Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ё“Ё…– - полет идет нормально


[07.06.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
ё“Ё…–: полет идет нормально

Ќедавно авиакомпани€ ётэйр представила отчетность по российским стандартам за первый квартал текущего года. ¬ отчетном периоде компаний увеличила объем перевозок на 32,5%, выйд€, таким образом, на второе место в –оссии по количеству перевезенных пассажиров на внутренних воздушных лини€х. ¬ первом квартале ётэйр показал существенный прирост выручки: темп роста составил 41,2%, объем вырос до 2559,5 млн. руб. Ќесмотр€ на операционный убыток, его величина сократилась более чем в два раза. ¬ажно отметить, что в бизнес-плане на 2006 г. предполагаетс€ рост выручки на 50%, что с учетом вышедших цифр выгл€дит вполне реализуемым. ƒолгова€ нагрузка компании находитс€ на высоком уровне; структура долга смещена в пользу долгосрочных займов. ƒинамика большинства финансовых показателей соответствует отраслевым тенденци€м. »сход€ из динамики финансовых показателей компании и ее места в отрасли, мы присваиваем ќјќ Ђё“эйрї рейтинг ¬¬. ћы считаем, что при сложившемс€ уровне кредитного качества долговые бумаги компании интересны на сложившихс€ ценовых уровн€х в качестве Ђзащитногої актива. ћы подтверждаем рекомендацию Ђпокупатьї 1-й выпуск ётэйр-‘инанс, присваиваем рекомендацию Ђпокупатьї второму выпуску облигаций эмитента, а так же предлагаем инвесторам рассмотреть в качестве альтернативного варианта дл€ вложений вексел€ компании.

Ќедавно ќјќ Ђјвиакомпани€ Ђё“эйрї опубликовала производственную и финансовую отчетность за первый квартал текущего года в соответствии с российскими стандартами бухучета. ѕо итогам 1 кв. компани€ вышла на второе место в –оссии по количеству перевезенных пассажиров на внутренних воздушных лини€х, причем рост пассажироперевозок составил 32,5%. —огласно бизнес-плану ётэйр планирует в 2006 г. увеличить количество перевезенных пассажиров до 2,5 млн. человек, что означает рост относительно прошлого года на 20%. —тоит отметить, что в последнее врем€ компани€ демонстрирует впечатл€ющие темпы роста основных производственных показателей, значительно превосход€ конкурентов. Ќапример, јэрофлот за сопоставимый период увеличил число перевезенных пассажиров лишь на 0.8%.

¬ыручка компании в отчетном периоде выросла на 41,2% и составила 2559,5 млн. руб. ќсновна€ часть выручки приходитс€ на оказание транспортных услуг (61%), выросших в отчетном периоде на 34,1%. ¬тора€ существенна€ стать€ - авиационные работы за рубежом (27%), увеличилась на 70,9%. «начительный прирост наблюдалс€ и в остальных стать€х: выручка от предоставлени€ авиационных работ в –оссии выросла на 21,8%, выручка от оказани€ прочих услуг - на 30,3%. ќсновной причиной роста выручки послужило увеличение объема выполненных работ. ¬ бизнес-плане на 2006 г. предполагаетс€ рост выручки на 50%, что с учетом вышедших цифр выгл€дит вполне реализуемым.

ќднако, стоит отметить и рост себестоимости, составивший в отчетном 39,6% (2570,6 млн. руб.). «начительный вклад в рост себестоимости вносит рост цен на топливо, что неудивительно на фоне рекордных цен на нефть на мировом рынке. ¬ результате компани€ показала валовой и операционный убыток, которые, тем не менее, оказались ниже показателей первого квартала 2004 года. “ак операционный убыток в отчетном периоде сократилс€ в 2,5 раза до 11,1 млн. руб.; убыток до налогообложени€ - на 13,3% до 97,6 млн. руб. ѕодчеркнем, что операционные убытки по результатам 1-го кв. получили так же јэрофлот и  расэйр.

ƒолговую нагрузку компании можно охарактеризовать как высокую. ¬ частности, покрытие финансового долга выручкой составл€ет всего 2,39× против 18,81× у јэрофлота и 9,95× у “рансаэро. ќтношение долга к операционной прибыли EBIT составл€ет 20,38× против 0,78× у јэрофлота и 3,30× у “рансаэро. ¬ то же врем€ данный показатель  расэйра вообще отрицателен. ƒинамика показателей негативна€. Ќа наш взгл€д, нельз€ воспринимать этот факт Ђв лобї. ¬ 2005 г. наблюдалс€ рост основных показателей долговой нагрузки: долг/EBIT вырос до 17,49× с 6,25×, а покрытие процентных платежей снизилось до 0,71× с 2,27×; в первом квартале эти показатели увеличились до 20,38× и 2,76× соответственно. Ќужно понимать, что на фоне высоких цен на энергоносители все авиационные компании столкнулись с опережающим ростом издержек, что в свою очередь привело к ухудшению показателей покрыти€ долга. Ќа наш взгл€д, более адекватно в данной ситуации ориентироватьс€ на покрытие долга выручкой. ¬ случае снижени€ цен на энергоносители, рентабельность авиаперевозчиков может достаточно резко подскочить и в выигрыше останутс€ наиболее динамично растущие предпри€ти€.  стати, и картина покрыти€ долга будет совсем иной. ќтношение выручки к долгу на прот€жении последних двух лет у ё“эйра достаточно стабильно: 2,81× в 2005 г. против 2,87× в 2004 г. ј, скажем, у јэрофлота этот коэф. упал с 45,04× до 17,04×.

»з положительных моментов можно отметить тот факт, что в совокупном долговом портфеле превалируют долгосрочные займы, причем их дол€ возрастает. “ак, если в 2004 г. на долю долгосрочной задолженности приходилось 66% портфел€, то к концу 2005 г. это отношение выросло до 76%, а в 1-м кв. нынешнего года - до 83%. ” “рансаэро, несмотр€ на несколько более низкие показатели долговой нагрузки, структура долга смещена в пользу краткосрочной задолженности. Ќа конец 2005 года дол€ долгосрочных заимствований составл€ла 55%, причем год назад весь портфель формировалс€ за счет краткосрочных займов. ”  расно€рских авиалиний на долю долгосрочных займов приходитс€ несколько большее значение (65%); год назад - 43%. ” јэрофлота дол€ долгосрочных займов составл€ет 50%.

 стати, формирование задолженности за счет долгосрочных пассивов приводит к росту показателей текущей ликвидности, которые у ё“эйра одни из самых высоких среди рассматриваемых компаний и сопоставимы с показател€ми јэрофлота.  оэф. текущей ликвидности - 2,64×, коэф. срочной ликвидности - 1,74×. ѕоказатели сопоставимы с цифрами јэрофлота (2,90× и 2,42×) и существенно выше коэффициентов “рансаэро (1,10× и 1,01×).

–езюмиру€ можно отметить, что уровень долговой нагрузки ё“эйра, безусловно, высокий. Ќо, частично это нивелируетс€ за счет существенной доли долгосрочных займов, частично - за счет высоких темпов роста выручки. ƒинамика большинства коэффициентов соответствует отраслевым тенденци€м. »сход€ из динамики финансовых показателей компании и ее места в отрасли, мы присваиваем ќјќ Ђё“эйрї рейтинг ¬¬.

¬ насто€щий момент на рынке обращаютс€ два выпуска облигаций ётэйр-‘инанс. 1_й выпуск торгуетс€ с эффективной доходностью к погашению 10,80% (проста€ доходность 10,50%), дюраци€ 0,47 лет. 2-й выпуск торгуетс€ с эффективной доходностью к оферте 10,80% (проста€ доходность 10,39%), дюраци€ 0,73 года.  роме того на рынке присутствуют вексел€ компании различной срочности (от полутора до п€ти мес€цев) с доходностью 9,00-10,40%.

ћы считаем, что при сложившемс€ уровне кредитного качества долговые бумаги компании интересны на сложившихс€ ценовых уровн€х в качестве Ђзащитногої актива. ћы подтверждаем рекомендацию Ђпокупатьї 1-й выпуск ётэйр-‘инанс (“орговые идеи. Ќа Ђмайскиеї с высокоэшелонированным тылом. 21 апрел€ 2006 г.), присваиваем рекомендацию Ђпокупатьї второму выпуску облигаций эмитента, а так же предлагаем инвесторам рассмотреть в качестве альтернативного варианта дл€ вложений вексел€ компании.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: