РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Спекуляции относительно времени старта tapering остаются центральной темой на финансовом рынке. UST10 YTM выросла на 2 б.п. до 2,77%, S&P 500 – снизился на 0,24%.

Выступления глав региональных ФРБ не привнесли ясности в вопрос начала tapering: глава ФРБ Атланты Д. Локхарт заявил о вероятности tapering уже в декабре (заседание FOMC – 17-18 декабря), в то время как глава ФРБ Миннеаполиса Н. Кочерлакота указал на опасность преждевременного сокращения стимулов и крайнюю слабость рынка труда.

Инвесторы готовы покупать короткие UST, несмотря на усилившиеся ожидания tapering: показатель bid-to-cover на аукционе по UST3 составил максимальные с марта 3,46х (среднее за последние 10 аукционов – 3,32х). Аппетит рынка к бенчмарку, UST10, поможет определить сегодняшний аукцион.

Решения Третьего пленума ЦК КПК не стали поводом для riskon: указав на намерение предоставить рыночным силам «решающую» роль и провести ряд экономических реформ, власти все же планируют сохранить «доминирующую» позицию в экономике за государством.

Распродажи в долгосрочных российских еврооблигациях возобновились на фоне роста базовых ставок. RUSSIA43 (YTM 5,85%) упала на 1,40 п.п. до 100,38%, спред к UST30 расширился на 9 б.п. Вне суверенного сегмента просадка на длинном участке кривых достигала 1,0-1,5 п.п.

Локальный рынок закрылся в минусе: дальний конец кривой прибавил 4-6 б.п., рост ставок в среднем сегменте достигал 8 б.п., в коротких выпусках – до 5 б.п. на фоне проводимых сегодня первичных размещений на сроках 5 и 3 года.

Предложенные премии по сегодняшним аукционам 3-летних ОФЗ-25082 (10 млрд руб.) и новых 5-летних ОФЗ-26216 (15 млрд руб.) были практически полностью отыграны после объявления параметров. На текущем слабом рынке ожидаем ограниченного интереса к обоим размещениям.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: объем недельного РЕПО с ЦБ РФ близок к рекорду

Вчера тон на российском денежном рынке задали аукционы РЕПО с Банком России. Кредитные организации заключили договора о привлечении у ЦБ РФ 150 млрд руб. сроком на 1 день (+10 млрд руб. к уровню понедельника) и 2,12 трлн руб. на 1 неделю (+228 млрд руб. к уровню прошлой недели). К слову, объем недельных операций является вторым за всю их историю (максимум – 2,2 трлн руб.).

Как следствие, потребность в альтернативном коротком фондировании у российских банков вчера была низкой. Так, фиксированное РЕПО с Банком России вчера не использовалось, а из предложенных Федеральным казначейством на 2 недели 145 млрд руб. банки выбрали только 54,5 млрд руб.

Показатель чистой ликвидной позиции сектора вчера вновь улучшился – благодаря очередному поступлению бюджетных расходов. На сегодняшнее утро показатель равняется минус 2,94 трлн руб. (+64 млрд руб.).

Давление на рубль в рамках снижения большинства валют развивающихся стран не ослабевает. Вчера рубль потерял к доллару 9 коп. (до 32,89 руб.), а к евро - 21 коп. (до 44,19 руб.). Бивалютная корзина подорожала на 14 коп. (до 37,98 руб.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Финансовые результаты Газпром нефти за 9М13. Нейтрально

Новость. Газпром нефть вчера раскрыла финансовые результаты за 3К13 и 9М13 по МСФО и провела телефонную конференцию. Компания сохраняет сильные кредитные метрики (чистый долг/LTM EBITDA 0,6х), поддерживаемые ростом финансовых показателей и денежных потоков.

Запланированные займы в 4К13 не должны оказать существенного давления на кредитный профиль и текущие рейтинги компании. Напомним, в октябре Fitch присвоило Газпром нефти рейтинг на уровне «ВВВ» – самая высокая среди имеющихся рейтинговых оценок.

Опубликованные результаты нейтральны для торгующихся инструментов компании, движение в которых сейчас больше зависит от глобальных факторов. Спред SIBNEF 22 (YTM 5,54%, Z-спред 295 б.п.) – GAZPRU 4,95 22 (YTM 5,45%, Z-спред 291 б.п.) сейчас около своих средних значений в 10 б.п., спред SIBNEF 18E (YTM 3,15%, Z-спред 217 б.п.) – GAZPRU 3.7 18E (YTM 3,06%, Z-спред 202 б.п.) после сужения на прошлой неделе сохраняется около 9 б.п.

Комментарии. В 3К13 выручка прибавила 12% кв/кв и 0,5% г/г в основном в результате реализации части запасов и оптимизации корзины нефтепродуктов и структуры реализации, в т.ч. увеличения поставок нефтепродуктов на внутренний рынок, а также продаж нефтепродуктов через премиальные каналы. Влияние на EBITDA (+33% кв/кв, +8% г/г) оказала достаточно сильная динамика выручки при высоком уровне контроля над затратами.

Операционный денежный поток вырос на 15% кв/кв и в 1,8 раз г/г до 94 млрд руб. Квартальные капитальные расходы составили умеренные 52 млрд руб. (-3% кв/кв, +12% г/г), что позволило продемонстрировать существенный свободный денежный поток (FCF) в 42 млрд руб. (1,3 млрд долл.). По итогам 9М13 FCF достиг 77,5 млрд руб., после учета выплаты дивидендов составив 31 млрд руб.

Отметим, что объем инвестиционной программы на 2013 г. был подтвержден на уровне порядка 245 млрд руб., таким образом, в 4К13 капитальные расходы могут достигнуть 100 млрд руб., что вкупе с планируемыми промежуточными дивидендами общей суммой 19,4 млрд руб. может оказать давление на годовой денежный поток компании.

В 3К13 объем финансового долга на балансе компании практически не изменился, чистый долг увеличился на 17% в основном на фоне использования накопленной ранее подушки ликвидности. Компания успешно поддерживает качественный кредитный профиль: долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/EBITDA» составила 0,6х, доля краткосрочного долга – 19% (+4 п.п. к 2К13).

В отчетности компания подтвердила выборку 700 млн долл. по клубному кредиту, подписанному в апреле. Согласно комментариям в СМИ, Газпром нефть также рассматривает привлечение нового кредита объемом порядка 1,5 млрд долл. и размещение выпуска еврооблигаций. Отметим, что даже с учетом новых анонсируемых заимствований компания по-прежнему сохраняет существенный запас по увеличению долга как до внутренних границ (1,5х чистый долг/EBITDA), так и до критических уровней по финансовым коэффициентам в рамках текущих рейтинговых категорий (ВВВ-/Ваа3/ВВВ).

Сбербанк обнародовал ключевые цифры новой стратегии. Нейтрально

Новость. Наблюдательный совет Сбербанка принял стратегию развития банка до 2018 года. Ключевые количественные показатели новой стратегии:

- Банк намерен удвоить активы и чистую прибыль к 2018 году по сравнению с показателями 2013 года. Данная цель предусматривает среднегодовые темпы роста на уровне 15% (предыдущая стратегия предусматривала ежегодный рост на 15-20%). Корпоративный кредитный портфель будет при этом расти в среднем на 15% в год, а розничный – на 17-18%.

- Банк ожидает рентабельность среднего капитала в диапазоне 18-20% (20%+ согласно предыдущей стратегии). Целевая достаточность капитала 1 уровня — выше 10% (10,5% на 6М13).

- Сбербанк планирует удерживать чистую процентную маржу на уровне «лучших конкурентов», указывая на возможный диапазон снижения в пределах 1,0-1,3 п.п. на фоне негативного общерыночного тренда, в частности, снижения ставок.

- Одним из важных вызовов для Сбербанка обозначено развитие кросс-продаж и повышение доли активных клиентов. Среднее количество продуктов на клиента планируется увеличить на 70% (до 2,7) в рознице и на 40-50% – в корпоративном сегменте. Данные инициативы также ожидаемо позволят Сбербанку увеличить долю комиссий в операционном доходе до 25-27% к 2018 году (20% по состоянию на 6М13).

- Мощный рывок банк планирует совершить в контроле над издержками. Рост операционных издержек планируется удерживать на уровне 13-16% в год. Коэффициент «расходы – доходы» планируется сократить до 40-43% с текущих 49% (по состоянию на 6М13). По словам президента Сбербанка Германа Грефа, таких результатов банк ожидает добиться как за счет сокращения отделений (на 10-20%) и персонала (на 30 тыс. с текущих 250 тыс.) на фоне роста доли дистанционных операций (с 80% до 90%), так и за счет повышения общей эффективности внутренних бизнес-процессов.

- Базовый макросценарий (вероятность 70-80%) для построения оценок предусматривает: темпы роста ВВП России в среднем на 2,2-2,4% ежегодно, цена нефти Urals на уровне 100 долл., замедление инфляции до 4,5% к 2018 году, рост безработицы до 6,2%, продолжение плавной девальвации рубля.

Наш взгляд. На фоне общерыночных вызовов ухудшение основных KPI было прогнозируемо, однако, например, планируемые темпы роста как по активам, так и по чистой прибыли выглядят довольно амбициозно и находятся, по нашим ощущениям, у верхней границы рыночных ожиданий. Единственный показатель, где Сбербанк, как мы считаем, оказался более консервативным, чем рынок, – это оценка снижения чистой процентной маржи.

Заметим, что стратегия Сбербанка не содержит детальной информации о целевых источниках фондирования планового роста бизнеса Сбербанка. Вместе с тем, учитывая последние тенденции – в частности, опережающий рост портфеля розничных и корпоративных кредитов банка по сравнению с депозитами по итогам 10М13, – Сбербанк, вероятно, продолжит на регулярной основе выходить на рынок оптового, прежде всего, долларового фондирования.

Евробонды Сбербанка в настоящее время котируются со спредом 115-125 б.п. к суверенным бумагам, что близко к среднему значению спреда за последние 12 месяцев (130 б.п.). Их дальнейшая динамика, с высокой долей вероятности, будет определяться общерыночными факторами.