Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": „уваши€ + IFC = ?


[07.06.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
„уваши€ + IFC = ?

6 июн€ 2006 года на внебиржевом рынке прошло размещение очередного выпуска облигаций „увашской –еспублики („уваши€, 31005). ќсновной особенностью выпуска стало частичное поручительство (в сумме 23% от номинальной стоимости выпуска) со стороны ћеждународной ‘инансовой  орпорации (ћ‘ , IFC), что позволило агентству MoodyТs повысить рейтинг по международной шкале в иностранной валюте эмитента дл€ данного займа на одну ступень. ѕо нашим расчетам справедливый уровень доходности данного выпуска облигаций „увашской –еспублики должен составл€ть пор€дка 7,75"7,80% годовых в св€зи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги.

6 июн€ 2006 года на внебиржевом рынке прошло размещение очередного выпуска облигаций „увашской –еспублики. Ёто уже четвертый заем –еспублики. — 2003г. –еспублика осуществила 3 выпуска облигаций на ћћ¬Ѕ на общую сумму 1,7365 млрд. руб., из которых один был погашен, а два на сумму 1,25 млрд. руб. наход€тс€ в обращении. ќсновной особенностью последнего выпуска стало частичное поручительство со стороны ћеждународной ‘инансовой  орпорации (ћ‘ , IFC). ¬ соответствии с поручительством ћ‘  гарантировало в пределах 23% от номинальной стоимости выпуска (230 млн. рублей) выплату владельцем облигаций купонного дохода в любую дату выплаты купонов и номинальной стоимости в дату погашени€ облигаций.

ƒанное поручительство позволило агентству MoodyТs повысить рейтинг данного займа на одну ступень. MoodyТs Investors Service сообщило 26 ма€ т.г. о присвоении предполагаемого рейтинга по международной шкале на уровне (P)Ba2 эмиссии рублевых облигаций „увашской –еспублики на сумму 1 млрд. рублей, выпускаемых на срок до 2011 года и частично гарантируемых ћеждународной ‘инансовой  орпорацией (International Financial Corporation, IFC). “аким образом, рейтинг данного выпуска „увашии оказалс€ на уровне рейтинга —амарской области и на одну ступень выше рейтинга ћосковской области и –еспублики  оми (по версии MoodyТs). ѕри определении справедливой доходности можно рассматривать данный выпуск как сочетание двух инструментов: Ђквазиї выпуска ћ‘  (рейтинг по международной шкале Ц Aaa), вход€щей в группу ¬семирного Ѕанка, и выпуска непосредственно „увашской республики (рейтинг эмитента по международной шкале Ba3). “еоретически доходность облигаций с рейтингом јјј на рублевом долговом рынке могла составить пор€дка 5,7% годовых (по аналогии с облигаци€ми ≈Ѕ––, имеющего аналогичный рейтинг по версии агентства MoodyТs). —праведливый уровень доходности облигаций Ђнепосредственної „увашской –еспублики, исход€ из относительно более низкого объема бюджета, низкой доли собственных доходов, относительно высокой долговой нагрузки (см. приложение), мы оцениваем в размере пор€дка 8,0% годовых.

ѕри определении доли каждого из этих выпусков мы исходим из того, что купонные платежи в течение срока обращени€ не представл€ют серьезной нагрузки дл€ бюджета, т.к. размер единовременной выплаты купонного дохода составл€ет всего 0,33% от годового бюджета –еспублики (в соответствии с бюджетом 2005 г.). “аким образом, весь объем поручительства (230 млн. руб.) потребуетс€ только при окончательном погашении облигаций. —ледовательно, дол€ в суммарном погашении (1,035 млрд. рублей), гарантированна€ ћ‘ , составл€ет 19,075%.

–асчетный уровень доходности займа составл€ет 7,56% годовых. ќднако с учетом Ђпремииї за более низкую ликвидность из-за незначительного объема, которую мы оцениваем в размере пор€дка 20-25 б.п., справедливый уровень доходности составл€ет по нашим расчетам пор€дка 7,75-7,80% годовых.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: