Rambler's Top100
 

Газпромбанк: В случае дальнейшего улучшения конъюнктуры на рынке рублевые облигации Евраза будут расти опережающими темпами


[28.05.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Ралли на рынке: Китай добавил позитива на пустом месте

Вчера на рынке еврооблигаций продолжилось ралли, основным виновником которого стал Китай. С утра Financial Times сообщила, что Китай рассматривает возможность пересмотра своих вложений в суверенные облигации проблемных европейских стран (см. вчерашний комментарий), что добавило беспокойства инвесторам. Однако позже последовали комментарии Пекина, из которых можно было сделать вывод, что Китай не собирается кардинально менять свои инвестиции в европейские бумаги. Данных комментариев и перепроданности рынков было достаточно для того, чтобы к инвесторам вернулся аппетит к риску и продолжились покупки. Индекс волатильности VIX снизился на 15,34 п. п. до 29,68 п. п., спред EMBI+ сузился на 30,40 б. п. до 319,40 б. п.

Котировки Russia 30 (YTM 5,48%) выросли более чем на фигуру, спред к UST 7 (YTM 2,78%) сузился на 30 б. п., в том числе и за счет роста доходности казначейских облигаций, и составил 270 б. п.

Информационный фон в начале сегодняшнего дня (рост азиатских рынков и цен на нефть) располагает к продолжению покупок. Однако в преддверии длинных выходных (в понедельник рынки США и Великобритании будут закрыты) наиболее осторожные инвесторы сочтут целесообразным зафиксировать прибыль.

Рынки предпочли проигнорировать не оправдавшую ожидания статистику Согласно уточненным данным, тем роста ВВП США по итогам первого квартала текущего года составил 3,0% кв./кв. (в годовом выражении). При этом предварительная оценка была выше – 3,2% кв./кв. Пересмотр в сторону понижения был обусловлен более слабыми данными по объему потребления (3,5% против 3,6%, как ожидалось ранее). Поскольку данный компонент составляет порядка 70% совокупного ВВП, замедление его роста могло негативно сказаться на показателе общего экономического роста. Также в сторону понижения были пересмотрены темпы роста инвестиционного спроса (с 13,0% до 12,7%).

Тем не менее, США по итогам первого квартала обогнали европейские страны по темпам восстановления экономики. В то же время, значительное укрепление доллара по отношению к валютам стран-торговых партнеров может негативно сказаться на объемах экспорта. Таким образом, наметившийся тренд на восстановление пока нельзя однозначно назвать устойчивым, что, вероятно, создаст условия для сохранения базовой ставки ФРС на текущем уровне на протяжении длительного периода времени. Отметим, что индикатор инфляции (РСЕ core), который ФРС отслеживает при проведении монетарной политики, остался неизменным на уровне 0,6% к уровню предыдущего квартала.

Сегодня ожидается публикация данных об объемах доходов и расходов населения в апреле текущего года. Согласно прогнозам, показатели выросли на 0,4% м 0,3%, соответственно. Также сегодня станет известно уточненное значение индекса потребительской уверенности, публикуемого Университетом Мичигана: ожидается, что индикатор не изменится по сравнению с предварительной оценкой и составит 73,3 пункта.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Налоговые выплаты не угрожают ликвидности

Ситуация на российском денежном рынке остается стабильной. Сумма остатков на корсчетах и депозитах банков в ЦБ вчера незначительно снизились (-17 млрд руб.), однако по-прежнему превышает 1,1 трлн руб. Сегодня пройдут выплаты по налогу на прибыль, но существенного сокращения объемов ликвидности в системе мы не ожидаем, поскольку банки, по всей видимости, заранее зарезервировали необходимый объем наличности. Тем не менее, возможен небольшой подъем краткосрочных ставок рынка МБК, впрочем, увеличение стоимости заимствования более чем на 30 б. п. (ставка o/n) представляется нам крайне маловероятным.

Трехмесячная индикативная ставка MOSPRIME в четверг составила 4,34% (-1 б.п. к уровню среды). В ближайшее время существенного изменения среднесрочных ставок денежного рынка мы не ожидаем. В понедельник состоится заседание Совета директоров Банка России, впрочем, вероятность понижения ставки рефинансирования представляется нам невысокой.

Стоимость бивалютной корзины в четверг опустилась ниже 34 руб., снизившись на 42 коп. Рубль при этом укрепился как по отношению к доллару (на фоне растущей нефти), так и к евро. По итогам торгов за единицу европейской валюты давали 37,88 руб. (-19 коп.), за 1 доллар США – 30,54 руб. (-60 коп.). Отметим, что ожидания ослабления рубля сменились на более умеренные: согласно значениям беспоставочных фьючерсов в перспективе ближайшего месяца курс доллара стабилизируется на уровне 30,8 руб., а не 31,2 руб., как ожидалось ранее. Сегодня торги на валютном рынке начались с укрепления валютной корзины на 7 коп. (33,72 руб.).

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые облигации – покупки продолжаются

Основной тон на рынке рублевого долга вчера вновь задавала внешняя конъюнктура, которая складывалась довольно позитивно. На фоне комментариев властей Китая, развеявших слухи о возможном сокращении вложений в европейские инструменты, инвесторы вновь обратили внимание на рисковые активы, что вылилось в существенный рост котировок нефтяных фьючерсов и позитивную динамику фондовых рынков. Рост нефти не прошел незамеченным и для курса российской валюты – курс корзины валют вчера опустился ниже уровня 34 руб./долл.

На позитивном фоне в рублевых облигациях можно было наблюдать покупки в ликвидных сериях первого-второго эшелонов: Газпром 11, Газпром 13, РЖД БО-1, РЖД-10, РЖД-23, Москва 62 подросли в цене в пределах 25–75 б. п., выпуски Башнефти и Северстали (БО2, БО4) подросли на 20–30 б. п.

Рекомендуем обратить внимание на перепроданные выпуски. Наш фаворит – облигации Евраза

Мы полагаем, что сегодня позитивный настрой участников может сохраниться. На фоне стабилизации внешней конъюнктуры инвесторы продолжат подбирать бумаги, имеющие наибольший потенциал с точки зрения возвращения доходностей на уровни до начала масштабной майской коррекции. С этой точки зрения мы рекомендуем обратить внимание на выпуски Газпром нефть БО-5 и БО-6, а также Газпром-11, доходность которых на 40–55 б. п. выше уровня конца апреля.

Наиболее привлекательно выглядят трехлетние и пятилетние выпуски Евраза, пострадавшие в мае заметно сильнее рынка в целом – с конца апреля доходность выросла более чем на 1,2 п. п. Негатива в отношении облигаций компании, вероятно, добавили новости об аварии на Распадской и возможных санкциях ФАС. На наш взгляд, оба события не несут особой угрозы для кредитного профиля Евраза, и столь существенное расширение кредитной премии не имеет под собой сильных оснований. На наш взгляд, в случае дальнейшего улучшения конъюнктуры на рынке бумаги Евраза будут расти опережающими темпами.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

X5 Retail Group: результаты за 1-й кв. 2010 г. по МСФО

Новость: X5 Retail Group опубликовала финансовые результаты деятельности за 1-й кв. 2010 г. по МСФО, нейтральные с точки зрения кредитного качества. Мы не видим особых идей в торгующихся выпусках компании.

Комментарий: Чистая выручка Х5 в 1-м кв. 2010 г. выросла на 36% до 2,54 млрд долл. по сравнению с 1,87 млрд долл. за аналогичный период прошлого года. В рублевом выражении увеличение показателя составило 20% и было обеспечено 7%-ным ростом продаж в сопоставимых магазинах и экспансией сети.

Х5 Retail Group в 1-м кв. 2010 г. продолжила политику снижения цен за счет торговой наценки, включая бонусы и скидки от поставщиков, направленную на привлечение покупателей в свои магазины. Очевидно, что это и стало причиной дальнейшего снижения валовой рентабельности розничной сети в 1-м кв. 2010 г. по сравнению с предыдущим кварталом на 40 б. п. и на 110 б. п. по сравнению с 1-м кв. 2009 г.

Несмотря на то, что компании в целом удалось показать неплохой уровень контроля над издержками (расходы SG&A к выручке в 1-м кв. 2010 г. составили 20,1% по сравнению с 19,6% в 1-м кв. 2009 г.), рост затрат на опционную программу до 25 млн долл., или 1% от чистой выручки, оказал давление на рентабельность на уровне EBITDA, которая снизилась до 7% в 1-ом кв. 2010 г.

Операционный поток X5 в первом квартале традиционно был отрицательным на фоне заметного сокращения кредиторской задолженности перед поставщиками, сформированной перед новогодними праздниками. Компания финансировала инвестиции (44 млн долл.), а также исполняла обязательства по долгу из накопленного запаса денежных средств. В результате общий объем финансовых обязательств X5 снизился на 7% к уровню начала года (с 2,7x до 2,4x в терминах Долг/EBITDA), тогда как чистый долг, напротив, вырос. В структуре задолженности порядка 1,5 млрд долл. приходится на короткую часть. Мы полагаем, что рефинансирование не является проблемой для X5, учитывая наличие незадействованных кредитных линий (836 млн долл.), а также договоренность со Сбербанком о выделении 1,1 млрд долл. кредита на 5 лет, за счет которых компания планирует рефинансировать крупнейшую выплату в этом году – погашение синдицированного кредита в декабре.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: