РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Как принято говорить, «беда не приходит одна»: начавшийся в пятницу поток негативных для финансовых рынков новостей растянулся на выходные. В центре внимания «новые-старые» темы: обремененные долгами страны Европы и замедление экономического роста в Китае.

- В частности, инвесторов обеспокоили сообщения о том, что в Испании за финансовой помощью уже обратилось автономное сообщество Валенсии – и ее примеру может последовать Мурсия. К тому же кредиторы Греции, по всей видимости, не готовы бесконечно предоставлять финансирование при несоблюдении условий его выделения (уже завтра представители «тройки» нанесут в страну очередной визит). Одновременно из Китая – со ссылкой на «советника» Народного банка – пришли новости о том, что замедление экономики страны может продолжиться в 3К12.

- На этом фоне бегство в качество закономерно усиливается. Так, доходность UST10 опустилась до 1,44% годовых, евро обвалился почти до 1,21 долл., нефть марки Brent (спот) – до 106 долл./барр. (еще в пятницу с утра котировки были близки к 109 долл./барр.).

- Причудливая логика финансовых рынков, сформировавшаяся в последнее время, подсказывает, что поступление негативных новостей само по себе не является губительным для рынков облигаций – в частности, подогревая спекуляции относительно нового стимулирования экономики центральными банками. Сейчас, однако, – после недавнего внушительного ралли, соблазн зафиксироваться велик, как и вероятность увидеть новое давление на долги развивающихся стран.

-Российские евробонды продавали уже в пятницу – в частности, RUSSIA 30 ушла ниже 124% от номинала, RUSSIA 42 опустилась до 116,7%. Спред EMBI+ Russia расширился на 10 б.п. до 232 б.п.

- Ухудшение аппетита к риску на мировых финансовых рынках (снижение фондовых индексов и нефтяных цен) подтолкнуло инвесторов в рублевые гособлигации к более активной фиксации прибыли после роста котировок в первой половине недели. ОФЗ на отрезке дюрации 5–15 лет потеряли в стоимости 20–75 б.п. Сильнее других (-75 б.п.) пострадал 9-летний выпуск 26205 – мы отмечаем, что эта бумага опережала рынок в темпах снижения доходности, практически достигнув на прошлой неделе локальных минимумов этого года.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ликвидность сжимается, но ставки пока остаются на месте

-Чистая ликвидная позиция снизилась на 136,6 млрд руб.

Сумма остатков на корсчетах и депозитах по состоянию на начало 23 июля снизилась на 93,2 млрд руб. до 685,6 млрд руб. Совокупная задолженность банковского сектора перед ЦБ и Федеральным казначейством выросла на 43,4 млрд руб. В итоге чистая ликвидная позиция опустилась еще на 136,6 млрд руб. до минус 1,36 трлн руб.

-Операции рефинансирования: спрос на аукционах ЦБ был меньше предложения, несмотря на налоговые оттоки

В пятницу банк России предложил на аукционах прямого 1-дневного РЕПО 340,0 млрд руб., что на 90,0 млрд руб. больше, чем накануне. Впрочем, предложение регулятора оказалось избыточным, даже несмотря на оттоки ликвидности, связанные с уплатой 1/3 НДС за 2К12 (оценка «внутреннего НДС» – около 150,0 млрд руб.). В течение первой сессии было заключено сделок на сумму 261,0 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,30% (-2 б.п.). Во второй половине дня банки заняли еще 11,2 млрд руб. под 5,27%.

-Ставки междилерского РЕПО не изменились

Ставки междилерского РЕПО на 1 день под залог облигаций в пятницу остались на уровне предыдущего дня – 5,87%. Оборот торгов был немного ниже (на 2,0 млрд руб.) – 102,2 млрд руб. Этому способствовало преобладание продаж на рынке рублевого долга. Сегодня мы не ожидаем, что ситуация может принципиально измениться.

-Валютный рынок: укрепление рубля существенно замедлилось

В пятницу настроения на валютном рынке не были столь оптимистичными, как в предыдущие дни. Этому способствовали неутешительные новости из Китая, сигналы замедления экономики Германии и обострившиеся опасения по поводу долгового кризиса в Европе. С точки зрения внутренних факторов поддержку рублю оказывали налоговые оттоки – уплата 1/3 НДС за 2К12. В конечном итоге это выразилось в снижении скорости укрепления рубля. Так, бивалютная корзина подешевела всего на 0,07 руб. (против 0,35 руб. в четверг) до 35,17 руб. Средневзвешенный курс доллара (31,97 руб./долл.) потерял 0,2%, по последней сделке – 32,04 руб./долл. (+0,06 руб. к закрытию четверга). Средневзвешенный курс евро (39,12 руб./евро) снизился на 0,57%. Торги закрывались на уровне 38,99 руб./евро (-0,23 руб.).

Мы полагаем, что сегодня, в отсутствие значимых макроэкономических данных, курс рубля будет колебаться вокруг текущих отметок с возможным незначительным понижением.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ВТБ готовит первые в России «вечные» евробонды

Новость: В пятницу информационные агентства сообщили о том, что ВТБ выдал мандат на размещение первого в истории российских финансовых институтов выпуска «вечных» еврооблигаций в долларах США. Встречи с инвесторами пройдут на неделе с 23 июля.

Комментарий: Данная новость воспринимается нами позитивно. Во-первых, пространство публичного долга из России будет пополнено новым типом «гибридных» инструментов, которые впоследствии могут быть опробованы и другими институтами. Во-вторых, данные бумаги сам банк сможет включить в расчет капитала 1-го уровня (при условии соответствия условий эмиссии ряду требований ЦБ), что придется весьма кстати – показатель Н1 российского банка на 01.07.2012 г. составил 11,89% при минимальных 10,0%.

Для глобальных инвесторов данные бумаги могут быть весьма интересны в силу того, что их традиционно отличает высокая ставка купона, причем зафиксированная на длительный период (ближайший колл-опцион по инструменту редко происходит менее, чем через 10 лет после размещения).

В качестве ориентира для нового инструмента ВТБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ) для инвесторов с большой долей вероятности будет выступать размещенный в январе т.г. «вечный» евробонд бразильского Banco do Brasil (ВВВ/Ваа2/BBB), который был выпущен с купоном в 9,25% годовых и по состоянию на вечер пятницы котировался вокруг отметки в YTC 7,52% @ апрель 2023 г. Премия между старшими бондами VTB20 (YTM 5,93%) и BANBRA20 (YTM 3,62%) составляла в конце прошлой недели около 230 б.п. Таким образом, в первом приближении стоимость «вечных» еврооблигаций для ВТБ с ближайшим колл-опционом через 10 лет можно оценить в 9,5-10,0% годовых.

Стоит, однако, отметить, что если рейтинг приоритетного долга ВТБ и Banco do Brasil совпадает, то рейтинг «вечного» долга бразильского банка выше – фактический «ВВ» от S&P против ожидаемой комбинации «В+/В1/–» у бумаг ВТБ. С учетом этого факта, вероятно, ставка купона по новому долгу ВТБ окажется более высокой – где-то внутри диапазона в 10,0-11,0% годовых.