Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Вероятность возобновления аукционов ОФЗ в будущем увеличивается


[12.09.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

В базовых активах наблюдалась волатильность: на фоне роста геополитических рисков доходность US10 снижалась внутри дня до 2,53% (-1 б.п.), однако к закрытию выросла до 2,55% (+1 б.п.). В преддверии заседания ФРС на следующей неделе на динамику базовых активов оказывают давление возросшие ожидания более раннего начала цикла повышения ставки. Фондовый рынок в США завершил день нейтрально.

Данные по агрегированному объему выданных кредитов в Китае оказались ниже оценок, добавив ожиданий новых экономических стимулов от властей страны.

Российские еврооблигации в первой половине дня продолжили рост на новостях о том, что Европа пока не определилась со сроками ввода санкций. При этом, когда стало известно, что новый пакет санкций вводится с сегодняшнего дня, тренд развернулся, однако без панических продаж. Суверенные бумаги закрылись разнонаправлено (RUSSIA30 -0,4 п.п., RUSSIA43 +0,4 п.п.), корпоративные и банковские бумаги investment grade выросли в пределах 0,7 п.п.

Сохраняющая неопределенность и слабеющий рубль продолжили довлеть над сегментом локального долга. Кривая ОФЗ сдвинулась вверх на 6-9 б.п. в дальнем конце и на 5-7 б.п. в средней дюрации.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Минфин рассчитывает выполнить годовой план внутренних заимствований

Антон Силуанов, выступая вчера на заседании правительства, сообщил, что Минфин надеется полностью выполнить намеченный годовой план внутренних заимствований на 2014 г., который оценивается в 459 млрд руб. гросс-размещений (135 млрд руб. на нетто-основе). Министр отдельно отметил интерес к покупке ОФЗ со стороны ряда российских банков.

Напомним, что с начала года на внутреннем рынке на гросс-основе было размещено 232 млрд руб., включая 100 млрд руб. по ГСО. На нетто-основе объем внутренних размещений составил 49 млрд руб., в том числе по ОФЗ нетто-погашения были равны -50 млрд руб. Таким образом, для достижения цели ведомству до конца года нужно разместить выпуски ОФЗ на 227 млрд руб. Такой объем соответствует недельному эквиваленту размещений в 15 млрд руб., что выглядит несколько амбициозно, учитывая объемы предложений в июне – июле в 10 млрд руб. и сохраняющуюся неопределенность на рынке ОФЗ.

При этом по информации Bloomberg, со ссылкой на помощника министра финансов, ведомство продолжит проводить размещения на открытом рынке, не переключаясь на закрытые размещения, и по-прежнему не будет выходить на рынок при неблагоприятных рыночных условиях.

На этом фоне мы полагаем, что вероятность возобновления аукционов ОФЗ в будущем увеличивается, однако Минфин сохранит консервативный подход к заимствованиям, чтобы не оказывать повышенного давления на кривую вторичного рынка.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: мы не ожидаем изменений ключевой ставки на заседании Банка России

Сегодня состоится заседание совета директоров Банка России по вопросам ДКП. Наш прогноз ключевой ставки ЦБ после заседания 12 сентября – 8,0% (без изменений). По нашему мнению, несмотря на продолжающийся рост потребительской инфляции (c 7,5% на момент последнего заседания ЦБ до 7,6% на 8 сентября), Банк России может воздержаться от повышения ключевой ставки на ближайшем заседании 12 сентября. Это объясняется тем, что выбор в пользу долгосрочного таргета по инфляции (в размере 4%) допускает отсутствие реакции регулятора на краткосрочные всплески ИПЦ в силу причин немонетарного характера. Пресс-релиз по результатам заседания будет опубликован на сайте Банка России ориентировочно в 13:30 по московскому времени.

На денежном рынке ситуация с ликвидностью по-прежнему благоприятная. Средневзвешенная рыночная ставка по валютному свопу «овернайт» повысилась на 5 б.п. до 6,82%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО прыгнула вверх сразу на 15 б.п. до 8,19%. Чистая ликвидная позиция банков (-4,56 трлн руб.) ухудшилась на 30 млрд руб.

Банки традиционно выбрали весь лимит в ходе беззалогового аукциона Казначейства (50 млрд руб.), предъявив спрос на 116 млрд руб. Таким образом, кредитные организации продлили текущую задолженность к погашению на 35 дней.

