ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В среду официальный курс доллара снизился на 3,61 копейки, составив 26,4879 руб./доллар на фоне резкого укрепления евро накануне. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился всего на 0,85 копейки в результате смены тенденций на мировых рынках в первой половине дня. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $2,53 млрд. На рынке Forex резкое повышение евро накануне сменилось его коррекцией, в результате которого он снизился до уровня $1,296 – 1 ,297.

На рынке МБК в среду ситуация не изменилась, процентные ставки сохранились практически на прежних уровнях. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,59% годовых против 2,70% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России практически не изменились, составив около 607,5 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложи- лось положительным, составив +71,2 млрд. рублей. Сегодня на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,75– 4,75% годовых, а их рост обусловлен предстоящими сегодня налоговыми платежами. На валютном рынке можно ожидать некоторого укрепления доллара относительно рубля, учитывая понижательную коррекцию евро на международных рынках накануне.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В среду на рынке рублевых облигаций преобладала положительная динамика цен на фоне повышения активности инвесторов. Основной интерес инвесторов был по-прежнему сосредоточен в бумагах второго эшелона, на долю которых пришлось более 55% суммарного оборота. Избыток рублевой ликвидности по-прежнему остается основным фактором поддержки рублевого долгового рынка. Однако по мере снижения уровня свободных остатков, все большее влияние будет оказывать нестабильная ситуация на рынке базовых активов.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,306 млрд. руб., в РПС — около 6,544 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 29%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: ФСК-3 (около 183,3 млн. руб., +0,1 п.п.), Мечел-2 (около 164,6 млн. руб., -0,02 п.п.), ЦТК-4 (около 130 млн. руб., +0,15 п.п.), РСХБ-2 (около 127,5 млн. руб., +0,12 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос относительно предыдущего торгового дня, составив порядка 245,5 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1,17 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 39%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: Волгоград-1 (около 27,6 млн. руб., -0,4 п.п.), Тульск.область-1 (около 25,8 млн. руб., -0,02 п.п.), Киров.область-1 (около 25,4 млн. руб., 0,0 п.п.), Москва-39 (около 22,8 млн.руб., -0,07 п.п.).

Вчера состоялся аукцион по размещению дополнительного транша выпуска ОФЗ с амортизацией долга 46020. Объем дополнительного выпуска составил 10 млрд. рублей. Погашение осуществляется по частям (25%) в течение 2034 – 2036 гг. Ставка текущего купона — 6,90% годовых. Несмотря на высокий спрос — более чем 330% — Минфин предоставил инвесторам достаточно существенную премию (более 0,5 п.п. по цене), разместив при этом около 97% выпуска. Средневзвешенная доходность составила 6,88% годовых (цена 101,72% от номинала), отсечение — 6,89% годовых (101,51% от номинала).

На рынке US Treasuries единой тенденции в движении цен не наблюдалось в преддверие крупного размещения двухлетних облигаций и выхода статданных. Доходность 10-и и 30-и летних облигаций по итогам торгового дня составила 4,80 и 4,91% годовых соответственно. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ снизилась и составила по итогам дня порядка 5,80% годовых. На текущей неделе внимание инвесторов будет обращено на данные по рынку недвижимости и статистику по заказам на товары длительного пользования в США, публикация которых ожидается в четверг и пятницу. А важнейшим событием, способным определить дальнейшие тенденции на рынке, несомненно, является заседание ФРС США, которое пройдет на следующей неделе — 31 января. И до этого момен- та существенных изменений на рынке UST ожидать вряд ли стоит, в тоже время колебания в рамках бокового тренда продолжаться.

Выходящие в последнее время статистические дынные по экономике США говорят о более высоких, чем первоначально ожидалось, темпах роста американской экономики в заключительном квартале прошлого года. В свою очередь, такая ситуация привела к усилению инфляционных ожиданий и уменьшению вероятности снижения ставки ФРС США в первом полугодии текущего года. В случае сохранения данных тенденций мы не исключаем в среднесрочной перспективе понижательной коррекции на рынке рублевого долга, особенно в период возникновения проблем с рублевой ликвидностью.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

В конце декабря на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска облигаций ПТПА-Финанс. На аукционе по размещению, состоявшемся 15 ноября 2006 г., ставка первого купона была установлена в размере 10,6% годовых, что соответствовало эффективной доходности к годичной оферте на уровне 10,9% годовых. Указанная ставка включала в себя премию за первичное размещение и премию за неизвестность эмитента. По итоги 9 месяцев 2006 г. Группа демонстрирует высо- кие темпы выручки, EBITDA и чистой прибыли, при этом маржа последних также остается на высоком уровне более 28% и 21% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 58%, а уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет всего 0,43х. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамки прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне не выше 10,50% годовых. Таким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25% от номинала.

Около двух месяцев назад на ФБ ММВБ вне списка началось вторичное биржевое обращение облигаций ОАО «ВолгаТелеком» 4-го выпуска. В настоящее время «спрэд» данного выпуска к предыдущим выпускам того же эмитента составляет порядка 31 -34 б.п. при сопоставимых сроках до погашения/оферты. Основной причиной данной диспропорции в ценообразовании облигаций ВолгаТелекома является вхождение 2-го и 3-го выпусков в котировальный лист уровня «А1» ФБ ММВБ, что существенно расширяет круг потенциальных инвесторов. С учетом высокой вероятности в краткосрочной перспективе включения 4-го выпуска облигаций ВолгаТелекома в котировальный список А1 мы оцениваем потенциал снижения данного выпуска по доходности на 30 б.п. до 7,61 % годовых, что в настоящий момент соответствует росту цены на 0,67% до 101,4% от номинала; рекомендация — «покупать».

31 ноября 2006г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте облигаций эмитента составляет в настоящее время порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, текущего финансового состояния эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП выглядят недооцененными относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к «кривой» доходности «Группа Черкизово» (одного из лидеров отрасли) мы оцениваем на уровне порядка 150 б.п. против текущих 267 б.п. Таким образом, справедливый уровень доходности первого выпуска «Агрика ПП» должен составлять порядка 11,00% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наши рекомендации — «покупать».

21 декабря на ФБ ММВБ начались вторичные торги по дебютному выпуску облигаций МОЭСК. В первый день торгов средне- взвешенная цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. С учетом финансового состояния эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к «кривой» ФСК ЕЭС в размере 45 – 50 б.п., что в настоящий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска МОЭСК 7,77 – 7,82% годовых; рекомендация — «покупать». МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост выручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55-60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона.

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п.п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.