Rambler's Top100
 

ГК "Регион": Долговый рынок: Торговые идеи


[22.09.2008]  ГК "Регион"    pdf  Полная версия

Ломбардные значит «защитные», но не все …

Падение цен на рублевом облигационном рынке коснулось и большей части торгуемых бумаг, включенных в ломбардный список Банка России. Вместе с тем, можно отметить, что снижение цен по большинству из них в среднем было меньше, чем по рынку корпоративных (-4,41%) и муниципальных (-5,33%) облигаций. Кратко- и среднесрочные облигации, которые снизились за рассматриваемый период менее чем на 1-2 процента, вполне можно назвать «защитными» инструментами на фоне обвала рынка в целом. Вместе с тем, падение цен и рост доходности по отдельным «ломбардным» выпускам привело к росту их привлекательности для кредитных организаций (имеющих возможность получить под них кредит у Банка России) и институциональных инвесторов, имеющим ограничения и особые требования по активам (учитывая, что «ломбардные» выпуски имеют относительно высокие кредитные рейтинги или входят в котировальный список ФБ ММВБ высшего уровня «А1»).

В августе – первой половине сентября на рынке корпоративных и субфедеральных облигаций наблюдалось ухудшение конъюнктуры, обусловленное обострением мирового финансового кризиса и последствиями ситуации на Кавказе. Серьезным «ударом» по рублевым облигациям стал активный вывод с рынка средств со стороны нерезидентов. Так, с начала августа по 19 сентября объем золотовалютных резервов РФ снизился на 37 млрд. (6,2%) до 560,3 млрд. долларов, что может отражать порядок величины оттока капитала.

За период с 1 августа по 16 сентября цены корпоративных облигаций снизились, по нашим оценкам, в среднем на 2,5%, цены субфедеральных облигаций – на 3,3%. Средняя доходность за аналогичный период выросла на 319 б.п. по корпоративным и 179 б.п. - по субфедеральным облигациям. Возобновление торгов в пятницу не изменило картину: торги происходили на фоне низкой активности, индекс корпоративных облигаций потерял 0,1%, муниципальных – 1,03%.

В настоящее время суммарный объем обращающихся на вторичном рынке и входящих в Ломбардный список Банка России корпоративных и муниципальных облигаций составляет около 858 млрд. рублей по номиналу. Из которых на долю корпоративных бумаг приходится около 69% или 593 млрд. руб. Объем субфедеральных облигаций составляет 264 млрд. руб. (31%).

Большую долю среди ломбардных корпоративных облигаций занимают банковские бумаги (53% от общего количества корпоративных облигаций), среди которых можно отметить, прежде всего, Газпромбанк, ВТБ, Россельхозбанк. На втором месте – финансовые компании (прежде всего благодаря АИЖК) с долей 12%. На долю облигаций телекоммуникационных компаний (преимущественно МРК) приходится 8,9%. Замыкают «пятерку» транспортные компании (а точнее РЖД) и компании нефтегазовой отрасли (Газпром, ЛУКОЙЛ) с долей 8,3% и 7,6% соответственно. На долю энергетических компаний (с лидирующими позициями ФСК ЕЭС) приходится около 5,9%. По 1,3% приходится на долю пищевых (ВБД ПП) и металлургических (ТМК) компаний. Минимальную долю (0,5%) занимает химическая отрасль (НКНХ, СИБУР).

Традиционно, облигации, входящие в Ломбардный список Банка России, воспринимаются инвесторами как «защитные» инструменты особенно в период неблагоприятной конъюнктуры рынка.

В качестве benchmark мы использовали индексы RUXCbonds и Cbonds-Muni (включающие наиболее
ликвидные выпуски) корпоративных и субфедеральных облигаций. Оценка производилась на 16 сентября; возобновление торгов в пятницу только усугубило трагичность ситуации, но не изменило ключевых тенденций.

Как видно из представленной таблицы, среднее снижение цены, взвешенное по номинальному объему, ломбардных корпоративных бумаг составило 3,35% против снижения на 4,41% ценового индекса RUX-Cbonds. По субфедеральным облигациям снижение составило 4,41% против 5,33% по ценовому индексу Cbonds-Muni.

За рассматриваемый период единой тенденции в движении цен ломбардных облигаций не наблюдалось. При этом порядка 20% и 25% соответственно корпоративных и субфедеральных облигаций не торговались. На долю подешевевших корпоративных облигаций пришлось около 72%, субфедеральных – 67%. Кроме того, около 8% корпоративных и субфедеральных займов выросли в цене.

Максимальное снижение цен (минус 11-21%), наблюдалось по долгосрочным корпоративным облигациям с дюрацией от 3,9 до 5,9 лет. Из шести выпусков, упавших в цене более чем на 10%, пять являются облигациями АИЖК и один - ЛУКОЙЛа.

Максимальный рост (4,7-5,2%) был зафиксирован по облигациям 2-го выпуска Дельта-Кредит и 7-го выпуска УРСА-Банк. Правда, этот рост обеспечили одна сделка с ОДНОЙ (!) облигацией ДельтаКр-2 и одна сделка с ДВУМЯ (!) облигациями УРСАБанк 7. Единичные сделки с небольшими объемами наблюдались и по другим выпускам, продемонстрировавшим рост в сентябре.

В краткосрочном сегменте корпоративных бумаг (дюрация до года), представленном 55 выпусками или 42% от всего списка, максимальное снижение цен составило 8,75% (МБРР-03). Кроме того, в пределах 5-6% снизились цены по облигациям: НОМОС-8, СибТлк-7, Мосэнерго-1. Минимальное снижение цен в пределах 0,1-0,4% было зафиксировано по облигациям с дюрацией до 0,1-0,2 года.

В среднесрочном сегменте (с дюрацией от 1 до 3 лет) корпоративных облигаций, на который приходится 38 выпусков или 29% от ломбардного списка, максимальное снижение цены в размере 9,57% было зафиксировано по 2-му выпуску ВБД. В пределах 7,1-7,4% наблюдалось снижение цен по облигациям Россельхозбанк-2 и ФСК ЕЭС-04 (с дюрацией 2,2 и 2,7 года соответственно). Минимальное снижение (0,05% и 0,06%) было зафиксировано по облигациям АльянсФинанс-1 и ЦентрТелеком-5.

В долгосрочном сегменте корпоративных бумаг (с дюрацией от 3 до 6 лет), представленном 12 торгуемыми выпусками или 9% от ломбардного списка, максимальное снижение составило 18-21%. По остальным выпускам снижение находилось в пределах 6-13%, за исключением двух выпусков (ВИА АИЖК и Мосэнерго-2), по которым падение составило порядка 2%. Кроме того, по выпуску РЖД-7 (дюрация - 3,55 года) был отмечен рост цены на 2,01% (правда, в течение последней недели ежедневно проходило по 1-2 сделки объемом 6 тыс. бумаг).

На рынке субфедеральных облигаций «лидерами» падения цен стали долгосрочные облигации Москвы (с дюрацией 4,6 и 5,2 года), цены которых снизились на 13,6% и 10,7%. На 9,85% упала цена 5-го выпуска Самарской области (первичное размещение которого прошло практически перед началом обвала цен). Кроме того, в пределах 6-9% снизились долгосрочные выпуски Московской области. На 5,5% упала цена 3-го выпуска Нижегородской области (дюрация – 1,93 года).

Как мы уже отмечали выше, рост цен (который, правда, не превысил 0,2%) был зафиксировано лишь у четырех выпусков. Преимущественно это были «короткие» выпуски (с дюрацией до 9 месяцев), за исключением 45-го выпуска Москвы (дюрация – 3,29 года). Хотя говорить о высокой ликвидности в московских выпусках не приходится.

В секторе краткосрочных муниципальных облигаций (с дюрацией до 1 года), представленном 8 выпусками или 17% ломбардного списка, максимальное снижение цены составило 3,12% по 3 выпуску Новосибирска (дюрация- 0,8 года). На 2,2% упали цены облигаций Мособласть-4 и Якутия-6. Максимальный рост (0,18%) наблюдался по 5-му выпуску Новосибирской области (дюрация – 0,73 года).

В среднесрочном секторе муниципальных облигаций (с дюрацией 1 - 3 года), представленном 17 выпусками или 35% ломбардного списка, максимальное снижение цен составило 9,85% по 5 выпуску Самарской области (дюрация- 2,62 года). Кроме того, почти на 6% снизилась цена облигаций 8-го выпуска Московской области, которые размещались накануне кризиса. В пределах 4,5-5,5% снизились цены по облигациям 3-х выпусков Нижегородской, Самарской и Белгородской областей.

Таким образом, можно сделать вывод, что падение цен на рублевом облигационном рынке коснулось и большей части торгуемых бумаг, включенных в ломбардный список Банка России. Вместе с тем, можно отметить, что снижение цен по большинству из них было меньше, чем по рынку корпоративных (-4,41%) и муниципальных (-5,33%) облигаций. Кратко- и среднесрочные облигации, которые за рассматриваемый период упали менее чем на 1-2 процента, вполне можно назвать «защитными» инструментами на фоне обвала цен бумаг второго и третьего эшелона. Вместе с тем, падение цен и рост доходности по отдельным «ломбардным» выпускам привело к существенному росту их привлекательности для кредитных организаций (имеющих возможность получить под них кредит у Банка России) и институциональных инвесторов, имеющим ограничения и особые требования по активам.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: