РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера глобальные рынки были под впечатлением позитивных макроданных в США: продажи новых домов в августе выросли до 6-летнего максимума, заметно превысив ожидания. Европейские и американские фондовые индексы закрылись в зеленой зоне (+0,7-1,2 п.п.).

Доходность UST10 вчера выросла на 4 б.п., вернувшись на уровень понедельника (2,57%), после слабого аукциона по 5-летним Treasuries: bid-to-cover ratio (2,65х) оказалось самым низким с декабря.

Российские еврооблигации вчера выглядели существенно лучше других сегментов долгового рынка EM, продолжив ралли на ожиданиях возможного пересмотра санкций Евросоюза. Рост возглавили суверенные бумаги – RUSSIA43 прибавила больше двух «фигур». Банковские и корпоративные выпуски в среднем подорожали на 0,5-2,0 п.п.

Рынок рублевого долга вчера открылся на позитивной волне, отыгрывая укрепление рубля. При этом впечатляющие результаты размещения 9-летних ОФЗ стали дополнительным стимулом для покупок: нереализованный на аукционе спрос выплеснулся на вторичный рынок. В итоге доходности «вдоль кривой» снизились на 13-18 б.п., 9-летний выпуск закрылся на отметке в 9,27% (midprice).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Минфин возвращается к практике регулярных размещений?

Минфин провел впечатляющий аукцион по 9-летней бумаге 26215 (10 млрд руб.). Выпуск разместился почти с 5-кратной переподпиской, при этом весь номинальный объем был размещен единым лотом по ставке 9,37%, что на 7 б.п. ниже уровней вторичного рынка (9,45% bid) на момент подачи заявок в систему. В течение дня выпуск вместе со всем рынком серьезно вырос в цене, и завершил день по доходности на отметке ниже «отсечки» на аукционе (9,32%/9,27% bid/ask против 9,37% соответственно): вероятно, поддержку оказал спрос со стороны участников, не получивших бумагу на размещении.

Согласно комментариям директора долгового департамента Минфина К. Вышковского (Ведомости), ведомство рассматривает текущий уровень доходности как «адекватно отражающий риски инвестирования» в ОФЗ. При этом, судя по словам представителя ведомства, выход на рынок также призван компенсировать банкам нехватку залоговой базы для получения ликвидности в ЦБ.

Изменение позиции Минфина в отношении первичных размещений (ранее представители ведомства говорили о том, что текущий уровень ставок является слишком высоким) открывает дорогу для стабильного объема еженедельного предложения ОФЗ на рынке. Кроме того, мы не исключаем, что в условиях, когда Минфин считает текущий уровень ставок адекватным, многие корпоративные / банковские заемщики, до этого придерживающие размещения в ожидании снижения доходностей, могут последовать примеру и также выйти на первичный рынок.

Для выполнения внутреннего годового плана заимствований ведомству до конца года необходимо разместить 210 млрд руб. на гросс-основе, что эквивалентно 15-16 млрд руб. в неделю – уровень, который представляется довольно амбициозным, учитывая, что рынок остается уязвимым к внешним шокам. Мы полагаем, что естественной «границей снизу» для объема размещений в этом году может быть цифра, выводящая «в ноль» чистый объем привлечений – порядка 75 млрд руб. на гросс- основе, с учетом погашений по ОФЗ (80 млрд руб. в ноябре и 40 млрд руб. в декабре) и ГСО (15 млрд руб. в декабре). Это эквивалентно еженедельному предложению в 5 млрд руб., что в целом довольно умеренно (с мая Минфин предлагал в среднем 10 млрд руб. в неделю). Как следствие, мы полагаем, что возвращение ведомства к практике регулярных размещений не должно вызвать давления на вторичную кривую.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: уплата налогов может подтолкнуть ставки МБК вверх

Перед расчетами по НДПИ (по нашим оценкам, около 250 млрд руб.) и акцизам (около 95 млрд руб.), намеченными на сегодня, сложилась благоприятная ситуация с ликвидностью. Благодаря нетто-притоку средств в рамках аукциона РЕПО (100 млрд руб.), ставки денежного рынка продолжили снижение. MosPrime «овернайт» составила 8,14% (-31 б.п.); однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 8,45% (-4 б.п.). Чистая ликвидная позиция банков (-4,80 трлн руб.) ухудшилась на 37 млрд руб.

На аукционе ПФР кредитные организации привлекли все средства в рамках лимита (50 млрд руб.) сроком на 18 дней по ставке 8,91%. Приток ликвидности в систему окажет сегодня некоторую поддержку денежному рынку на фоне абсорбирования средств через бюджет. По нашему мнению, сегодня ставки МБК могут продемонстрировать рост (ориентировочно до уровня 8,50%).

Рубль продемонстрировал очень сильное движение вверх на фоне продажи валюты экспортерами в преддверии уплаты налогов (о чем косвенно свидетельствует высокий объем сделок на ММВБ – 6,5 млрд долл.). Российская валюта укрепилась на 47 коп. к доллару (до 38,15 руб.) и на 85 коп. к евро (до 48,77 руб.).

Недельная инфляция с 16 по 22 сентября составила 0,2%; годовая – ускорилась до 7,9%

Согласно данным Росстата, динамика ИПЦ на неделе к 22 сентября ускорилась по сравнению с предыдущим периодом до 0,17% с 0,14%. Среднесуточный прирост потребительских цен увеличился до 0,024% с 0,020%; при этом значение суточного прироста с начала месяца (0,022%) ощутимо превышает аналогичный показатель сентября прошлого года (0,007%). В годовом выражении рост ИПЦ ускорился до 7,9% с 7,8% и достиг максимума 2014 г.

Ключевым фактором повышения потребительских цен вновь стал рост стоимости продовольственных товаров, попавших под торговые санкции РФ с 6 августа. Цены на свинину увеличились за неделю на 1,0%, на сыр – на 0,5%. Вслед за ценами на свинину ускорился рост цен на всю группу мясных товаров (курятина +0,8%; колбаса и сосиски +0,6-0,7%). Продолжается заметное ослабление дезинфляционного тренда в сегменте плодоовощной продукции: если на неделе к 25 августа снижение цен составило еще «минус» 2,5%, то в рассматриваемом периоде динамика изменилась до «минус» 0,2% (против «минус» 0,4% неделей ранее).

Всемирный банк видит инфляцию в России к концу 2014 г. на уровне в 8,0%. По нашим оценкам, если текущая динамика цен сохранится, ИПЦ может достигнуть отметки в 8,0% уже к концу сентября. Вместе с тем сам по себе разгон инфляции может не привести к ужесточению ДКП Банком России с учетом перехода к среднесрочному таргету по инфляции, что позволяет регулятору не реагировать на краткосрочные всплески ИПЦ в силу немонетарных причин.