РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Похоже, что оптимизм начала прошлой недели, подпитываемый надеждами на стимулирующие меры со стороны ведущих ЦБ, пока ушел в тень слабой макростатистики. Тем не менее пока рынки уверены, что замедление мировой экономики должно лишь ускорить введение новых стимулирующих мер. Об этом может свидетельствовать и тот факт, что фондовые индексы продолжают колебаться около уровней, достигнутых в начале прошлой недели.

Вчера на фондовых площадках преобладала в основном негативная динамика, ставшая следствием неожиданно слабых данных по ВВП Японии. Европейские фондовые площадки закрылись в минусе, а заокеанские (DJIA и S&P 500), открывшись в отрицательной зоне, по итогам торгов отыграли часть падения, зафиксировав снижение в районе 0,1-0,3%. NASDAQ маржинально прибавил 0,05%. Сегодня с утра на азиатских фондовых площадках отсутствует единая динамика.

Евро в отсутствие существенных событий вчера укрепился к доллару примерно на 0,5% и сегодня торгуется с утра в районе 1,236-1,237 долл. в ожидании статистики по европейским странам. С утра поддержку единой европейской валюте оказали данные по ВВП Франции за 2К12 – вместо снижения на 0,1% экономика продемонстрировала нулевую динамику (кв/кв). ВВП Германии замедлился менее ожиданий – до 0,3% (кв/кв) вместо 0,2% с 0,5% кварталом ранее.

Вчера доходность UST10 (YTM 1,67%) практически не изменилась (+0,7 б.п.). По итогам понедельника российские суверенные выпуски показали рост котировок. RUSSIA 30 завершила день в районе 124,70% (+0,3 п.п.), RUSSIA 42 – 118,47% (+ 0,7 п.п.). Спред RUSSIA 30 к UST10 сократился до 147 б.п. (-6 б.п.).

На фоне довольно волатильной динамики валютного рынка внутри дня (рубль большую часть торговой сессии укреплялся к корзине валют, однако в последние часы тренд развернулся), рублевые облигации показали смешанную динамику. Котировки госбумаг изменились в пределах от «минус» 20 б.п. (семилетний выпуск 26208) до «плюс» 20 б.п. (9- и 15-летний выпуски). При этом активность на рынке была довольно низкой.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: междилерское РЕПО o/n снова около 6% годовых Вчерашний день на российском денежном рынке выдался не самым богатым на события. Спрос кредитных организаций на прямое РЕПО с ЦБ o/n оставался высоким – несмотря на сохранение регулятором лимита по операциям на уровне всего 10 млрд руб. Как следствие, сложившиеся на утреннем и дневном аукционах средневзвешенные ставки оставались повышенными – 6,07% и 6,15% годовых.

Немного вырос объем средств, привлеченных банками через канал фиксированного РЕПО с ЦБ, – до 5,8 млрд руб. (против 2,6 млрд руб. накануне). Ставки междидерского РЕПО o/n под залог облигаций после 2-дневного снижения вернулись к более привычным для последних недель уровням, находясь вчера в диапазоне 5,97–5,99% годовых.

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ на сегодняшнее утро составили 858,9 млрд руб. (861,2 млрд руб. накануне), чистая ликвидная позиция – минус 1,18 трлн руб. (без изменений).

Российский валютный рынок вчера снова демонстрировал неоднородную динамику в течение дня. На этот раз удорожание рубля с утра сменилось удешевлением национальной валюты после обеда (одновременно с разворотом цен на нефть). В итоге на закрытие торгов на ММВБ курс рубля составил 31,86 руб. за доллар (+3 коп.) и 35,22 руб. за единицу бивалютной корзины (+8 коп.). Обращает при этом на себя внимание тот факт, что обороты валютного рынка вчера были невелики, – к примеру, 4,1 млрд долл. в паре USDRUB_TOM (минимальное значение с 4 июля т.г.). По всей видимости, в условиях внешней неопределенности и летнего снижения активности ждать устойчивой динамики от рубля вряд ли приходится.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Газпром нефть опубликовала сильные результаты за 2К12 по МСФО и провела телеконференцию

Сравнение с консенсусом, динамика основных показателей.

- Выручка оказалась на 4,3% выше консенсуса, увеличившись на 7,5% кв/кв и на 6,7% г/г в долларовом выражении.

- EBITDA превысила консенсус на 4,8%, увеличившись на 0,1% кв/кв, но снизившись на 5,8% г/г в долларах.

В целом 2К12 был сложным для российских нефтяных компаний из-за сочетания значительного отрицательного лага по экспортной пошлине.

Важно, что Газпром нефть оказалась единственной российской нефтяной компанией, которая сумела показать позитивную динамику EBITDA по сравнению с 1К12 (+0,1% в долл., +2,5% в руб.). Динамика EBITDA Газпром нефти оказалась существенно лучше по сравнению с другими российскими нефтегазовыми компаниями.

Контроль над затратами. Газпром нефть продемонстрировала существенные усилия в области контроля над затратами. Прямые операционные расходы снизились на 1,3% в рублевом выражении к уровню предыдущего квартала и выросли только на 1,5% в годовом выражении. Вместе с тем общехозяйственные расходы увеличились на 8,4% кв/кв и на 30,6% г/г, что, однако, могло иметь разовый характер. Компания объясняет рост общехозяйственных расходов сочетанием таких факторов, как продолжающийся рост объемов бизнеса, увеличение доли премиальных продаж и инфляция. Суммарные операционные расходы, включая НДПИ и экспортную пошлину, прибавили 11,8% кв/кв в рублевом выражении.

Капитальные вложения, свободный денежный поток. Объем капитальных вложений практически не изменился в поквартальном сравнении, увеличившись на 5,4% в рублях и на 2,9% в долларах США.

Свободный денежный поток (операционный денежный поток после уплаты процентов и налогов минус капитальные вложения) достиг 694 млн долл., снизившись на 34% кв/кв и на 25,9% г/г в основном в силу увеличения рабочего капитала во 2К12.

Ключевые операционные показатели. Объем добычи нефти по сравнению с предыдущим кварталом сократился на 0,2%, объем добычи углеводородов – остался практически прежним. Дальнейший рост добычи нефти на Приобском месторождении остается ключевым фактором поддержания неизменного уровня общей добычи нефти. Объемы переработки нефти увеличились на 10%, в том числе из-за благоприятной конъюнктуры переработки по сравнению с экспортом. Компания увеличила переработку на заводах в Омске, Москве, Панчево и «Новый Сад».

Долговая нагрузка. На 30 июня 2012 г. величина долга оценивается нами на уровне 217,9 млрд руб. (-1,5% к началу года), чистый долг – 148,6 млрд руб. (-22,6%). Соотношение «Чистый долг/EBITDA», по нашим расчетам, составляет комфортные 0,6х.

Среди наиболее интересных заявлений, сделанных в ходе телеконференции, отметим следующие:

- Славнефть. Газпром нефть и ТНК-ВР распределили операторские роли по ключевым активам Славнефти. Газпром нефть стала оператором на Мессояхском месторождении, ЯНОСе, ТНК-ВР на Мегионнефтегазе, Куюмбинском месторождении. Второй акционер сохраняет высокую степень влияния через совет директоров. В деятельности Славнефти акцент смещается на обеспечение работы совета директоров, реализацию необходимых корпоративных процедур для исполнения проектов компании. Состав активов Славнефти не меняется, принятые решения нельзя рассматривать как подготовку к разделу Славнефти. Газпром нефть не ожидает, что текущая ситуация в ТНК-ВР может оказать неблагоприятное влияние на темпы реализации совместных проектов, пока не наблюдает такого влияния.

- Капитальные затраты. Компания сохраняет неизменным ориентир капитальных затрат по году – около 5,5 млрд долл. в рублевом выражении. Во 2 полугодии ожидается существенное увеличение капитальных затрат, которые могут достичь 3,5 млрд долл., подобная динамика достаточно типична для деятельности Газпром нефти и других нефтегазовых компаний.

- Прогноз уровня добычи. По итогам года рост добычи углеводородов ожидается на уровне более 4%, в основном из-за присоединения оренбургских активов и за счет газового фактора.

- Премиальные продажи. Продолжается активное увеличение премиальных продаж (+27% г/г), достигнут рост на 24% прокачки на АЗС до 17 т в сутки, а также рост на 52% продаж сопутствующих услуг на АЗС. Компания планирует прикладывать серьезные усилия к дальнейшему развитию сбытовой сети и росту премиальных продаж

- Модернизация НПЗ. Газпром нефть завершает реализацию программы качества на своих заводах, в 2013 году она будет завершена на Московском НПЗ. Стоимость программы составит около 1,5 млрд долл., оценка затрат на программу не изменилась за последние 1,5 года. Руководство Газпром нефти не назвало оценки затрат на 2 этап программы модернизации НПЗ, сославшись на отсутствие окончательных решений по ряду проектов.

Мы не ожидаем влияния вышедшей отчетности и проведенной телеконференции на котировки облигаций компании.