Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ":  омментарий по первичным размещени€м


[10.03.2006]  √  –≈√»ќЌ 
ѕ≈–¬»„Ќџ≈ –ј«ћ≈ў≈Ќ»я.

—егодн€ состоитс€ размещение второго выпуска облигаций  уйбышевазота и дебютный выпуск “алосто-‘инанс. ћы оцениваем справедливую доходность к погашению второго выпуска  уйбышевазота на уровне 8,90-9,10%. ћы оцениваем доходность к полуторагодовой оферте облигаций "“алосто-‘инанс" на уровне 9,90- 10,15% годовых.

јќ " уйбышевазот".

ќбъем размещени€  уйбышевазота составит 2 млрд. руб., срок выпуска - 5 лет.  уйбышевазот €вл€етс€ одним из крупнейших химических предпри€тий –оссии. ѕредпри€тие специализируетс€ на выпуске продуктов органической (капролактам) и неорганической химии (аммиак, азотные удобрени€ и технологические газы), а так же продуктов химии полимеров (полиамид-6, высокопрочные технические нити и кордна€ ткань). ѕроизводственна€ линейка компании состоит из 20-ти наименований.  омпани€ входит в дес€тку крупнейших химических предпри€тий –оссии, а по р€ду наименований занимает ведущие позиции в отрасли: в частности, на долю компании приходитс€ 48% выпуска капролактама и 46% выпуска сульфата аммони€.  роме того, по объемам производства капролактама  уйбышевазот входит в дес€тку крупнейших мировых производителей.

ќколо 70% продукции компани€ экспортирует. ¬ последние годы на мировом рынке минеральных удобрений наблюдалс€ рост цен на большинство основных продуктов. ¬ основном это св€зано, с опережающим ростом спроса в странах ёго¬осто чной јзии и недостаточным объемом инвестиций в новые производственные мощности.

–ост цен на продукцию предпри€ти€ и увеличение объемов производства привело к существенному росту выручки. “ак в 2004 г. выручка компании выросла на 53%, а в 2005 г., согласно предварительным данным, на 34%. ѕо подавл€ющему спектру продукции в 2005 г. компани€ нарастила объемы производства. “ак, производство капролактама выросло на 6,5%, производство полиамида-6 Ц на 31,9%, минеральных удобрений - на 4,9%.  омпани€ осуществл€ет агрессивную инвестиционную программу. ѕроизводственный план предполагает рост объемов производства к 2010 г. по различным наименовани€м на 2,5-8,8% в год.  омпани€ на прот€жении последних лет демонстрирует устойчивые темпы роста выручки, при этом рентабельность производства сохран€етс€ на высоком уровне. —огласно данным за 2005 г., выручка компании выросла на 34% и составила 13 600 млн. руб. EBITDA выросла на 12% до 2 594 млн. руб., маржа EBITDA немного снизилась относительно 2004 г. до 19,1%. „иста€ прибыль компании выросла на 8% до 1 602 млн. руб., маржа чистой прибыли составила 11,8%. Ќебольшое снижение операционной рентабельности мы св€зываем с агрессивной инвестиционной программой, реализуемой  уйбышевазотом на прот€жении последних лет. —нижение маржи чистой прибыли произошло в результате роста эффективной ставки налогообложени€, роста процентных расходов и увеличени€ прочих операционных расходов. ¬ целом, на наш взгл€д, компании удаетс€ контролировать операционные издержки, рентабельность производства находитс€ на достаточно высоком уровне.

‘инансовое положение компании можно охарактеризовать как устойчивое.  оэф. покрыти€ процентных расходов, несмотр€ на снижение по итогам 2005 г., находитс€ на очень высоком уровне (13,16?). —овокупный долг составл€ет 33% валюты баланса, при этом в долговом портфеле доминируют долгосрочные займы, на долю которых приходитс€ 62% долгового портфел€. ќтношение совокупного долга к EBITDA составл€ет 1,34?.  оэф. ликвидности составл€ет 2,3. насто€щий момент на рынке представлен первый выпуск  уйбышевазота. ƒанный выпуск не может выступать ориентиром дл€ определени€ доходности предсто€щего выпуска в силу слишком близкой даты оферты (16.03.2006). ќблигации алаватнефтеоргсинтеза (второй выпуск) торгуетс€ на уровне 8,32% с дюрацией в 1136 дней, облигации Ќижнекамскнефтехима (четвертый выпуск) торгуютс€ на уровне 7,87% к оферте (965 дней).  омпании €вл€ютс€ сопоставимыми по уровню долговой нагрузки, и операционной рентабельности. »сход€ из этого, мы предполагаем, что справедливым уровнем доходности к погашению дл€ второго выпуска  уйбышевазота будет €вл€тьс€ уровень 8,90-9,10%.

ќќќ "“алосто-‘инанс"

ќќќ "“алосто-‘инанс" €вл€етс€ 100% дочерней компанией јќ " “алосто", котора€ была учреждена специально дл€ выпуска облигаций. о данным компании, средства, полученные от размещени€ облигационного займа, планируетс€ направить на осуществление инвестиционной программы, а также на реструктуризацию кредитного портфел€ √руппы. √руппа компаний “алосто €вл€етс€ один из крупнейших производителей мороженого (53% доходов √руппы), замороженных полуфабрикатов (39%) и замороженного теста и изделий из него (8%). ƒол€ √руппы на российском рынке мороженого в 2004-2005 гг. составл€ла 5-8%. ÷елью √руппы €вл€етс€ достижение абсолютного лидерства по всем показател€м на рынке мороженого в ‘, до конца 2008 г. компани€ планирует увеличить объем продаж до 71 тыс. тонн в год против 24 тыс. тонн в 2005 году. Ќа рынке замороженных полуфабрикатов √руппа компаний “алосто, по данным компании, занимает 7% рынка. дальнейших планах компании рост на 7,5-8% в год в и удержание позиции в тройке лидеров российского рынка. Ќа рынке замороженного теста и изделий из него компани€ “алосто занимает, по данным компании, 37% рынка. ÷елью компании по данному направлению €вл€етс€ сохранение существующей доли на развивающемс€ рынке.

јнализ финансового состо€ни€ √руппы компаний “алосто свидетельствует о высоких темпах роста развити€ компании, о повышении эффективности де€тельности, о высоком уровне автономии, умеренной долговой нагрузке и низком уровне обслуживани€ долга.ѕри определении справедливого уровн€ доходности к полуторагодовой оферте дебютного выпуска облигаций “алосто-‘инанс, мы ориентировались на доходность облигаций ќјќ "»нмарко" (одного из крупнейших производителей мороженого, с долей на рынке ‘ в 2004-2005 гг. 9-11%), размещенных в декабре прошлого года, котора€ составл€ет в насто€щий момент пор€дка 9,5% годовых. ѕ–и сопоставимых объемах выручки обеих компаний √руппа алосто выгл€дит более привлекательно по показател€м эффективности де€тельности, долговой нагрузке и обслуживанию долга.  роме того, следует отметить диверсификацию де€тельности √руппы “алосто, а также благопри€тные услови€ дл€ развити€ всех направлений бизнеса.

ћежду тем, в качестве негативных моментов следует отметить: предсто€щее в ближайшее врем€ проведение реструктуризации и консолидации компаний √руппы “алосто, отсутствие в насто€щий момент аудированной консолидированной отчетности группы по ћ ‘ќ. учетом вышесказанного, текущего уровн€ доходности вторичного рынка, мы оцениваем доходность к полуторагодовой оферте облигаций " “алосто-‘инанс" на уровне 9,90-10,15% годовых.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: