РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Ожидания сохранения ультрамягкой ДКП ФРС способствовали позитивному настрою на финансовых рынках: UST10 YTM подросла всего на 1 б.п. до 2,70%, а S&P 500 закрылся в плюсе на 0,42%.

Статистика по промышленному сектору экономики США, не оправдавшая ожидания, дополнительно утвердила инвесторов в мысли об отсрочке tapering. Промпроизводство в октябре упало на 0,1%, а индекс промактивности Empire Manufacturing снизился в ноябре до минимальных с января -2,2 п.

Китай опубликовал расширенную версию плана реформ, включающих, среди прочих, стимулирование частных инвестиций, дальнейшую либерализацию юаня и процентных ставок и отмену политики «одна семья – один ребенок». Рынки реагируют ростом: Shanghai Composite в плюсе на 1,39%.

Российские еврооблигации продолжили отыгрывать улучшение внешней конъюнктуры. RUSSIA43 (YTM 5,71%) выросла в цене на 0,47 п.п. до 102,38%, спред к UST30 сжался на 4 б.п. до 191 б.п. Рост котировок вне суверенного сегмента достигал 0,3-0,6 п.п.

Небогатый на макростатистику календарь начинающейся недели предопределит повышенное внимание рынков к выступлениям президента США Б. Обамы (среда, 00:00 мск) и главы ФРС Б. Бернанке (среда, 04:00 мск). Кроме того, оценить перспективы tapering поможет протокол последнего заседания FOMC (среда, 23:00 мск).

Умеренный позитив на глобальных финансовых рынках в пятницу неоднозначно отразился на рынке ОФЗ. Так, ценовой рост в среднем участке кривой (+15 б.п. для 6-летних 26208 и 26210) сочетался с просадкой более длинных инструментов (-17/-30 б.п. для 26207 и 26212). Как следствие, спред между 4- летними (25081) и 14-летними (26212) ОФЗ в пятницу увеличился на 5 б.п. до 99 б.п., что, однако, по-прежнему меньше среднеисторического значения спреда (108 б.п.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: спокойное начало налогового периода

Очередной налоговый период – уплата страховых взносов в фонды – начался в пятницу относительно спокойно для российских банков. Не в последнюю очередь данный факт связан с увеличением лимита по аукционному РЕПО «овернайт» с ЦБ со 150 до 240 млрд руб., из которых 201,5 млрд руб. были выбраны банками. Средневзвешенная стоимость операций опустилась с 5,67% до 5,58% годовых.

Чистая ликвидная позиция банковского сектора на сегодняшнее утро составила минус 3,14 трлн руб. (-50 млрд руб. за день).

Обращают на себя внимание пятничные сообщения о том, что профицит федерального бюджета по итогам января-октября 2013 г. составил 609 млрд руб. при плановом дефиците по итогам всего года в 481 млрд руб. Таким образом, при полном исполнении плана дефицит бюджета по итогам ноября-декабря 2013 г. составит 1,09 трлн руб., что, при прочих равных, является позитивным фактором для российского денежного рынка.

Рубль укрепился к доллару на 9 коп. (до 32,57 руб.) на фоне ослабления последнего на глобальном forex, к евро курс национальной валюты практически не изменился (43,95 руб.). Бивалютная корзина по итогам пятницы подешевела на 4 коп. (до 37,70 руб.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Россельхозбанк получит 30 млрд руб. в капитал от государства до конца 2013 г.

Новость. В пятницу Интерфакс, со ссылкой на замминистра финансов Т. Нестеренко, сообщил о том, что до конца 2013 г. из бюджета будет выделено 30 млрд руб. на докапитализацию Россельхозбанка (РСХБ).

Согласно СМИ («Ведомости», «Коммерсант»), также продолжается обсуждение альтернативных мер поддержки банка – передача проблемных активов с его баланса АСВ и/или смена статуса организации на институт развития. В СМИ («Коммерсант») также сообщается о том, что дальнейшие варианты развития банка должны быть представлены рабочей группой под руководством Минфина в декабре 2013 г.

Комментарий. Данные новости, хотя и были в чем-то ожидаемы, воспринимаются нами позитивно с точки зрения кредитного качества РСХБ. Помимо прямого эффекта – улучшение показателей достаточности капитала банка и создание большего резерва для покрытия потенциально проблемных кредитов – данная мера воспринимается нами как очередное доказательство поддержки, которую государство готово оказывать своей 100%-ной «дочке».

Заметим, что на 30 июня 2013 г. показатель достаточности капитала 1-го уровня банка по Базелю II составил 12,8%, совокупный показатель – 16,5%. При этом вливание дополнительных 30 млрд руб., по нашим подсчетам, позволило бы улучшить значение показателей до 14,8% и 18,5% соответственно.

Данное вливание капитала первого уровня является позитивным для долговых инструментов РСХБ, прежде всего, для длинных субордов «нового образца» RSHB23, которые завершили пятницу с премией 254 б.п. к аналогичным по структуре SBERRU23 (в терминах Z-спредов к свопам). Для сравнения, спред между более короткими старшими бумагами RSHB17 и SBERRU17 составлял в пятницу 115 б.п.

Пятничная волатильность в евробондах ТКС Банка

Новости. В пятницу торги акциями ТКС Банка на Лондонской бирже открылись существенным снижением котировок. В первый час торгов бумаги потеряли 47,4% относительно предыдущего закрытия (8,2 долл. и 15,6 долл. соответственно). Участники рынка связали данную динамику с выходом статьи в «Коммерсанте» о возможном запрете дистанционных продаж кредитных карт в рамках принимаемого в настоящее время закона «О потребительском кредитовании», что поставило бы под вопрос саму суть бизнес-модели ТКС Банка.

В пятницу же представители властей – в частности, заместитель председателя комитета Госдумы по финансовым рынкам А. Аксаков – разъяснили, что предлагаемый законопроект был интерпретирован неверно в силу наличия в нем опечатки. Как следствие, акции ТКС Банка частично восстановили позиции и завершили день на отметке 11,5 долл.

Повышенная волатильность в пятницу наблюдалась и в евробондах ТКС Банка. Так, по данным Bloomberg (цены «ask»), короткие старшие AKBHC14 опустились в цене с 103,7% от номинала на закрытие четверга до 102,8% в течение пятницы и 103,4% на конец дня, а длинные субординированные AKBHC18 – со 114,3% до 106,0% и 110,0% соответственно.

Короткие рублевые бумаги ТКС Банка завершили пятницу примерно на уровне четверга.

Комментарий. Информационный повод, ставший причиной для резкой ценовой просадки акций и облигаций ТКС Банка, в моменте выглядит исчерпанным. Пятничные разъяснения самого ТКС Банка и разработчиков законопроекта позволяют судить о том, что запрет дистанционной продажи кредитных карт в РФ не стоит на повестке дня. Вместе с тем обращает на себя внимание тот факт, что и акции, и евробонды ТКС Банка завершили пятницу ниже по ценам уровней четверга.

В случае с акциями, насколько мы предполагаем, данный факт может быть связан с давлением ряда крупных хедж-фондов, играющих на понижение, а также со сравнительной дороговизной акций ТКС Банка на фоне других российских институтов – с точки зрения ключевых мультипликаторов.

Что касается еврооблигаций ТКС Банка, то подобная ситуация выглядит для нас необоснованной. К примеру, за пятницу дисконт AKBHC18 к аналогичным по структуре RCCF18 сократился с более- менее справедливых в текущих условиях (в частности, в силу значительно лучших показателей качества активов) 150 б.п. до 37 б.п. Мы ожидаем возврата долговых инструментов ТКС Банка к ценовым уровням до распродаж и последующей динамики в рамках общерыночных трендов.