СТРАТЕГИЯ ВНУТРЕННЕГО РЫНКА

В среду настроения участников рынка несколько улучшились, и в течение дня наблюдались покупки отдельных подешевевших выпусков. Росту оптимизма инвесторов способствовал аукцион 30-летних ОФЗ. В ходе размещения ОФЗ 46020 в объеме 10 млрд руб. спрос превысил предложение более чем в три раза. Средневзвешенная доходность выпуска на аукционе сложилась на уровне 6.88% (цена 101.72), что всего на 1 б. п. выше показателя закрытия рынка во вторник. Покупки самого длинного выпуска ОФЗ продолжились и на вторичном рынке, сделки заключались на уровне 102.10. Однако в конце дня отдельные спекулятивные инвесторы предпочли зафиксировать прибыль, и выпуск закрылся на отметке 102.00.

В первом эшелоне возобновился интерес к подешевевшим в последние дни рублевым обязательствам Газпрома, в частности, спросом пользовались облигации Газпром-4, Газпром-7 и Газпром-8, котировки которых выросли на 0.1-0.15 п. п. Покупки (на форвардах) по цене 100.15 были отмечены в выпуске ЛУКОЙЛ-4. Спрэд выпуска к ОФЗ на уровне 100 б. п. мы по-прежнему считаем интересным. Покупок облигаций РЖД, которые в ряде случаев торгуются с дисконтом к кривой доходности Газпрома, не наблюдалось. После объявления о размещении очередного выпуска облигаций АИЖК в начале февраля под небольшим давлением оказались котировки АИЖК-7 и АИЖК-8. Вышедший на вторичный рынок выпуск КМБ-Банк-2 (рейтинг Baa2) начал торговаться на уровне 100.30 (ОФЗ+170 б. п.) и, на наш взгляд, сохраняет существенный потенциал роста котировок. Интерес к облигациям ФСК был сосредоточен главным образом на втором и третьем выпусках эмитента, которые имеют более широкий спрэд к ОФЗ (чуть выше 100 б. п.) по сравнению с ФСК-4 (около 95 б. п.). Задержку в процессе пересмотра кредитного рейтинга ФСК агентством S&P (текущий рейтинг B+) мы связываем с необходимостью дополнительно проанализировать последствия новой стратегии реформирования РАО ЕЭС для ФСК. На наш взгляд, вероятность повышения рейтинга ФСК более чем на одну ступень остается высокой. Впрочем, потенциал роста котировок выпуска в текущих условиях мы считаем довольно ограниченным, так как облигации ЛУКОЙЛа (BB+/Baa2/BBB-) сейчас торгуются с сопоставимыми спрэдами к ОФЗ.

Из более доходных облигаций сохраняется спрос на выпуски Газ-финанс-1, ВолгаТелеком-4, Уралсвязьинформ- 6, Уралсвязьинформ-7, РСХБ-2, ХКФ Банк-4. Кроме них интересными нам представляются облигации РТК-Лизинг, торгующиеся с премией 80-100 б. п. к выпускам региональных телекоммуникационных компаний.

Инвесторам, предпочитающим покупку коротких выпусков до погашения, мы рекомендуем обратить внимание на выпуски ИжАвто-1 (доходность 10.53%, оферта в марте 2007 г.), Нутринвестхолдинг-1 (доходность 10.99%, оферта в июне 2007 г.) и ЛенСпецСМУ (доходность 11.43%, оферта в июле 2008 г.).

Сегодняшние выплаты НДПИ могут способствовать снижению инвестиционной активности, но существенного роста ставок денежного рынка и ухудшения настроений участников рынка мы не ожидаем. Также сегодня состоится аукцион ОБР-3. В начале года Банк России традиционно успешно стерилизует избыточную ликвидность, размещая крупные объемы коротких облигаций по ставке чуть выше 5.00%.

