне не выше 10,50% годовых. Таким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25% от номинала.

Эмитентом облигаций выступает ООО «ПТПА-Финанс» (100% дочерняя компаниия ОАО «Пензтяжпро­марматура» — поручитель по займу), зарегистрировано 22 марта 2006 года и созданное для привлече­ния финансовых ресурсов для Группы компаний «Пензтяжпромарматура».

Группа ПТПА, работающая на рынке более 50 лет, является одним из лидеров среди производи­телей промышленной трубопроводной арматуры на постсоветском пространстве.

Группа компаний «Пензтяжпромарматура» — одно из крупнейших объединений промышлен­ных, торговых и обслуживающих компаний в России и СНГ по производству и реализации промышлен­ной трубопроводной арматуры, применяемой в тепловой и атомной энергетике, химической, нефтяной, газовой и других отраслях промышленности. Головной компанией Группы ПТПА выступает ОАО «Пенз­тяжпромарматура» (далее ОАО «ПТПА», Компания), являющееся основным балансодержателем имущес­тва и аккумулирующее основной объем выручки Группы.

В настоящее время ОАО «ПТПА» является управляющей компанией Группы ПТПА, деятельность которой включает основное сборочное производство. Кроме того, в Группу включаются конструк­торское бюро, заготовительное и испытательное производства, а также собственные торговые дома, расположенные в Пензе, Москве, С.-Петербурге, а также на Украине и в Казахстане. В настоящее время процесс реструктуризации Группы продолжается, целью которого является оптимизация производс­твенной и торговой частей бизнеса. Активы не связанные с основным видом деятельности ОАО «ПТПА» выводятся из состава Группы. ОАО «Пензтяжпромарматура» работает на рынке уже более 50 лет, а Группа ПТПА является одним из лидирующих производителей промышленной трубопроводной арматуры на постсоветском пространстве.

Группа специализируется на выпуске изделий с высокой нормой прибыли, занимая в отдельных сегментах рынка доминирующие позиции.

Группа производит широкий спектр промышленной арматуры, а также комплектующие (электроприводы, редукторы и т.д.) для трубопроводной арматуры. Кроме продукции массового производства возможно изготовление отдельных видов продукции по индивидуальным заказам потребителей. Выпуск продукции ведется по полному технологическому циклу: от разработки конструкторской документации до сборки и испытания готового изделия, что позволяет гарантировать высокое качество продукции и обеспечить короткие сроки освоения новых изделий и их модернизацию. Группа специализируется на выпуске изделий с высокой нормой прибыли, занимая в отдельных сегментах рынка доминирующие позиции.

Клиентами Компании являются: ОАО «Газпром», АК «Транснефть», ЗАО «Атомстройэкспорт»,НГК «Славнефть», ОАО «Северсталь», ОАО «Сургутнефтегаз» и другие крупные компании России и зарубежных стран.

Реализация около 80% продукции осуществляется через собственные торговые дома. Продукция Группы применяется в нефтяной, газовой, химической, тепловой и атомной энергетике, коммунальном хозяйстве и других отраслях промышленности. Клиентами Компании являются РАО «Газпром», АК «Транснефть», ЗАО «Атомстройэкспорт», ОАО НГК «Славнефть», ОАО «Северсталь», ТД «ЕвразХолдинг», ОАО «Сургутнефтегаз» и другие крупные компании России. Арматура Группы по праву считается одной из лучших в мире. ОАО «Пензтяжпромарматура» входит в число ведущих предприятий, имеющих статус «Лидер российской экономики», а также является членом Научно-промышленной Ассоциации Армату­ростроителей. Компания прошла сертификацию системы качества немецкой организацией «TUV-CERT» на соответствие международному стандарту EN ISO 9001. Продукция завода известна как в России, так и за рубежом. Пензенская арматура экспортировалась в Афганистан, Египет, Румынию, Индию, Болгарию, Вьетнам, Монголию, Польшу, Албанию, Китай, Йемен, ОАЭ, США и многие другие.

Впечатляющий рост основных финансовых показателей: выручка в 2005 году выросла на

70%, EBITDA — на 196%. Высокие показатели эффективности деятельности: маржа EBITDA— 36,4%, маржа чистой прибыли— 26,2%.

Динамику основных финансовых показателей Группы ПТПА можно охарактеризовать как крайне позитивную. Выручка в 2005 году выросла на 70,1% и составила 1900,5 млн. руб.За 2005 год наибольший объем выручки Группы формировался за счет производства и реализации стальных литых задвижек (720 млн. рублей), стальной и специальной арматуры (315 млн. рублей 207 млн. рублей соот­ветственно).

При этом наблюдалось снижение физического выпуска стальных литых задвижек Ду 100 – 150 всех давлений. В то же время зафиксировано трехкратное увеличение выпуска задвижек литых серии ПТ 11015 – 80…700. Среднемесячный выпуск кранов шаровых Ду 80…200 составил 500шт, Ду 300…500 — 70 шт, Ду 700— 5 шт.

За прошедший год ассортимент пополнился новыми изделиями: затворы титановые ПТ99092 Ду200,300, задвижки ПТ13074 Ду500 для АЭС, краны шаровые ПТ39180 Ду80,100,150,200,700,1000 Ру8,0 МПа. Полное раскрытие новых разработок указано в Приложение №1. На основе газовых кранов в начале 2006 года начали выпускать нефтяные краны ПТ39193-400 Ду400 для поставки в Казахстан.При этом можно отметить переход компании на выпуск продукции с более высокими показателями валовой рентабельности, что обеспечило рост эффективности деятельности компании в целом. Так, EBITDA в 2005 году увеличилась почти в три раза до 692,2 млн. с 234 млн. руб. в 2004 году. Сходную положительную динамику продемонстрировала и чистая прибыль:

- рост в 2005 г. составил

- около 411% с 121 млн. до 497,2 млн. руб.

Маржа EBITDA в 2005 году увеличилась до 36,4% с 20,9% в 2004 году, маржа чистой прибыли - до 26,2% с 10,8%.

В последующие три года прогнозируется незначительное снижение показателей рентабель­ности, которое Группа связывает с возможным повышением цен на материалы и основные комплекту­ющие, а также с вступлением России в ВТО, что откроет отечественный рынок для крупнейших иностНепосредственные конкуренты компании на рынке публичного долга не представлены. Поэтому при проведении сравнительного анализа мы ориентировались на динамику сопоставимых по выручке машиностроительных предприятий второго-третьего эшелонов и производителей различного типа обо­рудования.

По темпам роста выручки и EBITDA Группа ПТПА значительно превосходит сравниваемые предприятия.

Среди сравниваемых компаний Группа ПТПА занимает второе место после ЗАО «Вагонмаш» по темпам прироста основных финансовых показателей, но при этом в силу более высокой рентабельности имеет большие абсолютные значения EBITDA и чистой прибыли. Отметим, что по темпам роста выручки и по темпам роста EBITDA Группа ПТПА значительно опережает наиболее близкую компанию-аналог — ОАО «Волгабурмаш».

Компания демонстрирует одни из самых лучших показателей рентабельности в отрасли.

Отдельного внимания заслуживает высокая рентабельность предприятия. По итогам 2005 года маржа EBITDA увеличилась на 15,5 п.п. и составила 36,4%, рентабельность чистой прибыли так же проде­монстрировала позитивную динамику. Важно отметить, что по данным критериям Группа ПТПА значительно превосходит как среднеотраслевые показатели, так и показатели рассматриваемых компаний.

Текущая ликвидность находится на приемлемом уровне.

Текущую ликвидность можно охарактеризовать как достаточно высокую; динамика положитель­ная (как и у всех показателей ликвидности). В 2005 году наблюдался рост текущей ликвидности до 1,87 с 1,20. Основной причиной послужило снижение кредиторской задолженности. В то же время, коэффициент срочной ликвидности улучшился: 0,46 в 2004 году и 0,72 в 2005 году. Основной причиной улучшения по­казателя стал рост дебиторской задолженности. Улучшился и показатель мгновенной ликвидности: 0,12 в 2005 году против 0,08 в 2004 году.

Уровень долговой нагрузки крайне низкий: Долг/EBITDA в 2005 году составил 0,28; с учетом пред­стоящего займа— в 2006– 2009 гг. не превысит 0,7– 0,8.

Уровень долговой нагрузки компании можно охарактеризовать как крайне низкий. Финансовая задолженность в основном сформирована за счет краткосрочных кредитов и займов (около 81%). Долго­срочные обязательства компании представлены долгосрочным кредитом Международного Московского Банка. Краткосрочные кредиты представлены ссудами региональных филиалов МДМ-Банка, Внешторгбанка, Саратовским филиалом Альфа-Банка и Банком «Кузнецкий» (г. Пенза). В структуре баланса на долю финансовой задолженности приходится всего 11,5%, при этом собственный капитал компании покрывает финансовую задолженность практически в пять раз. Отношение долга к EBITDA находится на очень низком уровне и составляет всего 0,28, выручка превышает задолженность в 9,9 раз, EBIT тридцатикратно превос­ходит уровень процентных платежей.

Долговая нагрузка компании самая низкая среди всех предприятий машиностроительного сегмента, представленных на публичном долговом рынке.

По уровню покрытия долговой нагрузки ПТПА значительно превышает как рассматриваемые предприятия, так и средние показатели машиностроительного сегмента. Отметим, что уровень покрытия долга выручкой Группы ПТПА превышает соответствующий показатель Волгабурмаша более чем в 16 раз, уровень покрытия процентных расходов— более чем в 14 раз.

На аукционе по размещению ставка первого купона была установлена в размере 10,6% годовых, что соответствовало эффективной доходности к годичной оферте на уровне 10,9% годовых. Указанная ставка включала в себя премию за неликвидность (малый объем займа), премию за первичное размещение и премию за неизвестность эмитента.

При оценке «справедливого» уровня доходности к годичной оферте на вторичном рынке следует ориентироваться на динамику и текущие ставки облигаций компаний машиностроительного сегмента, со­поставимых по масштабам деятельности. Как было отмечено выше, ПТПА обладает уникальным набором высокой операционной рентабельности и крайне низкой долговой нагрузкой. С учетом вышесказанного, мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне не выше 10,50% годовых. Таким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25% от номинала.