С началом налогового периода на следующей неделе (уплата страховых взносов 15 сентября) давление на ликвидность может усилиться, но ставки денежного рынка, по нашему мнению, не превысят 8,50%.

По итогам сессии рубль обновил исторический минимум к доллару (-22 коп. до 37,51 руб.), к евро снизился на 34 коп. (до 48,48 руб.).

Международные резервы РФ за неделю к 5 сентября снизились на 1,6 млрд долл. до 464,2 млрд долл.

Основную роль в сокращении международных резервов РФ сыграла отрицательная валютная переоценка активов (-2,9 млрд долл.), в первую очередь номинированных в евро. Снижению величины «резервного портфеля» также способствовало удешевление монетарного золота (-0,7 млрд долл.). Рыночная переоценка (за счет изменения доходностей) ценных бумаг, в которые инвестированы международные резервы, составила -0,1 млрд долл. Прочие факторы, среди которых мы выделяем зачисление средств по счетам Минфина и банков-резидентов в ЦБ, напротив, оказали заметное позитивное влияние (-2,1 млрд долл.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Отчетность Газпрома за 1К14 по МСФО. Нейтрально

Новость. Газпром вчера опубликовал результаты за 1К14 по МСФО, а также провел телеконференцию с инвесторами.

С точки зрения кредитного профиля компания сохраняет сильные позиции. Значительные денежные потоки позволили нарастить подушку ликвидности на балансе до 26,8 млрд долл., доля краткосрочного долга снизилась до 14% (18% на начало года), долговая нагрузка остается на консервативном уровне 0,5х чистый долг/EBITDA.

Вместе с тем мы не ожидаем увидеть существенной реакции в евробондах компании, так как их динамика пока определяется скорее общим новостным фоном. Вчера выпуски GAZPRU двигались наравне с другими нефтегазовыми именами. Доходности по долларовым бумагам в моменте снижались на 6-10 б.п., однако не смогли удержать позиции и закрылись ниже только на 2-4 б.п.

Комментарии. Квартальные результаты по выручке и EBITDA превысили наши оценки и консенсус-прогноз. Так, объем выручки достиг 1 559 млрд руб. (+6% кв/кв, +7% г/г) на фоне стабильных доходов от реализации газа, а также роста выручки от продаж продуктов нефтегазопереработки и электрической и тепловой энергии.

EBITDA в 1К14 составила 662 млрд руб. (+21% кв/кв, +4% г/г). Динамика была поддержана ростом выручки, сократившимися расходами на ремонт и эксплуатацию, положительным влиянием курсовых разниц по операционным статьям. В 1К14 в составе операционных расходов компания отразила резерв по задолженности Нафтогаза за поставки газа в размере 51,8 млрд руб., отметив, что в 2К14 объем неоплаченных поставок составил 133,9 млрд руб. Мы не включаем в расчет EBITDA неденежные списания, однако с учетом этого резерва скорректированный показатель в 1К14 оценивается в 610 млрд руб. (+12; кв/кв, -4% г/г).

В 1К14 Газпром продемонстрировал сильные результаты на уровне денежных потоков: свободный денежный поток (FCF) составил 254 млрд руб., объем ликвидности на балансе достиг 957 млрд руб. (26,8 млрд долл.). Существенную поддержку FCF оказало ослабление рубля и высвобождение рабочего капитала в размере 102 млрд руб., в том числе за счет продолжения возврата НДС по недавно завершенным инвестиционным проектам (по нашим оценкам около 50 млрд руб.).

Объем финансового долга вырос на 7% кв/кв до 1,9 трлн руб. Прирост тем не менее во многом был обусловлен ослаблением рубля, а чистое погашение долга в 1К14, согласно отчету о движении денежных средств, составило 4 млрд руб. Долговая нагрузка осталась на прежних уровнях: чистый долг/EBITDA около 0,5х, долг/EBITDA – около 0,9х.

Риски ликвидности остаются на низком уровне. Доля краткосрочного долга составила 14%, а объем краткосрочного долга более чем в 3,5 раза покрывается денежными средствами на балансе. Кроме того, компания сообщила об успешном привлечении кредитов от Сбербанка (19,75 млрд руб.на 2017 г.) и Альфа-Банка (400 млн долл. на 2016 г.) после отчетной даты.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: