Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ГК "РЕГИОН": Комментарий по первичным размещениям
Сегодня состоится размещение второго выпуска облигаций Куйбышевазота и дебютный выпуск Талосто-Финанс. Мы оцениваем справедливую доходность к погашению второго выпуска Куйбышевазота на уровне 8,90-9,10%. Мы оцениваем доходность к полуторагодовой оферте облигаций "Талосто-Финанс" на уровне 9,90- 10,15% годовых. АО "Куйбышевазот". Объем размещения Куйбышевазота составит 2 млрд. руб., срок выпуска - 5 лет. Куйбышевазот является одним из крупнейших химических предприятий России. Предприятие специализируется на выпуске продуктов органической (капролактам) и неорганической химии (аммиак, азотные удобрения и технологические газы), а так же продуктов химии полимеров (полиамид-6, высокопрочные технические нити и кордная ткань). Производственная линейка компании состоит из 20-ти наименований. Компания входит в десятку крупнейших химических предприятий России, а по ряду наименований занимает ведущие позиции в отрасли: в частности, на долю компании приходится 48% выпуска капролактама и 46% выпуска сульфата аммония. Кроме того, по объемам производства капролактама Куйбышевазот входит в десятку крупнейших мировых производителей. Около 70% продукции компания экспортирует. В последние годы на мировом рынке минеральных удобрений наблюдался рост цен на большинство основных продуктов. В основном это связано, с опережающим ростом спроса в странах ЮгоВосто чной Азии и недостаточным объемом инвестиций в новые производственные мощности. Рост цен на продукцию предприятия и увеличение объемов производства привело к существенному росту выручки. Так в 2004 г. выручка компании выросла на 53%, а в 2005 г., согласно предварительным данным, на 34%. По подавляющему спектру продукции в 2005 г. компания нарастила объемы производства. Так, производство капролактама выросло на 6,5%, производство полиамида-6 – на 31,9%, минеральных удобрений - на 4,9%. Компания осуществляет агрессивную инвестиционную программу. Производственный план предполагает рост объемов производства к 2010 г. по различным наименованиям на 2,5-8,8% в год. Компания на протяжении последних лет демонстрирует устойчивые темпы роста выручки, при этом рентабельность производства сохраняется на высоком уровне. Согласно данным за 2005 г., выручка компании выросла на 34% и составила 13 600 млн. руб. EBITDA выросла на 12% до 2 594 млн. руб., маржа EBITDA немного снизилась относительно 2004 г. до 19,1%. Чистая прибыль компании выросла на 8% до 1 602 млн. руб., маржа чистой прибыли составила 11,8%. Небольшое снижение операционной рентабельности мы связываем с агрессивной инвестиционной программой, реализуемой Куйбышевазотом на протяжении последних лет. Снижение маржи чистой прибыли произошло в результате роста эффективной ставки налогообложения, роста процентных расходов и увеличения прочих операционных расходов. В целом, на наш взгляд, компании удается контролировать операционные издержки, рентабельность производства находится на достаточно высоком уровне. Финансовое положение компании можно охарактеризовать как устойчивое. Коэф. покрытия процентных расходов, несмотря на снижение по итогам 2005 г., находится на очень высоком уровне (13,16?). Совокупный долг составляет 33% валюты баланса, при этом в долговом портфеле доминируют долгосрочные займы, на долю которых приходится 62% долгового портфеля. Отношение совокупного долга к EBITDA составляет 1,34?. Коэф. ликвидности составляет 2,3. настоящий момент на рынке представлен первый выпуск Куйбышевазота. Данный выпуск не может выступать ориентиром для определения доходности предстоящего выпуска в силу слишком близкой даты оферты (16.03.2006). Облигации алаватнефтеоргсинтеза (второй выпуск) торгуется на уровне 8,32% с дюрацией в 1136 дней, облигации Нижнекамскнефтехима (четвертый выпуск) торгуются на уровне 7,87% к оферте (965 дней). Компании являются сопоставимыми по уровню долговой нагрузки, и операционной рентабельности. Исходя из этого, мы предполагаем, что справедливым уровнем доходности к погашению для второго выпуска Куйбышевазота будет являться уровень 8,90-9,10%. ООО "Талосто-Финанс" ООО "Талосто-Финанс" является 100% дочерней компанией АО " Талосто", которая была учреждена специально для выпуска облигаций. о данным компании, средства, полученные от размещения облигационного займа, планируется направить на осуществление инвестиционной программы, а также на реструктуризацию кредитного портфеля Группы. Группа компаний Талосто является один из крупнейших производителей мороженого (53% доходов Группы), замороженных полуфабрикатов (39%) и замороженного теста и изделий из него (8%). Доля Группы на российском рынке мороженого в 2004-2005 гг. составляла 5-8%. Целью Группы является достижение абсолютного лидерства по всем показателям на рынке мороженого в Ф, до конца 2008 г. компания планирует увеличить объем продаж до 71 тыс. тонн в год против 24 тыс. тонн в 2005 году. На рынке замороженных полуфабрикатов Группа компаний Талосто, по данным компании, занимает 7% рынка. дальнейших планах компании рост на 7,5-8% в год в и удержание позиции в тройке лидеров российского рынка. На рынке замороженного теста и изделий из него компания Талосто занимает, по данным компании, 37% рынка. Целью компании по данному направлению является сохранение существующей доли на развивающемся рынке. Анализ финансового состояния Группы компаний Талосто свидетельствует о высоких темпах роста развития компании, о повышении эффективности деятельности, о высоком уровне автономии, умеренной долговой нагрузке и низком уровне обслуживания долга.При определении справедливого уровня доходности к полуторагодовой оферте дебютного выпуска облигаций Талосто-Финанс, мы ориентировались на доходность облигаций ОАО "Инмарко" (одного из крупнейших производителей мороженого, с долей на рынке Ф в 2004-2005 гг. 9-11%), размещенных в декабре прошлого года, которая составляет в настоящий момент порядка 9,5% годовых. ПРи сопоставимых объемах выручки обеих компаний Группа алосто выглядит более привлекательно по показателям эффективности деятельности, долговой нагрузке и обслуживанию долга. Кроме того, следует отметить диверсификацию деятельности Группы Талосто, а также благоприятные условия для развития всех направлений бизнеса. Между тем, в качестве негативных моментов следует отметить: предстоящее в ближайшее время проведение реструктуризации и консолидации компаний Группы Талосто, отсутствие в настоящий момент аудированной консолидированной отчетности группы по М ФО. учетом вышесказанного, текущего уровня доходности вторичного рынка, мы оцениваем доходность к полуторагодовой оферте облигаций " Талосто-Финанс" на уровне 9,90-10,15% годовых.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |