РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

UST завершили день существенным ростом на фоне слабых данных от ADP по рынку труда, усиливших ожидания более позднего повышения ключевой ставки в текущем году. Не добавил оптимизма и мартовский индекс менеджеров по закупкам (хуже прогнозов), показавший слабость в производственной сфере. Доходность 10-летней бумаги снизилась на 6 б.п. до 1,86%.

Дорожающая нефть и снижение базовых ставок поддержали вчера и российские еврооблигации. RUSSIA30 вчера выросла на 2 «фигуры» до 117% номинала, прочие суверенные бумаги прибавили в цене 0,6-1,6 п.п. Качественные имена первого-второго эшелонов подорожали на 0,2-1,2 п.п.

Сегмент ОФЗ вчера вырос на умеренных объемах. На дальнем конце кривой доходности упали на 40-45 б.п., отыграв снижение предыдущих двух дней и обновив минимумы этого года. В выпусках погашением через 2-5 лет ставки скорректировались вниз на 30-35 б.п.

По 5-летним ОФЗ-29011 Минфин вчера разместил менее половины планируемого объема (4,7 млрд руб. из 15 млрд руб.) по цене 92,9% - на уровне прошлой ставки отсечения 4 марта, при этом доходности на этом сроке с тех пор снизились на 180- 190 б.п. 13-летние ОФЗ-26212, напротив, пользовалась спросом – ведомство разместило все 5 млрд руб. с переподпиской 5,6х. Ставка отсечения в 11,78% была установлена практически на уровне вторичного рынка (11,76%).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки денежного рынка снижаются

Сокращение задолженности банков по аукционному РЕПО (-260 млрд руб. – разница между поступлениями по последнему недельному аукциону и погашениями) вчера было частична компенсирована поступлениями от аукциона Казначейства (159 млрд руб.). Кроме того, банки по-прежнему использовали фиксированное РЕПО – хотя и в меньших, чем во вторник, объемах – 59 млрд руб. по сравнению со 107 млрд руб.

Сегодня состоится очередной аукцион Казначейства – максимальный размер средств составляет 200 млрд руб.

Ставки денежного рынка вчера оттолкнулись от верхней границы процентного коридора ЦБ – в частности, стоимость междилерского РЕПО на один день опустилась на 33 б.п., до 14.59%.

Чистая ликвидная позиция банков (-4,36 трлн руб.) продолжила улучшаться (+88 млрд руб.).

На валютном рынке окрепшая вечером нефть оказала рублю заметную поддержку. Курс USDRUB_TOM закрылся на уровне 57,61 руб./долл. (-57 коп. с открытия), объем торгов составил 3,15 млрд долл. Курс EURRUB_TOM в течение сессии скорректировался вниз на 71 коп., до 61,975 руб./евро.

После того, как переговоры по иранской проблеме не достигли успеха и были продлены до пятницы, цена нефти вчера вечером уверенно преодолела отметку 57 долл. за баррель. При этом с утра майский фьючерс на Brent чуть скорректировался и торгуется около 56,8 долл./ барр.

ИПЦ в РФ на 30 марта сохраняется с начала месяца на уровне 16,7% г/г

Согласно данным Росстата, инфляция в России на 30 марта сохранилась на уровне 16,7% г/г, вот уже месяц не демонстрируя изменений. Рост недельного ИПЦ до 0,3% с 0,2%, наблюдавшихся на протяжении последних 4 недель, не должен вводить в заблуждение: в текущем периоде недельный показатель составил 0,25% против 0,22-0,23% в предыдущие недели. Среднесуточный ИПЦ также ускорился лишь незначительно по сравнению с предыдущей неделей (0,036% против 0,032%), оставшись на уровне аналогичного месяца прошлого года (0,033%).

В рамках товарных позиций, отраженных в отчете Росстата, на неделе к 30 марта мы отмечаем стабилизацию роста цен по большинству потребительских товаров, а также удешевление плодоовощной продукции в среднем на 1,3%.

По мнению МЭР, пик инфляции уже достигнут, к концу декабря ИПЦ составит 12%, а среднегодовой показатель в 2015 г. – 16%. В начале 2016 г. ИПЦ опустится ниже 10%, а к концу следующего года составит около 7%.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Евраз: сильная отчетность по МСФО за 2014 г.

Новость. Евраз опубликовал сильные результаты по МСФО за 2П14. Отметим существенный свободный денежный поток, сокращение долговой нагрузки, а также низкие риски ликвидности на горизонте текущего года.

Хорошие финансовые показатели позитивны для торгующихся выпусков евробондов Евраза (EVRAZ18 6,75%, EVRAZ18 9,5%, EVRAZ20 – YTM 8,5-9.2%). На наш взгляд, наиболее привлекательно выглядит выпуск дочерней компании Евраза, Распадской (RASPAD17, YTM 11.6%) – бумага торгуется с премией 400 б.п. к кривой материнской компании.

Комментарий

- Сильная динамика EBITDA благодаря девальвации рубля. Выручка во втором полугодии сократилась на 8% п/п на фоне снижения цен и ухудшения структуры продаж. При этом EBITDA показала заметный рост (+15% п/п), отразив позитивный эффект девальвации валют (рубль, гривна) на динамике операционных издержек. Рентабельность EBITDA выросла на 4% п/п, до 20%.

- Рост свободного денежного потока. Благодаря увеличению прибыли, высвобождению средств из оборотного капитала (107 млн долл. в 2П14) и умеренным инвестиционным расходам Евраз получил существенный свободный денежный поток в 2П14 – 452 млн долл. (после дивидендов), 693 млн долл. за весь 2014 год. В 2015 г. компания, вероятно, продолжит генерировать положительный свободный денежный поток, учитывая умеренный ориентир по капитальным вложениям (600-650 млн долл.).

- Сокращение уровня долговой нагрузки. Существенную часть генерируемых средств компания использовала для сокращения долга (~400 млн долл. во 2-м полугодии): по состоянию на 31/12/2014 соотношение «чистый долг/EBITDA» снизилось до 2,5х.

- Низкие риски ликвидности. Объем погашения долга до конца года (за вычетом возобновляемых линий и погашенных рублевых облигаций в марте) составляет около 630 млн долл., что полностью покрывается запасом наличности на балансе (1,1 млрд долл.). При этом мы не исключаем, что компания может рефинансировать выплаты в случае благоприятной ситуации на рынках. Отметим, что Евраз продолжил оптимизацию своего кредитного портфеля и договорился о пролонгации ~500 млн долл. кредитных средств с 2016 на 2018-2019 гг. – в итоге в следующем году объем выплат по долгу снизится до 0,9 млрд долл.

- Возобновление выплат акционерам. Сокращение уровня долговой нагрузки ниже 3х и умеренный график выплат по долгу на ближайшие несколько лет позволили компании начать распределение средств в пользу акционеров: Евраз объявил о намерениях направить 375 млн долл. на выкуп собственных акций в апреле 2015 г. Возобновление выплат акционерам окажет умеренное давление на свободный денежный поток в текущем году.

- Позитивный взгляд на Распадскую. В ходе телефонной конференции менеджмент прокомментировал что Евраз не планирует избавляться от доли в Распадской. При этом ожидается, что Распадская будет генерировать существенный денежный поток в текущем году и сможет погасить предоставленные кредиты от Евраза в 2016 г.