Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ГК "РЕГИОН": ЮТЭЙР - полет идет нормально
Недавно авиакомпания Ютэйр представила отчетность по российским стандартам за первый квартал текущего года. В отчетном периоде компаний увеличила объем перевозок на 32,5%, выйдя, таким образом, на второе место в России по количеству перевезенных пассажиров на внутренних воздушных линиях. В первом квартале Ютэйр показал существенный прирост выручки: темп роста составил 41,2%, объем вырос до 2559,5 млн. руб. Несмотря на операционный убыток, его величина сократилась более чем в два раза. Важно отметить, что в бизнес-плане на 2006 г. предполагается рост выручки на 50%, что с учетом вышедших цифр выглядит вполне реализуемым. Долговая нагрузка компании находится на высоком уровне; структура долга смещена в пользу долгосрочных займов. Динамика большинства финансовых показателей соответствует отраслевым тенденциям. Исходя из динамики финансовых показателей компании и ее места в отрасли, мы присваиваем ОАО «ЮТэйр» рейтинг ВВ. Мы считаем, что при сложившемся уровне кредитного качества долговые бумаги компании интересны на сложившихся ценовых уровнях в качестве «защитного» актива. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» 1-й выпуск Ютэйр-Финанс, присваиваем рекомендацию «покупать» второму выпуску облигаций эмитента, а так же предлагаем инвесторам рассмотреть в качестве альтернативного варианта для вложений векселя компании. Недавно ОАО «Авиакомпания «ЮТэйр» опубликовала производственную и финансовую отчетность за первый квартал текущего года в соответствии с российскими стандартами бухучета. По итогам 1 кв. компания вышла на второе место в России по количеству перевезенных пассажиров на внутренних воздушных линиях, причем рост пассажироперевозок составил 32,5%. Согласно бизнес-плану Ютэйр планирует в 2006 г. увеличить количество перевезенных пассажиров до 2,5 млн. человек, что означает рост относительно прошлого года на 20%. Стоит отметить, что в последнее время компания демонстрирует впечатляющие темпы роста основных производственных показателей, значительно превосходя конкурентов. Например, Аэрофлот за сопоставимый период увеличил число перевезенных пассажиров лишь на 0.8%. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 41,2% и составила 2559,5 млн. руб. Основная часть выручки приходится на оказание транспортных услуг (61%), выросших в отчетном периоде на 34,1%. Вторая существенная статья - авиационные работы за рубежом (27%), увеличилась на 70,9%. Значительный прирост наблюдался и в остальных статьях: выручка от предоставления авиационных работ в России выросла на 21,8%, выручка от оказания прочих услуг - на 30,3%. Основной причиной роста выручки послужило увеличение объема выполненных работ. В бизнес-плане на 2006 г. предполагается рост выручки на 50%, что с учетом вышедших цифр выглядит вполне реализуемым. Однако, стоит отметить и рост себестоимости, составивший в отчетном 39,6% (2570,6 млн. руб.). Значительный вклад в рост себестоимости вносит рост цен на топливо, что неудивительно на фоне рекордных цен на нефть на мировом рынке. В результате компания показала валовой и операционный убыток, которые, тем не менее, оказались ниже показателей первого квартала 2004 года. Так операционный убыток в отчетном периоде сократился в 2,5 раза до 11,1 млн. руб.; убыток до налогообложения - на 13,3% до 97,6 млн. руб. Подчеркнем, что операционные убытки по результатам 1-го кв. получили так же Аэрофлот и Красэйр. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как высокую. В частности, покрытие финансового долга выручкой составляет всего 2,39× против 18,81× у Аэрофлота и 9,95× у Трансаэро. Отношение долга к операционной прибыли EBIT составляет 20,38× против 0,78× у Аэрофлота и 3,30× у Трансаэро. В то же время данный показатель Красэйра вообще отрицателен. Динамика показателей негативная. На наш взгляд, нельзя воспринимать этот факт «в лоб». В 2005 г. наблюдался рост основных показателей долговой нагрузки: долг/EBIT вырос до 17,49× с 6,25×, а покрытие процентных платежей снизилось до 0,71× с 2,27×; в первом квартале эти показатели увеличились до 20,38× и 2,76× соответственно. Нужно понимать, что на фоне высоких цен на энергоносители все авиационные компании столкнулись с опережающим ростом издержек, что в свою очередь привело к ухудшению показателей покрытия долга. На наш взгляд, более адекватно в данной ситуации ориентироваться на покрытие долга выручкой. В случае снижения цен на энергоносители, рентабельность авиаперевозчиков может достаточно резко подскочить и в выигрыше останутся наиболее динамично растущие предприятия. Кстати, и картина покрытия долга будет совсем иной. Отношение выручки к долгу на протяжении последних двух лет у ЮТэйра достаточно стабильно: 2,81× в 2005 г. против 2,87× в 2004 г. А, скажем, у Аэрофлота этот коэф. упал с 45,04× до 17,04×. Из положительных моментов можно отметить тот факт, что в совокупном долговом портфеле превалируют долгосрочные займы, причем их доля возрастает. Так, если в 2004 г. на долю долгосрочной задолженности приходилось 66% портфеля, то к концу 2005 г. это отношение выросло до 76%, а в 1-м кв. нынешнего года - до 83%. У Трансаэро, несмотря на несколько более низкие показатели долговой нагрузки, структура долга смещена в пользу краткосрочной задолженности. На конец 2005 года доля долгосрочных заимствований составляла 55%, причем год назад весь портфель формировался за счет краткосрочных займов. У Красноярских авиалиний на долю долгосрочных займов приходится несколько большее значение (65%); год назад - 43%. У Аэрофлота доля долгосрочных займов составляет 50%. Кстати, формирование задолженности за счет долгосрочных пассивов приводит к росту показателей текущей ликвидности, которые у ЮТэйра одни из самых высоких среди рассматриваемых компаний и сопоставимы с показателями Аэрофлота. Коэф. текущей ликвидности - 2,64×, коэф. срочной ликвидности - 1,74×. Показатели сопоставимы с цифрами Аэрофлота (2,90× и 2,42×) и существенно выше коэффициентов Трансаэро (1,10× и 1,01×). Резюмируя можно отметить, что уровень долговой нагрузки ЮТэйра, безусловно, высокий. Но, частично это нивелируется за счет существенной доли долгосрочных займов, частично - за счет высоких темпов роста выручки. Динамика большинства коэффициентов соответствует отраслевым тенденциям. Исходя из динамики финансовых показателей компании и ее места в отрасли, мы присваиваем ОАО «ЮТэйр» рейтинг ВВ. В настоящий момент на рынке обращаются два выпуска облигаций Ютэйр-Финанс. 1_й выпуск торгуется с эффективной доходностью к погашению 10,80% (простая доходность 10,50%), дюрация 0,47 лет. 2-й выпуск торгуется с эффективной доходностью к оферте 10,80% (простая доходность 10,39%), дюрация 0,73 года. Кроме того на рынке присутствуют векселя компании различной срочности (от полутора до пяти месяцев) с доходностью 9,00-10,40%. Мы считаем, что при сложившемся уровне кредитного качества долговые бумаги компании интересны на сложившихся ценовых уровнях в качестве «защитного» актива. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» 1-й выпуск Ютэйр-Финанс (Торговые идеи. На «майские» с высокоэшелонированным тылом. 21 апреля 2006 г.), присваиваем рекомендацию «покупать» второму выпуску облигаций эмитента, а так же предлагаем инвесторам рассмотреть в качестве альтернативного варианта для вложений векселя компании.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |