Rambler's Top100
 

Газпромбанк: В зависимости от масштабов потерь от аварии, риски негативных рейтинговых действий в отношении Уралкалия возрастают


[19.11.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Во вторник рынки получили приятный сюрприз из Европы: индекс доверия инвесторов и аналитиков к экономике Германии от института ZEW в октябре впервые в 2014 г. показал рост, заметно превысив прогноз. Фондовые индексы Европы и США закрылись в плюсе на 0,5-1,6%.

В ожидании сегодняшней публикации протокола заседания ФРС доходность UST10 консолидировалась на достигнутых ранее уровнях: в течение дня она колебалась от 2,31 до 2,34%, закрывшись на 2 б.п. ниже предыдущего закрытия (2,32%).

В российских еврооблигациях вчера можно было наблюдать попытку коррекции после обвального падения последних двух дней: поводом для позитива стал рост цен на нефть в первой половине дня. Однако после обеда стоимость черного золота откатилась вниз, оптимизм на рынке иссяк, а итоги встречи глав МИД России и Германии не дали новых стимулов для покупок.

В финансовом секторе изменение цен было разнонаправленным, в пределах +/-50 б.п.: некоторым пострадавшим ранее бумагам удалось закрепиться выше закрытия понедельника (VEBBNK22, 25, SBERRU24, VTB22). В корпоративном сегменте лидером снижения стал выпуск URKARM18 (-65 б.п.), реагировавший на негативные корпоративные новости о затоплении одной из шахт.

Локальный рынок продолжает отслеживать динамику курса рубля: на фоне укрепления национальной валюты доходности среднесрочных и длинных ОФЗ вчера опустились на 4-10 б.п.

Минфин объявил о размещении короткого выпуска ОФЗ-25082 (1,5 года) на 5 млрд руб. Доходность бумаги в течение дня выросла на 20 б.п. (~10% bid), однако осталась ниже кривой (дисконт около 15 б.п. к ближайшей и более ликвидной серии 26203).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: спокойная ситуация в преддверии уплаты налогов

После решения об ограничении дневного объема сделок по «валютному свопу» ЦБ пока больше не прибегает к сжатию рублевой ликвидности. На недельном аукционе РЕПО регулятор выставил объем, практически идентичный лимиту предыдущей недели (2,69 трлн руб. против 2,7 трлн руб.). Банки выбрали все предложенные средства, предъявив спрос на 3,1 трлн руб.

На аукционе Казначейства кредитные организации также выбрали весь лимит (70 млрд руб.), однако этих средств хватит, чтобы пролонгировать лишь часть текущей задолженности к погашению. Чистый отток ликвидности по инструменту составит 26 млрд руб.

Ставки денежного рынка остаются в районе 10%: MosPrime «овернайт» составил 10,10%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 10,06%. Чистая ликвидная позиция банков (-5,79 трлн руб.) ухудшилась на 38 млрд руб.

Завтра состоится уплата 1/3 НДС за 3К14, по нашим оценкам, ее объем составит 100 млрд руб. В результате мы ожидаем постепенного повышения ставок денежного рынка.

На валютном рынке рубль укрепился – на 20 коп. (+0,4%), до 46,90 руб., к доллару и на 3 коп., до 58,80 руб., к евро. Другие валюты развивающихся рынков также подорожали относительно американской валюты: бразильский реал +1,01%; южноафриканский ранд +0,92%; турецкая лира +0,44%.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Одна из шахт Уралкалия приостановила работу из-за аварии: негативно

Новость. Вчера вечером Уралкалий сообщил об остановке рудоуправления «Соликамск-2» из-за увеличения притоков рассолов в шахту. Персонал был эвакуирован. Дополнительных комментариев от компании не последовало.

Комментарий. Насколько серьезна ситуация – сказать пока нельзя, ее анализ займет время (дни или недели). Однако главный риск – обводнение – может привести к полному закрытию шахты.

Уралкалий уже сталкивался с подобной проблемой – в 2006 г. был затоплен рудник «Березники-1». Помня эту историю, вчерашняя новость вызвала бурную негативную реакцию инвесторов в акциях компании (падение почти на 10%), не остались в стороне и облигации URKARM18 (-65 б.п.).

Производственные мощности шахты – 2,65 млн т (20% всех производственных мощностей). Учитывая среднюю загруженность по всей компании в 85%, объем производства шахты составляет около 2,25 млн т (Уралкалий не раскрывает точных цифр). Таким образом, закрытие шахты практически не скажется на объемах производства за 2014 г. На 2015 г. мы изначально прогнозировали 12 млн т производства. Теперь же объем производства может составить 10 млн т (частично производство может быть увеличено на других шахтах). EBITDA компании за 2015 г. опустится до 1,5 млрд долл. против нашего текущего прогноза 1,85 млрд долл. (-20%).

С точки зрения долговых метрик, сокращение EBITDA приведет к сохранению долговой нагрузки в следующем году на уровне 2,5х по показателю «Долг/EBITDA». Напомним, менеджмент ранее обещал снизить уровень долговой нагрузки до 2х, что соответствовало бы требованиям Moody’s для рейтинга инвестиционной категории (сейчас на уровне «Ваа3» с негативным прогнозом). Если компания полностью откажется от выплаты дивидендов в 2015 г., Долг/EBITDA может составить 2,3х – однако, на наш взгляд, такой сценарий выглядит маловероятным.

Таким образом, в зависимости от масштабов потерь от аварии, риски негативных рейтинговых действий в отношении Уралкалия, на наш взгляд, возрастают, что может подтолкнуть к дальнейшим продажам в выпуске URKARM18 и расширению спреда к аналогам (сейчас спред в доходности к PHORRU18 – около 10 б.п.).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: