Рублевые облигации

Вчера динамика последних дней рынка рублевых облигаций изменилась, рынок начал постепенно расти. В «1-м» эшелоне активнее всего покупали РЖД-6 и 7, а также ФСК-3 и 4. Во «2-м» эшелоне основное внимание было сосредоточено на бумагах с короткой дюрацией и приемлемой доходностью, особенно можно выделить покупки облигаций Волгателеком-4, ХКБ-4 и Сибакдембанк-3 и 5. Как мы уже отмечали, интерес к первым двум выпускам по-видимому связан с их возможным включением в котировальный список А1. При этом выпуск ХКБ-4, на наш взгляд, выглядит в этом свете наиболее привлекательным и имеющим существенный потенциал для роста: при рейтинге ХКБ (Ва3/В) выпуск торгуется значительно выше, чем имеющие куда более скромные рейтинги выпуски, например, банка СОЮЗ (В1/ССС) или КИТ-Финанс (ССС+), но при этом входящие в список А1.

Вчера Moody's вслед за агентством Fitch присвоило компании Сибур Холдинг (100% дочки Газпрома)  рейтинг Ва2/прогноз стабильный, т.е. аналогичного уровня (ВВ от Fitch). Таким образом, у компании теперь два рейтинга весьма высокого уровня (на два уровня ниже инвестиционного), что может послужить некоторому росту торговой активности в текущем выпуске.

На следующей неделе начинаются первые в этом году размещения корпоративных выпусков, первым из которых станут новые облигации Ленэнерго (3 млрд.руб., 5 лет, ориентировочная доходность 8.5%-9.0%).

Еврооблигации

Небольшое снижение UST, как уже это нередко случалось, не отразилось на котировках суверенных российских выпусков, в результате чего спрэд Россия-30 снова немного сузился до уровня G+99 бп. Вчера мы заметили интерес к долгосрочным корпоративным выпускам российских эмитентов (например, Евраз-15), а также казахскихим выпускам ТуранАлем-14 и 15 и АстанаФинанс-11.

Вчера Газпромбанк (Ваа2/ВВ+) объявил о намерение в ближайшее время разместить выпуск сроком на 3-5 лет номинированный в рублях, объем выпуска пока не уточнялся.

На внеочередном собрании, состоявшемся 23 января, акционеры РБК проголосовали за передачу информационно-технологических активов компании в недавно созданную компанию "Армада", сообщил РБК. На следующем этапе акционеры должны будут принять решение о выплате дивидендов акционерам РБК в виде акций компании "Армада". Дата нового внеочередного собрания акционеров должна быть установлена в феврале. Напомним, что условия (ковенанты) по выпуску CLN компании выпущенных в мае этого года на сумму в $100млн. запрещают любую продажу активов, которая может повлечь рост соотношения консолидированной цифры долга и величины EBITDA выше, чем 4.0х. По нашим прогнозам консолидированный показатель EBITDA за 2006 год должен составить около $60 млн., из которых $20 млн. приходится на IT-подразделение. Прогноз на конец года по величине долга и денежных средств - $110-$120 млн. и $40-$50млн. соответственно (точное распределение долга и денежных средств между подразделениями неизвестно).

По нашему мнению, в случае принятия положительного решения о выделении компании, это вряд ли приведет к нарушению ковенантов по выпуску, т.к. отношение величины долга к EBITDA по всей вероятности не превысит диапазона в 2.0-2.5х. Тем не менее, следует отметить, что IT-подразделение генерирует около 45% всей выручки РБК (прогноз на 2006 год - $174млн.), и, по меньшей мере, $20-$30млн. может быть отнесено на долги связанные с покупкой небольших  IT-компаний, поэтому пропорциональное распределение общей суммы чистого долга между двумя компаниями в этом случае было бы наиболее предпочтительным вариантом. Выпуск РБК-09 торговался вчера на уровне 9.4%/9.2% (YTM).