РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- После непродолжительных раздумий по завершении заседания FOMC и публикации пересмотренных прогнозов ФРС по экономике США инвесторы решили возобновить продажи рисковых активов на фоне неблагоприятных перспектив роста крупнейшей мировой экономики, игнорируя положительные новости.

- По итогам дня DJIA и S&P500 потеряли 2,0% и 1,2% соответственно. Нефть вчера продолжила сдавать позиции: августовский фьючерс на Brent подешевел еще на 2 долл. до 89,8 дол./барр. (более чем на 8 долл. с начала недели). Доходность UST10 (YTM 1,62%) выросла на 4 б.п.

- Вчера Moody’s снизило рейтинги (1-3 ступени) 15 глобальных банков (CS, BoA, BNP, Citi, Credit Agricole, DB, GS, JPM, HSBC, RBS, и пр.) на фоне замедления мировой экономики и высокой волатильности на рынках. Хотя решение не стало неожиданностью для рынков (о начале пересмотра было объявлено еще 15 февраля), можно все же ожидать роста фондирования как для этих банков, так и для их контрагентов.

- Из положительных новостей отметим, информацию в СМИ (WSJ, FT) о том, что ЕЦБ готов в очередной раз готов ослабить требования к залогам по своим кредитам. Также стали известны предварительные результаты независимой экспертизы потребностей испанской банковской системы в дополнительном капитале: может потребоваться порядка 50-60 млрд евро. Напомним, что в ближайшее время Испания может получить 100 млрд евро для поддержания банковской системы.

- Котировки российских еврооблигаций вчера в основном снижались. Russia30 (YTM 4,0%) потеряла порядка 0,5 п.п. (до 119,5%), CDS-спред расширился до 234 б.п. (222 б.п.). Тем не менее это не помешало Сбербанку (-/A3/BBB) разместить новую 7-летнюю долларовую бумагу (см. Темы российского рынка).

- Главной темой на рынке рублевого долга вчера было снижение цен на нефть и последовавшее ослабление рубля (бивалютная корзина вчера прибавила 36 копеек). Реакция инвесторов была ожидаемой – котировки среднесрочных и длинных выпусков ОФЗ просели в пределах 10-40 б.п. По всей видимости, сегодня негативная динамика на рынке продолжится, учитывая продолжившийся тренд девальвации рубля – с открытия бивалютная корзина выросла почти на 50 копеек.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Сбербанк легко разместил новые 7-летние евробонды

Вчера Сбербанк за несколько часов собрал книгу заявок инвесторов на новые 7-летние долларовые еврооблигации. Первоначально заявленный организаторами ориентир доходности составлял 5,25-5,30% годовых, затем он был понижен до 5,20% ± 2 б.п. В итоге были размещены бумаги на 1,0 млрд долл. с доходностью 5,18% годовых; объем спроса при этом превысил 3,5 млрд долл. (информация от Bond Radar и Интерфакс).

С точки зрения номинальной доходности, прайсинг нового евробонда Сбербанка выглядит справедливо. Вместе с тем с точки зрения спреда к свопам бумага на данных уровнях предлагает 10-15 б.п. премии к другим бумагам эмитента (см. график ниже). С учетом дюрации около 5,95 лет, наличие данной премии означает потенциал роста цены на 0,6–,9 п.п.

Вместе с тем очевидно, что реализация данного потенциала будет во многом зависеть от общерыночных факторов. Так, насколько нам известно, если вчера под вечер бумага дорастала на «сером» рынке до 100,5% от номинала, то сегодня с утра покупатели находятся уже лишь по 99,5%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Международные резервы РФ за неделю 8-15 июня снизились на 200 млн долл., основная причина – интервенции ЦБ

Банк России сообщил о сокращении международных резервов на 200 млн долл. за неделю 8-15 июня. Таким образом, 15 июня резервы оцениваются на уровне 512,2 млрд долл. Основная причина – продажи валюты на внутреннем рынке и убытки, связанные с переоценкой ценных бумаг иностранных государств, входящих в состав портфеля.

Бивалютная корзина с 8 по 15 июня колебалась в пределах диапазона 36,2 – 36,6 руб., что само по себе предполагает вмешательство ЦБ на валютный рынок. За неделю сумма продаж валюты составила около 350 млн долл.

В течение указанного периода большинство резервных валют (за исключением японской йены) выросли по отношению к доллару. По нашим расчетам, рост стоимости евро на 0,09% способствовал увеличению резервов на 212,6 млн долл., удорожание фунта стерлингов на 0,19% добавило еще 126,8 млн долл., укрепление канадского доллара на 0,05% – 1,7 млн долл., курса СДР на 0,59% – 34,8 млн долл. Снижение курса йены на 0,15% привнесло потери, эквивалентные 13,1 млн долл. Итоговый результат по переоценке валютной составляющей портфеля международных резервов является положительным – 362,8 млн долл. (что эквивалентно валютным интервенциям ЦБ). По нашим оценкам, убыток от курсовой переоценки стоимости ценных бумаг иностранных государств составил примерно 161,6 млн долл.