СТРАТЕГИЯ ВНЕШНЕГО РЫНКА

Котировки валютных облигаций развивающихся рынков в среду оставались стабильными, несмотря на выход на рынок новых выпусков. Ситуация на рынке КО США была спокойной, и совокупный доход EMBI+ не изменился, а спрэд индекса остался на уровне 168 б. п. – всего на несколько базисных пунктов выше исторического минимума. Вслед за доразмещением тридцатилетних еврооблигаций Бразилии во вторник Турция (рейтинг BB-/Ba3) представила 12-летний выпуск облигаций, деноминированных в евро, на сумму 1.25 млн евро. Выпуск был оценен на уровне 168 б. п. к среднерыночным свопам, что соответствует доходности 5.99%. Этот выпуск предлагает небольшую премию (10-12 б. п.) к кривой доходности обязательств Турции: еврооблигации Турция 17 в настоящее время торгуются с доходностью 5.77%. Комитет по денежно-кредитной политике Центрального банка Бразилии в среду снизил ключевую учетную ставку SELIC с 13.25% до 13.00%. Это решение не стало сюрпризом для участников рынка.

Самым интересным событием на рынке КО США вчера стал аукцион по продаже двухлетних казначейских обязательств на сумму USD2 млрд. Спрос на аукционе был максимальным с ноября 2000 г., превысив объем выпуска в 3.03 раза. Основной объем предложения приобрели первичные дилеры (72.5%), а на долю иностранных инвесторов пришлось около 26.6% – это самый низкий уровень с августа прошлого года. По-видимому, предложенный уровень доходности (4.93%) оказался привлекательным для покупателей, убежденных в том, что дальнейшее повышение ставок ФРС США маловероятно. Сегодня можно ожидать некоторой волатильности на рынке КО США в связи с публикацией данных по продажам домов на вторичном рынке и объемам заказов на товары длительного пользования.

Индикативный суверенный выпуск Россия 30 в среду торговался в узком диапазоне и закрылся на уровне 112.0, спрэд к КО США составил 100 б. п. Котировки еврооблигаций Газпром 13 и Газпром 34 вчера оказались под давлением: инвесторы сокращали позиции в этих выпусках на фоне новостей о намерении компании привлечь синдицированный кредит в размере USD10 млрд. Кроме того, отметим продажи в выпуске ТНК-ВР 16, сохраняющийся интерес к еврооблигациям телекоммуникационных компаний (МТС и ВымпелКом), а также спрос на короткие CLN. В частности, котировки на покупку выпуска Проф-Медиа 08 достигли в среду 100.75. НОМОС-Банк (Ba3/B+) объявил ориентиры по доходности своих трехлетних облигаций в размере 8.125-8.375%. Доходность новых еврооблигаций, на наш взгляд, может считаться привлекательной только на верхнем уровне озвученного ориентира.

Крупнейший частный банк Украины ПриватБанк (Ba2/B) также определил ориентир доходности своего пятилетнего выпуска евроолигаций, установив его в узком диапазоне 8.00-8.125%. Принимая во внимание доходность субординированных облигаций ПриватБанк 16 (8.77%), справедливый уровень доходности пятилетних обязательств мы оцениваем не ниже 8.25%. В качестве альтернативы мы рекомендуем обратить внимание на выпуск Альфа-Банк Украина 09 (BB/Ba3). Он по-прежнему торгуется с премией на уровне 150 б. п. к кривой доходности российского Альфа-Банка.

СТРАТЕГИЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Ситуация с ликвидностью в России по-прежнему благоприятна, и ставки денежного рынка остаются на очень низком уровне. Межбанковская ставка overnight опустилась ниже 2%, а стоимость однодневного РЕПО колеблется около 3.2%.

Тем временем, первый заместитель председателя Банка России г-н Улюкаев сделал ряд важных заявлений. В частности, г-н Улюкаев отметил, что сальдо счета движения капитала в 2007 г. останется положительным; его прогноз активного сальдо составляет USD15 млрд, что заметно ниже нашей оценки (USD30 млрд). Кроме того, он сообщил, что инфляция в январе 2007 г., скорее всего, будет не намного ниже соответствующего показателя прошлого года (2.4%). Таким образом, г-н Улюкаев де-факто согласился с нашим мнением о том, что на фоне значительного активного сальдо платежного баланса инфляционное давление останется серьезной проблемой. В своих комментариях он постарался приуменьшить необходимость укрепления номинального курса рубля, однако не исключил такой возможности. Мы по-прежнему убеждены, что у Банка России просто нет других средств для борьбы с инфляцией, поэтому мы подтверждаем наш прогноз курса на конец 2007 г. на уровне 25.00 рублей за доллар США.