Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Влияние аварии на общий кредитный профиль Распадской не является критическим


[11.05.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

В ночь с 8 на 9 мая на крупнейшей в России угольной шахте Распадская в Кузбассе произошла серьезная авария – два мощных взрыва метана. Подробности аварии уточняются, компания «Распадская», ведущая раз-работку шахты, пока не дала официальных комментариев. В данном обзоре мы даем оценку возможного влияния аварии на кредитный профиль Распадской, а также Евраза, который контролирует около 40% и является крупнейшим покупателем угля последней.

Несмотря на очевидный негативный эффект на финансовые показатели, мы полагаем, что влияние аварии на общий кредитный профиль Распадской не является критическим – компания имеет резерв денежных средств, большой запас прочности в плане увеличения долга, а также, на наш взгляд, сохраняет возможность привлечения средств в акционерный капитал.

Что касается Евраза, мы также не видим существенного негатива: Евраз не консолидирует результаты Распадской в отчетности, и в существенной степени обеспечен собственными мощностями по добыче угля.

Рублевые бонды Евраза сегодня в лидерах падения (снижение на 1 – 1,5 п.п. к ценам предыдущего закрытия), что, возможно, отражает реакцию инвесторов на новость об аварии. На текущих уровнях доходности (11% –11,2% по трехлетним выпускам и 11,3% – 11,4% по пятилетним), предполагающим премию около 250 б. п. к Северстали, бумаги Евраза представляются нам существенно перепроданными.

- Эффект на бизнес Распадской. Шахта «Распадская», пострадавшая в результате аварии – крупнейший добывающий актив Распадской мощностью порядка 8 млн. тонн: это составляет около 75% от общего объема добычи угля в 2009 г. (10,6 млн тонн). Полная остановка добычи на шахте будет негативно влиять на объемы продаж. Месяц простоя шахты, по нашей оценке, «отнимает» около 5% от запланированного на этот год объема добычи (около 12,2 млн. тонн – компания планировала нарастить добычу на 15% к уровню 2009 года).

Точные сроки, необходимые для возобновления добычи на шахте, равно как и масштабы связанных с этим расходов, пока не известны – по комментариям гендиректора Распадской Геннадия Козового, которые приводит Интерфакс, восстановление может занять несколько лет. Распадская имеет определенный запас средств, которые можно будет направить на устранение последствий аварии: на конец 2009 года денежные средства на балансе составляли около 180 млн долл. Нехватку собственных ресурсов Распадская может компенсировать ростом кредитного плеча с текущих довольно низких значений (Чистый долг/EBITDA на конец 2009 г. – 0,6x). Кроме того, что в случае необходимости Распадская имеет возможность привлечь средства и в акционерный капитал – мы полагаем, что приобретение доли в одной из ведущих угольных компаний в России было бы интересно российским металлургам.

- Эффект на бизнес Евраза. Евраз не консолидирует результаты Распадской в отчетности, поэтому, по большей части, негативный эффект сводится к возможному перебою в поставках и росту расходов на сырье.

- Мы отмечаем, что Евраз в существенной степени (на 74%) обеспечен собственными мощностями по производству коксующегося угля. Распадская, которая является одним из крупнейших «внешних» поставщиков Евраза, покрывает 13% потребностей холдинга в сырье. Мы полагаем, что, если устранение последствий аварии затянется, Евраз сможет компенсировать недостающий объем за счет других поставщиков. Временный дефицит угля на рынке может привести к росту цен, что может оказать определенное давление на рентабельность бизнеса всех российских металлургов. В то же время, мы полагаем, что компании отрасли могут предпринять попытку переложить часть роста расходов «на плечи» конечного потребителя продукции.

- Другие производители угля: возможные выгоды. Мы отмечаем, что на фоне сокращения добычи Распадской в выигрышном положении могут оказаться некоторые другие производители угля, закупками у которых металлурги будут пытаться заместить «выпадающие» объемы в рамках существующих технологических возможностей. В частности, мы не исключаем рост продаж Белона как следствие роста закупок со стороны ММК (крупный покупатель Распадской в 2009 году).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: