РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Фондовые рынки завершили прошлую неделю на мажорной ноте, в частности, DJIA и S&P 500 прибавили 0,19%, замерев в считанных пунктах от максимумов 2012 г. Поддержка исходила со стороны неплохой статистики, включая индекс потребительского доверия в США (Michigan Confidence), который в августе составил 73,6 п. (ожидался на уровне 72,2 п.) по сравнению с 72,3 п. месяцем ранее. Индекс опережающих экономических показателей США в июле вырос на 0,4% с минус 0,4% месяцем ранее.

- На европейских площадках также продолжилось ралли: Stoxx Europe 600 и DAX по итогам пятничных торгов поднялись на 0,6%, FTSE 100 – на 0,3%.

- По итогам последнего рабочего дня прошедшей недели европейская валюта подешевела к доллару на 0,2%, до 1,23 долл.

- На наш взгляд, для продолжения роста фондовых рынков нужны весомые факторы поддержки: либо убедительные данные по американской экономике (на этой неделе продолжит выходить статистика за июль, в частности, по рынку недвижимости), либо стимулирующие меры со стороны регуляторов, вера в которые, однако, за последние дни несколько поубавилась, по крайней мере в краткосрочной перспективе: ФРС будет сдерживать неплохая статистика, Банк Китая в прошедшие выходные дал понять, что не собирается понижать ставку обязательного резервирования. Действия ЕЦБ будут во многом зависеть от политических договоренностей: в ближайшие 2-3 недели лидеры Германии и стран ЕС проведут ряд двусторонних встреч. Эта неделя будет больше посвящена обсуждению проблем Греции.

- В пятницу котировки российских еврооблигаций изменились незначительно. Согласно Bloomberg, RUSSIA 30 (YTM 3,29%) маржинально (-0,04 п.п.) подешевела до 123,64%, спред к «десятке» расширился до 148 б.п. (+2 б.п.) на фоне коррекции доходности UST10 (YTM 1,81%) с 3-месячных максимумов (-2 б.п.)

- Рублевые бонды завершили последний день прошлой недели разнонаправленным изменением цен на фоне роста фондовых индексов в Европе и США и вместе с тем умеренно негативной динамики цен на нефть и ослабления рубля к корзине. 7- и 9-летние выпуски ОФЗ снизились в пределах 10 б.п., тогда как 5-летняя бумага незначительно выросла (+10 б.п.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: очередной этап налогового периода

- Чистая ликвидная позиция снизилась на 49,7 млрд руб.

Сумма остатков на корсчетах и депозитах по состоянию на утро 20 августа практически не изменилась – 1,03 трлн руб. (+0,3 млрд руб.). Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством выросла на 50,0 млрд руб. (за счет зачисления денег с аукциона Федерального казначейства). В итоге чистая ликвидная позиция снизилась до минус 1,3 трлн руб.

- Операции рефинансирования: задолженность по обеспеченным кредитам за неделю выросла на 145,1 млрд руб.

Банк России по-прежнему продолжает выставлять лимиты по 1-дневному аукционному РЕПО в объеме 10,0 млрд руб., учитывая сезонное замедление деловой активности. В пятницу в течение первой сессии торгов был предъявлен спрос, эквивалентный 14,2 млрд руб., что способствовало повышению средневзвешенной ставки до 5,65% (+12 б.п. относительно четверга). Объем заключенных сделок составил 9,8 млрд руб. Мы также отмечаем тот факт, что задолженность банков по наиболее дорогим обеспеченным кредитам ЦБ продолжает расти: по итогам прошлой недели прирост составил 145,1 млрд руб.

- Ставки междилерского РЕПО упали на 29 б.п.

Ставки 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций снизились на 29 б.п. до 5,47%. Оборот торгов был на среднем уровне – 110,0 млрд руб. Сегодня наступил очередной день налогового периода августа – расчеты по 1/3 НДС за 2К12 (порядка 100,0 млрд руб.). Учитывая комфортный уровень остатков на корсчетах и депозитах, это не должно вызвать осложнения ситуации на денежном рынке.

- Валютный рынок: рубль может отыграть позиции

В пятницу динамика валютного рынка определялась преобладанием коррекционных настроений в отношении российского рубля: бивалютная корзина прибавила 0,18 руб., закрывшись на отметке 35,43 руб. Средневзвешенный курс доллара (31,92 руб./долл.) вырос на 0,07%, закрывались торги на отметке 32,10 руб./долл. (+0,24 руб.). Курс евро отличался большей волатильностью: за день европейская валюта в среднем подросла на 0,59% (до 39,42 руб./евро). Курс последней сделки – 39,51 руб./евро (+0,11 руб.). На этой неделе рубль может отыграть свои позиции, поскольку складывается умеренно позитивный внешний фон. Кроме того, рубль имеет внутренний фактор поддержки – уплата НДС.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ОТП Банк (–/Ва2/ВВ): неоднозначные результаты 2К12 по МСФО

Новость: В минувшую пятницу OTP Bank Plc. представил финансовые результаты деятельности за 2К12 и 1П12 по управленческой отчетности согласно МСФО. Опубликованный группой пресс-релиз также содержит основные показатели российского ОТП Банка, которые традиционно отличаются достаточно высокой степенью сопоставимости с официальной МСФО-отчетностью организации.

Комментарий: Результаты российского ОТП Банка произвели на нас неоднозначное впечатление. С одной стороны, прибыльность бизнеса остается высокой: так, банку снова удалось заработать 1,5 млрд руб. чистой прибыли за квартал (соответствует аннуализированной ROAE в 28,0%) при чистой процентной марже в 18,2% (расчеты банка).

С другой стороны, качество кредитного портфеля продолжает ухудшаться: показатель стоимости риска по итогам 2К12 достиг высоких 9,8% (против 6,7% кварталом ранее), доля NPL в портфеле – 14,8% (12,4% соответственно). Сам банк объясняет данную динамику сезонным замедлением активности, которое приводит, в частности, к отсутствию роста валового портфеля. При этом временно свободные ресурсы, привлекаемые в том числе через депозиты физлиц, в настоящее время направляются банком преимущественно в кредиты банкам – прирост за 1П12 на 20,1 млрд руб. (РСБУ). Безусловно, в моменте подобная стратегия оказывает давление на чистую процентную маржу организации.

Не стоит, однако, забывать о том, что доходов, которые генерирует розничный бизнес российского ОТП, в текущее время более чем хватает для покрытия как растущей стоимости фондирования (с учетом набирающей борьбы представителей сектора за розничные депозиты), так и убытков по «плохим» кредитам. Лучшим индикатором данного фактора для нас является устойчиво высокое значение показателя ROAE банка (см. таблицу).

По состоянию на пятницу, относительно более длинные выпуски рублевых облигаций ОТП Банка (–/Ва2/ВВ) можно было купить с доходностью от YTP 11,1% @ март 2014 г. (серия БО-2) до YTM 11,35% @ июль 2014 г. (серия БО-1). По нашему мнению, данные уровни являются привлекательными для приобретения бумаг инвесторами, готовыми удерживать их до оферты / погашения. К примеру, бонды Кредит Европа Банка (–/Ва3/ВВ-) вчера можно было купить с YTP 10,40% @ февраль 2014 г. (серия БО-2), а Альфа-Банк (ВВ/Ва1/ВВВ-) в скором времени будет собирать заявки инвесторов на бумаги БО-7 с доходностью YTP 8,64–8,94% @ февраль 2014 г.

Насколько мы понимаем, столь высокая доходность по облигациям ОТП Банка может объясняться опасениями инвесторов фактом принадлежности российского банка венгерской группе OTP – с учетом непростой экономической ситуации в стране и принятия венгерским правительством за последние годы ряда неоднозначных решений применительно к банковскому сектору страны. Стоит, однако, заметить, что сама OTP Group на протяжении последнего времени ощущала себя не слишком плохо. Для примера, за 1П12 она заработала 53,9 млрд форинтов чистой прибыли (237 млн долл. по среднему курсу с начала года) при активах в 44 млрд долл. на 30 июня 2012 г. При этом показатель совокупной достаточности капитала группы (по требованиям Базель-2) на последнюю отчетную дату составил 17,9%.

Другой возможный риск скрывается в том, что в период с марта по октябрь 2014 г. будет проходить через оферту / погашаться весь публичный рублевый долг банка объемом 17,5 млрд руб. По нашему мнению, данный фактор смягчается за счет как наличия у банка других источников фондирования (к примеру, розничных депозитов), так и высоким поступлением ликвидности на регулярной основе за счет амортизации «работающих» розничных кредитов.

Alliance Oil объявила о завершении первого этапа создания совместного предприятия с Repsol

Новость: Alliance Oil объявила о завершении первого этапа создания совместного предприятия с испанской Repsol. Repsol приобрела акции СП у партнера на 36 млн долл. и внесла еще 37 млн долл. в СП для дальнейшего увеличения своей доли в нем до 49%. Alliance, в свою очередь, внесла нефтедобывающие активы в Самарской области.

Согласно условиям окончательного соглашения, общая сумма активов составит 840 млн долл. Alliance Oil внесет нефтяные активы, стоимость которых составляет 570 млн долл., а испанская компания – денежные средства или иные активы, чтобы достичь долей в предприятии в 51% – для Alliance Oil и 49% – для Repsol. В 4 квартале этого года компании намерены вложить в СП оставшиеся активы: Alliance Oil – ОАО «Татнефтеотдача», Repsol – ЗАО «Евротэк».

Комментарий: Несмотря на то, что размер денежной компенсации для Alliance Oil небольшой, мы считаем новость позитивной, так как с определенностью говорить ранее о размере и факте компенсации было нельзя. 36 млн долл. – это не более 5% капзатрат компании и менее 3% от ее чистого долга, и поэтому сильного влияния на денежное положение Alliance Oil не окажет, но в краткосрочном периоде поддержит уровень ликвидности.

Мы положительно оцениваем данную сделку для Alliance Oil. Напомним, что она позволит компании разрабатывать имеющиеся месторождения, не увеличивая капитальные затраты, и, соответственно, не повышая долговую нагрузку. К тому же активы, передаваемые в СП, оценены достаточно высоко.