Rambler's Top100
 

Газпромбанк: ВТБ станет владельцем 20% Металлоинвеста - нейтрально для кредитного качества на данном этапе


[23.12.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- В последние дни уходящего года при спадающей активности инвесторы решили сфокусироваться на положительных новостях. Основные мировые фондовые индексы закрылись в плюсе, в частности, DJIA прибавил 0,5%, S&P500 – 0,8%. Доходность UST10 (YTM 1,95%) немного снизилась. Курс евро по итогам дня практически не изменился, сегодня с утра европейская валюта торговалась в районе 1,305 долл.

- Вчера рынки положительно отреагировали на поступления на счета европейских банков 3-летних кредитов (общая задолженность перед ЕЦБ увеличилась примерно на 200 млрд евро): значение индексов 5Y iTraxx XO и 5Y iTraxx Fin Sen продолжили снижаться – до 760 п. (-6,5 п.) и 278 п. (-9 п.) соответственно. Значения спредов Euribor OIS и Libor OISD остались практически без изменений в районе максимальных значений (96 б.п. и 49 б.п. соответственно).

- Финальная оценка темпов роста экономики США (была понижена с 2,0% до 1,8%) на фоне пересмотра объемов потребления (до 1,7% с 2,3%) была проигнорирована инвесторами, которые предпочли сфокусироваться на неожиданном снижении числа первичных заявок на пособия по безработице на прошлой неделе до минимума с апреля 2008 г. и на индексе потребительской уверенности Университета Мичигана, который по сравнению с предварительной оценкой был повышен.

- Конгресс США согласился продлить льготы по подоходному налогу еще на два месяца.

- Активность в российских еврооблигациях продолжила снижаться. По итогам дня Bloomberg зафиксировал незначительные изменения котировок почти по всему спектру бумаг. RUSSIA 30 (YTM 4,64%) осталась в районе 116,0%, спред к UST10 тоже практически не изменился (269 б.п.)

- Вчера на валютном рынке рубль заметно укрепился, стоимость бивалютной корзины закрылась на отметке 35,67 руб. (-40 коп.). При этом на рынке госбумаг основные торговые обороты пришлись на выпуски ОФЗ-25078 (YTM 6,67%) и ОФЗ-26206 (YTM 8,38%). Цены незначительно снижались, несмотря на позитивное влияние валютного рынка. Инвесторы не решаются покупать госбумаги перед праздниками. В корпоративном сегменте отдельные короткие выпуски демонстрировали оптимизм: МТС-5 (YTM 6,74%) вырос на 22 б.п., НЛМК БО-3 (YTM 8,84%) – на 6 б.п.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

ЕЦБ готов действовать!?

Отдельно отметим заявления покидающего в этом году ЕЦБ члена совета директоров регулятора Лоренцо Бини Смаги (интервью в FT), который считает, что Европейский Центробанк не должен увиливать от использования QE в случае роста рисков дефляции в экономике. В свою очередь представители ЕЦБ (по данным Bloomberg) дали понять, что готовы предпринять эти шаги в случае угрозы «ликвидной ловушки» в ряде стран еврозоны. Данные заявления звучат революционно: если ЕЦБ не может открыто заявлять о проведении QE, в силу ограниченности своего мандата, то готов оказывать поддержку странам еврозоны в случае необходимости. В том, что ЕЦБ готов принимать решения и действовать, мы убедились по итогам последнего заседания совета директоров ЕЦБ, где кроме предоставления 3-летних кредитов были ослаблены требования к залогам и снижена ставка резервирования с 2% до 1% (с 18 января 2012 г.).

Из других заявлений представителей ЕЦБ обратим внимание на обсуждение такой возможности, как ограничение доходности или спреда к Bunds по суверенным облигациям проблемных стран, что должно положительно сказаться на рынке долгов. Напомним, что о необходимости введения этих действенных мер заявляли представители PIMCO более двух лет назад.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидности по-прежнему не хватает

Напряженность на денежном рынке в четверг сохранилась, что выразилось в росте ставок. Если на рынке МБК банки первого круга еще могли занимать под 6% или ниже, то ставки по операциям однодневного прямого РЕПО с ЦБ вчера превысили минимальное значение на 106–122 бп. При этом лимиты выдаваемых средств продолжили сокращаться: по итогам двух аукционов банки смогли привлечь всего 63,5 млрд руб. в то время как совокупный спрос достиг 237 млрд руб.

Ужесточение условий предоставления ликвидности со стороны ЦБ, по всей видимости, было обусловлено желанием предотвратить валютные спекуляции банков. Подобная тактика, на наш взгляд, оказалась эффективной: доллар на forex в четверг подешевел на 1,3%, опустившись до 31,3 руб. Банки, судя по всему, были вынуждены в отсутствие достаточного предложения рублевой ликвидности со стороны регулятора продать часть валюты для финансирования текущих обязательств.

Тем не менее умеренную поддержку рынку вчера, по всей видимости, оказал бюджет: несмотря на сокращение задолженности перед ЦБ и Минфином на 10 млрд руб., сумма остатков на корсчетах и депозитах банков в ЦБ увеличилась на 40 млрд руб. – до 1066 млрд. Источником поступления средств, мы полагаем, могли стать правительственные расходы на сумму порядка 50 млрд руб. Чистая ликвидная позиция банков на этом фоне немного улучшилась, однако сегодня утром участники рынка МБК выставляют котировки на уровне 6,0–6,25% (ставка o/n для банков первого круга).

Сегодня состоится заседание Совета директоров ЦБ, на котором будет решаться судьба ключевых процентных ставок. Хотя инфляционные риски остаются низкими (с 1 по 19 декабря цены выросли всего на 0,3%, а с начала года ИПЦ прибавил 6,0%), в то время как показатели реального сектора замедляются, понижение ставок в декабре, на наш взгляд, не очень вероятно. Понижение минимальных ставок по операциям прямого РЕПО вряд ли окажется эффективным в условиях ограничения предложения ликвидности, а расширение лимитов маловероятно по причине нестабильности курса рубля. Таким образом, ЦБ, по всей видимости, укажет на смещение баланса рисков в сторону угрозы замедления экономического роста, однако воздержится от понижения ставок до начала следующего года.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ВТБ станет владельцем 20% Металлоинвеста: нейтрально для кредитного качества на данном этапе

Новость: Как пишут сегодняшние Ведомости, Банк ВТБ в скором времени станет крупным акционером Металлоинвеста. ВТБ получит пакет, ранее принадлежавший Coalco Metals Ltd., подконтрольной Василию Анисимову, в счет погашения долга Coalco Metals перед банком – кредит на 1,5 млрд долл., взятый в 2008 году под залог 10% акций железорудной компании. При этом, по данным издания, пакет был реализован в ходе тендера, и кроме ВТБ были и другие претенденты (в частности, холдинг «Интеррос»).

Сделка должна быть закрыта в 1К12

Комментарий: Мы полагаем, что банк вряд ли станет долгосрочным инвестором в Металлоинвесте, и в среднесрочной перспективе пакет может быть перепродан – тем более что, по оценкам экспертов, которые приводят Ведомости, пакет достался банку по цене заметно ниже справедливой стоимости 20% акций компании. Как следствие, сделать вывод о возможном эффекте на кредитный профиль Металлоинвеста можно будет лишь после того, как станет понятно, кто в итоге окажется конечным покупателем.

Мы не исключаем, что пакет может быть предложен существующим акционерам (45% принадлежит Алишеру Усманову, еще 30% – Владимиру Скотчу). В этом случае ключевым будет структура финансирования сделки. Очевидно, наихудшим для кредиторов был бы вариант, при котором расходы акционеров будут профинансированы за счет оттока средств самой компании – например, через выплату дивидендов. Напомним, что ранее Металлоинвест уже был замечен в крупных сделках с акционерами – во 2К11 компания приобрела 4% акций Норникеля за 2,2 млрд долл., который ранее принадлежал структурам одного из бенефициаров – Алишера Усманова.

До появления подробностей относительно дальнейшей «судьбы» пакета мы склонны считать новость нейтральной для кредитного качества компании. Выпуск METINR16 выглядит привлекательно на фоне других бумаг компаний металлургии и добычи: премия к EVRAZ18 сейчас составляет более 50 б.п. (в терминах Z-спреда), тогда как бумаги, на наш взгляд, должны торговаться как минимум на одном уровне.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: