Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Рынки РФ слабо отреагировали на новые санкции ЕС, так как они уже были заложены в ожиданиях


[12.09.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Новые санкции ЕС: без сюрпризов. Сегодня вступают в силу новые санкции ЕС против РФ, которые фактически представляют собой расширение июльских ограничений. В целом они не стали неожиданностью, т.к. ранее уже обсуждались в СМИ. Помимо пополнения "черного списка" 24 физическими лицами, накладываются дополнительные ограничения на экспорт в РФ вооружения, продукции двойного назначения. Кроме того, европейским компаниям запрещается предоставление сервисных услуг по проектам разведки и добычи нефти в Арктике, глубоководному бурению и участие в разработке проектов по добыче сланцевой нефти (для новых контрактов). Новые финансовые инструменты для российских госбанков срочностью >30 дней становятся недоступны (ранее 90 дней), аналогичные ограничения доступа на европейские рынки капитала введены для Роснефти, Газпром нефти, Транснефти, а также Уралвагонзавода, ОАК, Оборонпрома. Также запрещено предоставление новых кредитов данным компаниям и банкам сроком >30 дней (с некоторыми исключениями). Аналогичные санкции планируют сегодня ввести и США. По нашему мнению, новые ограничения лишь незначительно ухудшат текущее положение дел. По факту, июльские санкции и так почти закрыли доступ госбанков на европейские рынки капитала. Между тем, Роснефть не планировала увеличивать долг за счет европейских рынков капитала: рефинансирование кредитов, финансирование инвестиций и выплату дивидендов компания намерена осуществлять за счет операционного потока, предоплат по китайским контрактам и, возможно, дополнительной помощи со стороны Правительства. Транснефть, по нашим оценкам, также не пострадает от этих ограничений, т.к. не намеревалась привлекать новые займы до 2017 г. В то же время Газпром нефть находится на пике инвестиционного цикла и нуждается в средствах для новых проектов. По нашему мнению, если санкции продлятся более года, сроки этих проектов могут быть перенесены. Запрет на сервисные услуги может иметь негативный эффект для экономики в долгосрочной перспективе (после 2020 г.), т.к. разработка проектов, попавших под ограничения, находится на начальной стадии. Рынки слабо отреагировали на новые санкции, т.к. они уже были заложены в ожиданиях. Так, доходности евробондов Роснефти повысились в пределах 10 б.п. Рубль подешевел на 10 коп. к бивалютной корзине до 42,6 руб.

Минфин не теряет оптимизма в отношении рынка ОФЗ. По словам А. Силуанова, ведомство видит спрос на ОФЗ со стороны "ряда банков" и надеется выполнить план заимствований на 2014 г., ожидая разместить ~230 млрд руб. до конца года (т.е. в среднем ~15 млрд руб. в неделю). В 4 кв. погашаются ОФЗ на 120 млрд руб., т.е. нетто-привлечение по плану должно быть ~110 млрд руб., тогда как за 8М 2014 г. оно составило лишь 43 млрд руб. (с ГСО). Мы по-прежнему полагаем, что Минфин не готов давать значительные премии ко вторичному рынку на аукционах, учитывая достаточно комфортную ситуацию с федеральным бюджетом в этом году (даже при сохранении цены на нефть 98 долл./барр.). Поэтому мы считаем, что план по заимствованиям на рынке ОФЗ вряд ли будет полностью реализован. Напомним, что в 3 кв. 2014 г. из планируемых 140 млрд руб. ведомство пока разместило 33 млрд руб. Мы полагаем, что дополнительные средства ведомство может получить, разместив ГСО (как, например, в 1 кв. 2014 г.). Однако их потенциал недостаточно очевиден (учитывая отсутствие притока пенсионных накоплений). Тем не менее, если цена на нефть упадет до 90 долл./барр. (что уже вполне реалистично) и останется на этом уровне до конца года, то ситуация с бюджетом будет гораздо менее комфортной. Так, по нашим расчетам, только из-за снижения цены на нефть падение нефтегазовых доходов в оставшиеся месяцы 2014 г. может составить ~250 млрд руб. Одновременно с этим пострадает и экономика в целом, а значит, и ненефтегазовые доходы в этот период могут снизиться на 50-100 млрд руб. Но нужно понимать, что при снижении цены на нефть произойдет ослабление рубля, что позитивно для нефтегазовых налоговых поступлений (+100-150 млрд руб.). Как следствие, нетто-эффектом может быть недополучение Минфином ~200 млрд руб. доходов. В таком случае, по нашим оценкам, возникнет дефицит бюджета ~200 млрд руб. (мы пессимистичны в отношении текущего прогноза Минфина, ожидающего профицит в 2014 г. при цене 104 долл./барр.), что может создать реальную потребность в дополнительных ресурсах (учитывая предстоящие крупные погашения долга). Но даже в этой ситуации мы не думаем, что Минфин будет привлекать средства на рынке: очевидно, что рынок ОФЗ при снижении цен на нефть также серьезно пострадает. Поэтому мы полагаем, что при таком резком неожиданном ухудшении ситуации с бюджетом в первую очередь будет использоваться Резервный фонд. Напомним, что в первой половине 2009 г. (после падения цен на нефть до 40 долл./барр.), несмотря на бюджетный разрыв в триллионы рублей, Минфин отказался от размещения ОФЗ в связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой и из опасений вызвать еще большее повышение ставок в экономике (эффект crowding out). Вместо этого для финансирования дефицита бюджета в 2009-2010 гг. было использовано 100 млрд долл. из Резервного фонда. Сейчас в нем находится 92 млрд долл.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: