Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ГК "РЕГИОН": Чувашия + IFC = ?
6 июня 2006 года на внебиржевом рынке прошло размещение очередного выпуска облигаций Чувашской Республики (Чувашия, 31005). Основной особенностью выпуска стало частичное поручительство (в сумме 23% от номинальной стоимости выпуска) со стороны Международной Финансовой Корпорации (МФК, IFC), что позволило агентству Moody’s повысить рейтинг по международной шкале в иностранной валюте эмитента для данного займа на одну ступень. По нашим расчетам справедливый уровень доходности данного выпуска облигаций Чувашской Республики должен составлять порядка 7,75"7,80% годовых в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги. 6 июня 2006 года на внебиржевом рынке прошло размещение очередного выпуска облигаций Чувашской Республики. Это уже четвертый заем Республики. С 2003г. Республика осуществила 3 выпуска облигаций на ММВБ на общую сумму 1,7365 млрд. руб., из которых один был погашен, а два на сумму 1,25 млрд. руб. находятся в обращении. Основной особенностью последнего выпуска стало частичное поручительство со стороны Международной Финансовой Корпорации (МФК, IFC). В соответствии с поручительством МФК гарантировало в пределах 23% от номинальной стоимости выпуска (230 млн. рублей) выплату владельцем облигаций купонного дохода в любую дату выплаты купонов и номинальной стоимости в дату погашения облигаций. Данное поручительство позволило агентству Moody’s повысить рейтинг данного займа на одну ступень. Moody’s Investors Service сообщило 26 мая т.г. о присвоении предполагаемого рейтинга по международной шкале на уровне (P)Ba2 эмиссии рублевых облигаций Чувашской Республики на сумму 1 млрд. рублей, выпускаемых на срок до 2011 года и частично гарантируемых Международной Финансовой Корпорацией (International Financial Corporation, IFC). Таким образом, рейтинг данного выпуска Чувашии оказался на уровне рейтинга Самарской области и на одну ступень выше рейтинга Московской области и Республики Коми (по версии Moody’s). При определении справедливой доходности можно рассматривать данный выпуск как сочетание двух инструментов: «квази» выпуска МФК (рейтинг по международной шкале – Aaa), входящей в группу Всемирного Банка, и выпуска непосредственно Чувашской республики (рейтинг эмитента по международной шкале Ba3). Теоретически доходность облигаций с рейтингом ААА на рублевом долговом рынке могла составить порядка 5,7% годовых (по аналогии с облигациями ЕБРР, имеющего аналогичный рейтинг по версии агентства Moody’s). Справедливый уровень доходности облигаций «непосредственно» Чувашской Республики, исходя из относительно более низкого объема бюджета, низкой доли собственных доходов, относительно высокой долговой нагрузки (см. приложение), мы оцениваем в размере порядка 8,0% годовых. При определении доли каждого из этих выпусков мы исходим из того, что купонные платежи в течение срока обращения не представляют серьезной нагрузки для бюджета, т.к. размер единовременной выплаты купонного дохода составляет всего 0,33% от годового бюджета Республики (в соответствии с бюджетом 2005 г.). Таким образом, весь объем поручительства (230 млн. руб.) потребуется только при окончательном погашении облигаций. Следовательно, доля в суммарном погашении (1,035 млрд. рублей), гарантированная МФК, составляет 19,075%. Расчетный уровень доходности займа составляет 7,56% годовых. Однако с учетом «премии» за более низкую ликвидность из-за незначительного объема, которую мы оцениваем в размере порядка 20-25 б.п., справедливый уровень доходности составляет по нашим расчетам порядка 7,75-7,80% годовых.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |