РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Объем заказов на товары длительного пользования в США в марте 2015 года вырос на 4% м/м, однако заказы на инвестиционные товары без учета ВПК и самолетов снизились на 0.5%, оказавшись хуже прогнозов аналитиков. Слабые данные усилили ожидания более позднего повышения ключевой ставки ФРС, вызвав снижение доходности UST (YTM UST10 -5 б.п. до 1,91%). Фондовые индексы закрылись в плюсе.

Российские еврооблигации продолжили рост на фоне крепкой нефти, доходности суверенных бумаг снизились на 5- 10 б.п. (+0,2-0,8 п.п. в цене). В негосударственном сегменте неплохо смотрелись банковские выпуски – VEBBNK 23-25, VTB 18-20 подорожали на 0,7-1,6 п.п., субординированные SBERRU – на 1,0-1,3 п.п. Интерес на покупку сохранялся и в бумагах EVRAZ20 (+1,3 п.п. в цене), а также в длинных нефтегазовых именах (GAZPRU 28-37, LUKOIL 20-23 подорожали на 0,6- 1,7 п.п.)

Динамика ОФЗ в пятницу следовала за курсом рубля. Открывшись с «гэпом» вниз, в течение дня доходности ОФЗ отыграли часть утреннего снижения, в итоге завершив день на 3-4 б.п. ниже уровней четверга в длинном сегменте и на 2-4 б.п. выше – по среднесрочным бумагам.

В корпоративном рублевом сегменте продолжаются покупки. В частности, в пятницу можно было наблюдать спрос на бумаги X5 (X5 БО-2, Х5 4 - +20-25 б.п.), Система БО-1 (+18 б.п.), Альфа Банк БО-13 (+40 б.п.), СУЭК Финанс (+50 б.п.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: накануне крупных налоговых выплат

В пятницу ситуация с ликвидностью оставалась относительно спокойной. Однодневные ставки денежного рынка закрылись недалеко от ключевой ставки ЦБ (14%). MosPrime «овернайт» составила 14,17%; ставка по междилерскому РЕПО – 14,35%. Чистая ликвидная позиция банков (-4,55 трлн руб.) ухудшилась на 203 млрд руб.

Сегодня предстоит уплата НДС, НДПИ и акцизов общим объемом, по нашим оценкам, в 570 млрд руб. На 28 апреля намечены расчеты по налогам на прибыль в 320 млрд руб. Таким образом, в начале этой недели мы ожидаем новой волны осложнения ситуации с ликвидностью.

Некоторую поддержку рынку, начиная с середины недели, могут оказать депозитные аукционы Казначейства. Ведомство предложит банкам 300 млрд руб.; чистый приток ликвидности составит 225 млрд руб. с учетом текущих погашений в 75 млрд руб.

В пятницу на валютном рынке рубль был стабилен, допустив лишь незначительные потери – упал всего на 7 коп. к доллару, до 50,85 руб., и на 40 коп. к евро, до 55,37 руб. Июньский контракт на сорт Brent закрылся выше 65 долл./барр. (+0,7%).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

НОВАТЭК может рассмотреть строительство второго СПГ завода. Нейтрально

Новость. Глава НОВАТЭКа Леонид Михельсон заявил, что через 6– 12 месяцев компания примет решение, будет ли строиться завод по производству СПГ на Гыданском полуострове.

Комментарий. Эта информация сильно не скажется на текущей инвестиционной привлекательности компании.

- Во-первых, окончательное решение может быть как положительным, так и отрицательным – напомним, компания также может построить газопровод к Ямалу-СПГ с возможным расширением последнего.

- Во-вторых, оно, скорее всего, будет принято после подписания соглашения по проектному финансированию Ямал-СПГ.

- В-третьих, новый проект, без сомнения, стартует только после завершения строительства Ямал-СПГ, т.е. после 2019 г., когда акционеры Ямал-СПГ начнут получать дивиденды.

- Кроме того, мы полагаем, что проект также будет профинансирован за счет проектного финансирования и возможного привлечения других акционеров, которых будет гораздо легче заинтересовать, в случае успеха Ямала-СПГ.

Новость выглядит скорее позитивной в долгосрочной перспективе – компания не ограничивается 5-летним инвестиционным горизонтом и имеет достаточно ресурсов для дальнейшего развития.

Напомним, 28 апреля НОВАТЭК отчитается за 1К15 по МСФО – первым в российском нефтегазовом секторе, а в среду проведет телеконференцию, на которой, возможно, станут известны подробности по проекту. В целом ожидаемые сильные результаты первого квартала могут оказать поддержку евробондам NVTKRM 21 (YTM 7,12%, Z-спред 558 б.п.) и NVTKRM 22 (YTM 7,14%, Z-спред 538 б.п.), которые продолжают торговаться с повышенными премиями в 100-110 б.п. к кривой GAZPRU.

Минэкономразвития предлагает выделить из РусГидро проблемные активы. Позитивно

Новость. Минэкономразвития в марте предлагало правительству ряд мер, направленных на решение проблемы дочерней компании РусГидро - РАО ЭС Востока, сообщают сегодня Ведомости. В среднесрочной перспективе предлагается либо реорганизовать РусГидро с выделением РАО ЭС Востока, либо продать восточный актив Интер РАО. Однако детали возможной реорганизации и сама ее возможность пока официально не подтверждены.

Комментарий. РАО ЭС Востока нуждается в значительных инвестициях, однако высокая долговая нагрузка и слабые операционные денежные потоки не позволяют компании самостоятельно финансировать развитие электроэнергетической инфраструктуры в регионе. EBITDA РАО ЭС Востока в 2014 году составила 15,4 млрд руб., или 21% от консолидированной EBITDA РусГидро, при этом государственные субсидии РАО ЭС Востока составили в 2014 году 12,4 млрд руб.

Выделение РАО ЕЭС Востока из состава РусГидро было бы позитивным с точки зрения кредитного профиля событием. Совокупный долг РАО ЕЭС Востока составляет 78 млрд руб. (на конец 2014 г.), при этом 23 млрд руб. из этой суммы – внутрикорпоративный заем РусГидро. Существенная часть долга – краткосрочная (29 млрд руб.), при этом долг РАО, вероятно, наиболее «дорогой» в совокупном кредитном портфеле РусГидро. По нашим оценкам, выделение РАО ЕЭС Востока может обеспечить снижение долговой нагрузки с 2,4х до 2,1х по «Долг/EBITDA» и c 1,95х до 1,7х по показателю «Чистый долг/EBITDA». При этом если скорректировать денежную позицию на сумму «возврата» внутреннего займа РАО ЕЭС Востока от материнской компании, то соотношение «Чистый долг/EBITDA» опустится до 1,3х.

В целом, хотя на данном этапе оценивать влияние новости на кредитный профиль РусГидро можно лишь очень условно, так как детали и статус возможной реорганизации неизвестны, внимание правительства к проблемам сектора на востоке страны создают позитивный фон для торгующихся и недавно размещенных инструментов компании (RUSHYDRO15, YTM ~13,5%, РусГидро-9 доходность ~13% к оферте через 2,5 года на «сером» рынке).