РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Уверенность инвесторов в продолжающемся восстановлении экономики США остается непоколебимой, несмотря на очередную публикацию слабых макроданных: S&P 500 в ходе торгов устанавливал исторический рекорд, а по итогам сессии вырос на 0,62%, не дотянув до абсолютного максимума 0,04%. UST10 YTM подросла на 1 б.п. до 2,74%.

Падение индекса деловой активности от ФРБ Далласа до минимума за 9 месяцев (0,3 п. с 3,8 п., ждали снижения до 3,0 п.) рынки вновь объяснили неблагоприятными погодными условиями, что, однако, плохо увязывается со снижением подындексов ожиданий на ближайшие 6 месяцев.

ЕЦБ может уже на следующей неделе снизить ключевую ставку в случае сохранения низких значений по инфляции в феврале (данные выйдут в эту пятницу). Январский показатель накануне был пересмотрен в сторону небольшого увеличения – 0,8% г/г против ранее предполагавшихся 0,7%. Инфляция в еврозоне остается ниже 1% уже четыре месяца подряд.

Умеренно позитивный внешний фон и в целом нейтральная динамика базовых ставок позволила российским еврооблигациям продолжить рост. RUSSIA43 (YTM 5,78%) подросла на 0,32 п.п. до 101,28%, спред к UST30 сжался на 3 б.п. до 208 б.п. Котировки корпоративных и банковских выпусков поднялись на 0,1-0,2 п.п.

Локальный рынок вчера также продолжил укрепление на хороших объемах. На дальнем участке кривой доходности снизились на 8-10 б.п., в средней дюрации – на 5-7 б.п. Угол наклона кривой при этом продолжил сокращаться – спред 14л-5л (26212-26216) ужался на 5 б.п. до 50 б.п., 14л-6л (26212-26214) – на 3 б.п. до 37 б.п.; оба спреда – на исторических минимумах.

Сегодня Минфин объявит параметры завтрашних аукционов. Учитывая текущий угол наклона кривой, а также тот факт, что ставки на дальнем конце кривой вернулись к уровням недельной давности, мы не исключаем, что ведомство вновь выберет для размещения 14- и 6-летние выпуски.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: спокойный день накануне уплаты НДПИ и акцизов

В понедельник, в отсутствие аукционов Банка России, кредитные организации предъявили спрос на более дорогостоящее финансирование – «валютный своп» (50 млрд руб.) и фиксированное РЕПО (27 млрд руб.). Ставки денежного рынка двигались разнонаправлено. Однодневный MosPrime снизился на 8 б.п. до 6,21%; ставка по междилерскому РЕПО прибавила 2 б.п. до 6,21%. В связи с сегодняшними выплатами по НДПИ и акцизам, мы ожидаем удорожания краткосрочного финансирования.

Чистая ликвидная позиция банков (-3,14 трлн руб.) ухудшилась на 55 млрд руб., в первую очередь за счет увеличения задолженности перед ЦБ по «валютному свопу» (объем, привлеченный в рамках РЕПО по фиксированной ставке, пошел на рефинансирование задолженности).

Сегодня Казначейство предложит кредитным организациям 55 руб. – ровно столько же банки должны вернуть Казначейству в среду.

Вчера диспозиция на внутреннем валютном рынке не изменилась. Рубль закрылся на тех же уровнях, что и в пятницу, – 35,48 руб./долл. и 48,75 руб./евро. Бивалютная корзина, которая вчера закрылась на уровне 41,52 руб., уверенно держится в диапазоне, где ЦБ проводит интервенции в объеме 400 млн долл. Напомним, что вчера регулятор сдвинул границу операционного интервала еще на 5 коп. до 42,05 руб.

Вмененные ставки NDF в понедельник снизились в среднем на 7 б.п. на отрезке от 3 до 9 месяцев, ставки кросс-валютных свопов 2Y-5Y опустились на 11 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

ООО «ХК Финанс» выплатило первый купон по облигациям серии 01 и раскрыло информацию перед держателями бумаг

Новость. На прошлой неделе, 19 февраля 2014 г., ООО «ХК Финанс» осуществило расчеты с держателями облигаций серии 01 за первый купонный период в объеме 93,8 млн руб. Напомним, что данный выпуск облигаций, обеспеченный портфелем потребительских кредитов, выданных ХКФ Банком, был размещен в ноябре 2013 г. в объеме 5,0 млрд руб. со ставкой ежемесячного вознаграждения в 8,25% годовых до пут-опциона через 3 года.

На сайте эмитента также были раскрыты ежемесячные отчеты – обслуживающей организации и расчетного агента по состоянию на 31 января 2014 г.

Комментарий. Ценность данных отчетов для держателей облигаций серии 01 представляется высокой, поскольку они:

(1) содержат исчерпывающую информацию о потоках денежных средств в рамках транзакции,

(2) позволяют оперативно получать информацию о качестве портфеля потребительских кредитов, выступающих обеспечением в рамках выпуска облигаций,

(3) указывают на степень близости отдельных показателей транзакции к заявленным критическим значениям, достижение которых станет триггером для начала досрочного погашения основного долга по облигациям.

Первые ежемесячные отчеты содержат следующую информацию, важную, по нашему мнению, для держателей облигаций:

- 5,0 млрд руб. от эмиссии облигаций серии 01 и 1,7 млрд руб. субординированных ресурсов, полученных эмитентом (ООО «ХК Финанс») от ХКФ Банка, были использованы прежде всего на приобретение пула потребительских кредитов (6,42 млрд руб.) и формирование резерва ликвидности (0,27 млрд руб.);

- за первый отчетный период – с 27 ноября 2013 г. до 31 января 2014 г. – поступления процентных платежей по кредитам пула составили 350 млн руб., что с большим запасом перекрывает купонные выплаты держателям облигаций за первый период (94 млн руб.);

- за первый отчетный период поступления плановых платежей в погашение основного долга по кредитам составили 434 млн руб., в погашение основного долга сверх плана – 391 млн руб. Данные средства были использованы в основном на приобретение новых потребительских кредитов (763 млн руб.);

- по состоянию на конец января, доля кредитов с просрочкой платежей от 31 до 60 дней в портфеле составила 0,9%, кредитов с просрочкой платежей более 180 дней – 0,0%, средневзвешенная процентная ставка по портфелю – 33,1%. Таким образом, в настоящее время показатели, характеризующие качество портфеля и избыточный спред, далеки от критических уровней, которые станут триггером для начала досрочного погашения основного долга по облигациям.

По нашему мнению, первые отчеты обслуживающей организации и расчетного агента должны подтвердить держателям облигаций серии 01 высокое качество приобретенных бумаг. В настоящее время облигации ХК Финанс-1, обладающие двумя рейтингами инвестиционного уровня – «Ваа3» от Moody’s и «ВВВ» от S&P – торгуются с доходностью 8,68% при дюрации 2,5 года, или с премией до 40 б.п. к облигациям схожей дюрации других финансовых организаций, обладающих сопоставимым уровнем рейтинга (Россельхозбанк, ЮниКредит Банк).