Снижение стоимости золота в долларовом выражении на 0,11% способствовало убыткам в размере 51,2 млн долл. Оценка произведена с учетом того, что в мае Банк России увеличил запасы монетарного золота на 15,6 тонн, т.е. до 911,3 тонны.

Денежный рынок: усиление напряженности

- Чистая ликвидная позиция – еще ниже на 26,0 млрд руб.

Сумма высоколиквидных активов банков на счетах в Банке России (корсчета + депозиты) за сутки выросла на 26,9 млрд руб., поднявшись к отметке 738,1 млрд руб. Накопленная задолженность перед ЦБ и Росказной выросла более значительно, на 52,9 млрд руб., теперь она составляет 1,69 трлн руб. Итоговое сокращение чистой ликвидной позиции – 26,0 млрд руб., ее абсолютное значение на утро 22 июня – минус 953,4 млрд руб.

- Операции рефинансирования ЦБ: наращивание задолженности в секции РЕПО

Вчера Банк России предложил на аукционах прямого 1-дневного РЕПО 390 млрд руб., что на 50 млрд руб. меньше, чем накануне. В течение первой сессии объем спроса составил 405,6 млрд руб., при этом объем заключенных сделок – всего 371,8 млрд руб., средневзвешенная ставка 5,32% (+2 б.п. относительно предыдущего дня). Во второй половине дня банки заняли еще 18,0 млрд руб. под 5,38%.

- Ставки междилерского РЕПО: рост на фоне девальвационных ожиданий

Усиление девальвационных ожиданий способствовало росту ставок рынка междилерского РЕПО под залог облигаций. За день они выросли на 11 б.п. до 6,14%. Оборот торгов оставался на среднем уровне – 6,14%. В понедельник наступает предельный срок уплаты акцизов и НДПИ за май, в связи, с чем некоторые участники рынка могут резервировать необходимые средства уже в пятницу. Мы полагаем, что в совокупности с усилением девальвационных ожиданий это может привести к очередному росту ставок.

- Валютный рынок: усиление девальвационных ожиданий

Вчера бивалютная корзина существенно выросла – на 0,36 руб. (т.е. более чем в 2 раза сильней, чем накануне), закрывшись на отметке 36,85 руб. Настроения на валютном рынке изменялись в течение дня несколько раз. Так, средневзвешенный курс доллара вырос на 1,11%% (32,88 руб./долл.), а курс последней сделки (32,96 руб./долл.) превысил аналогичный показатель предыдущего дня на 0,43 руб. Евро в среднем подорожало на 0,89% (до 41,65 руб./евро), курс закрытия составил 41,60 руб./евро (+0,28 руб.). Сегодня в связи с отсутствием значимой макроэкономической статистики волатильность курсов, возможно, снизится. При этом внешний фон, на наш взгляд, остается умеренно негативным.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Результаты Алросы за 1К12 по МСФО: восстановление после слабого 4К11

Новость: Алроса опубликовала результаты за 1К12 по МСФО. Компания показала заметное восстановление объемов продаж и рентабельности после слабого 4К11, что соответствует прогнозам менеджмента, сделанным в ходе презентации предыдущих финансовых данных. С точки зрения долга мы не узнали ничего нового: после покупки у ВТБ газовых активов на заемные средства долговая нагрузка компании ожидаемо выросла.

В настоящее время мы не видим особых идей в торгующемся выпуске евробондов ALRSRU20 (YTM 6,9%, Z-спред 540 б.п.).

Комментарий: Добыча алмазов в 1К12 практически не изменилась (-3% кв/кв), тогда как объемы продаж показали почти 2-кратный рост, составив 9,5 млн карат, по сравнению с 4,8 млн карат в 4К11. Это соответствует ожиданиям руководства компании и подтверждает тезис о том, что провал продаж в конце прошлого года был временным явлением. Отметим, что продажи в 1К12 превысили аналогичный показатель предыдущего года, и в целом за последние 12 месяцев значение было выше лишь в 2К11 (10 млн карат). Цены на алмазы также выросли, на 5% в квартальном сравнении.

Восстановление продаж и рост цен обеспечили рост выручки (+22% кв/кв) и рентабельности: норма прибыли EBITDA за отчетный период составила 44%, в два раза больше, чем в 4К11 и близко к уровню 1К11 (47%).

Долговая нагрузка ожидаемо выросла после размещения ECP на сумму 1,3 млрд долл. для финансирования покупки газодобывающих активов у ВТБ. Общий долг увеличился более чем на 30% до 127 млрд руб. (4,3 млрд долл.), отношение «Чистый долг/EBITDA» составило 1,6x (1,3x на 31 декабря 2011 г.). К июню 2012 г. совокупный объем задолженности снизился до 3,97 млрд долл., что, как мы полагаем, отчасти связано с ослаблением рубля (в рублях номинировано почти 25% долга компании).

В ходе конференц-звонка менеджмент сообщил, что компания рассчитывает сократить долг до конца года на 1,2-1,3 млрд долл., если удастся выручить средства от продажи газовых активов – в основном за счет погашения короткого долга, на долю которого на 31/03/12 приходилось 44% всего кредитного портфеля. На наш взгляд, если планы по продаже активов не удастся реализовать, Алроса сможет рефинансировать выплаты за счет заимствований в крупных российских банках, либо выхода на публичный долговой рынок (менеджмент компании не исключил такую возможность до конца года).

Как сообщила компания в ходе конференц-звонка, продолжаются переговоры с Зарубежнефтью по поводу продажи доли в Геотрансгазе и Уренгойской газовой компании; кроме того есть еще 2 потенциальных покупателя. При этом вероятность сделки до конца года оценивается как «50/50», что, на наш взгляд, звучит менее уверенно, чем в ходе предыдущего общения с аналитиками после выхода отчетности за 2011 год.

S&P повысило кредитный рейтинг Северстали: ожидаемое событие, ждем аналогичных действий от Fitch

Новость: Вчера агентство S&P повысило кредитный рейтинг Северстали на одну стурень до «BB+». В пресс-релизе S&P отмечает высокие финансовые показатели за последние два года и ожидания сохранения умеренной финансовой политики компании, что позволит поддерживать хорошие показатели кредитоспособности несмотря на ухудшение условий в мировой металлургической отрасли. Кроме того, агентство отмечает высокую степень вертикальной интеграции в сырьевой бизнес, отличающийся более устойчивой рентабельностью – по оценкам S&P, сырьевой дивизион обеспечит половину EBITDA Северстали в 2012 году.

Комментарий: В целом, повышение рейтинга было ожидаемым, тем более что сравнительно недавно аналогичные действия в отношении компании предприняло агентство Moody’s (см. «Eжедневный обзор долговых рынков» от 8 июня 2012 г.). Мы полагаем, что примеру двух агентств может последовать и третье – Fitch, – которое пока оценивает риски Северстали на две ступени ниже.

Повышение рейтингов может в среднесрочной перспективе оказать поддержку торгующимся выпускам евробондов компании (CHMFRU16 – YTM 6,13%, Z-спред 532 б.п., CHMFRU17 – YTM 6,52%, Z-спред 550 б.п). Отметим, что текущая премия CHMFRU17 к GAZPRU18 в терминах Z- спреда (около 230 б.п.) сейчас выше среднего уровня с начала года – порядка 210 б.п.

Транснефть отчиталась за 1К12 по МСФО. Нейтрально

Новость: Транснефть опубликовала позитивную отчетность за 1К12 по МСФО. Результаты оказались на 6% выше наших ожиданий в части EBITDA, но на 15% ниже по чистой прибыли. В то же время компания существенно превысила консенсус по обоим показателям.

Выручка. Выручка компании составила 181,3 млрд руб., на 2,3% выше наших ожиданий и на 3,0% лучше консенсуса. В квартальном сопоставлении выручка снизилась на 19,4%, но выросла на 13,3% к уровню годичной давности. С 4К11 Транснефть учитывает в выручке экспортные пошлины при продаже нефти в Китай. Таким образом, выручка публикуется на валовой основе; с учетом нового порядка расчета компания пересчитала показатель выручки за 1К11.

EBITDA. Величина EBITDA компании оказалась на 6,1% выше наших оценок и на 13,4% лучше консенсуса. Рост этого показателя составил 21,4% в квартальном сравнении и 19,5% - в годовом. Основными факторами превышения над прогнозами стала более высокая выручка, а также более низкие затраты на текущие ремонты, материалы и прочие затраты. Однако, это, скорее всего, разовые факторы.

Положительный свободный денежный поток. За отчетный период свободный денежный поток компании был положительным (24,3 млрд руб.), и это происходит уже второй квартал подряд. Основные факторы – снижение капиталовложений на 31% к аналогичному периоду прошлого года. В 2-4К12 этот показатель может вновь стать отрицательным на фоне роста капиталовложений, однако по итогам всего 2012 года (и, как мы полагаем, в дальнейшем) компания может продемонстрировать положительный свободный денежный поток.

Мы не ожидаем, что опубликованная финансовая отчетность окажет влияния на выпуски еврооблигаций Транснефти, которые торгуются с дисконтом 20-30 б.п. (Z-спреды) к выпускам Газпрома.

Комментарий: Результаты компании существенно превысили консенсус-прогноз и оказались близки к нашим ожиданиям в части EBITDA (79,5 млрд руб), а также выручки (177 млрд руб).

Отметим, что превышение показателя EBITDA над консенсусом и нашими прогнозами частично объясняется разовыми факторами (текущие расходы на обслуживание, закупку материалов, прочие расходы).

В 1К12 долг компании снизился на 8,4% до 567 млрд руб в основном за счет укрепления рубля по отношению к доллару США и евро. По итогам 1К12 соотношение «Чистый долг/EBITDA» оценивалось нами на уровне 1,42х.