РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Главным драйвером на финансовых рыках вновь стало решение ФРС начать tapering: UST10 YTM достигла максимальных с середины сентября 2,93% (+4 б.п.), S&P 500 завершил сессию нейтрально (-0,06%).

Опрос Bloomberg: ФРС будет сокращать объем QE3 на 10 млрд долл. на каждом последующем заседании и завершит программу выкупа в декабре 2014 г. Мы полагаем, что ФРС возьмет паузу до заседания 18-19 марта, чтобы оценить эффект первого этапа tapering на экономику.

По иронии судьбы, после решения FOMC начать сворачивать QE3 в США были опубликованы сразу несколько разочаровывающих макроотчетов: данные по заявкам на пособие по безработице, продажам жилья на вторичном рынке, а также индекс делового климата от ФРБ Филадельфии не оправдали ожиданий рынка.

Перед США вновь встанет угроза дефолта в конце февраля – начале марта, заявил министр финансов США Дж. Лью. Отметим, официально США достигнут потолка госдолга 7 февраля, однако нестандартные меры позволят ведомству исполнять финансовые обязательства еще какое-то время.

Ситуация на денежном рынке Китая продолжает обостряться: несмотря на проведенные накануне ЦБ точечные вливания ликвидности (32,9 млрд долл.), ставка 7-дневного РЕПО сегодня с утра выросла до 8,13% - максимум с 20 июня, пика летнего «мини-кризиса» ликвидности.

Российские еврооблигации устояли в условиях роста базовых ставок. RUSSIA43 (YTM 5,74%) прибавила 0,20 п.п. до 101,87%, спред к UST30 сжался на 2 б.п. до 183 б.п. Корпоративные и банковские бумаги показали минимальные изменения котировок.

Инвесторы ускорили вывод средств из облигаций ЕМ по мере приближения заседания FOMC: по данным EPFR Global, за неделю к 18 декабря отток из облигаций ЕМ составил максимальные с конца июня 2,47 млрд долл. (-1,68 млрд долл. неделей ранее). Из российских облигаций вывели 249 млн долл. (-150 млн долл.).

Локальные бумаги вчера смотрелись довольно крепко, хотя объемы торгов были понижены. Ставки в дальнем конце кривой снизились на 1-4 б.п., в средней части кривой – на 2-6 б.п. При этом российский рынок смотрелся лучше прочих ЕМ (Турция, Бразилия, Венгрия, Мексика), где 10-летние доходности прибавили от 2 до 27 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: в ожидании бюджетных денег

Вчера российский денежный рынок завершал подготовку к последним в 2013 году налоговым выплатам (20 декабря – 1/3 НДС за 3-й квартал, 25 декабря – НДПИ и акцизы, 30 декабря – налог на прибыль).

К сегодняшнему утру на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ скопилось 1,23 трлн руб., что выглядит существенной подушкой безопасности для прохождения налоговых выплат. Вместе с тем неделя выдастся для банков непростой. Так, показатель чистой ликвидной позиции сектора уже находится на уровне в минус 3,50 трлн руб., что близко к историческим минимумам. В дополнение к налогам сегодня банкам предстоит вернуть Казначейству 160 млрд руб. депозитов (поступления со вчерашнего аукциона – 70 млрд руб.), на следующей неделе – еще 140 млрд руб. (возможные поступления – до 100 млрд руб.). К тому же 26 декабря банки должны вернуть в ПФР депозиты на 158 млрд руб.

По всей видимости, ситуация с ликвидностью может нормализоваться лишь после традиционного поступления расходов бюджета в конце декабря. С начала месяца через бюджетный канал банки получили только 32,3 млрд руб.

Ставки рынка МБК при этом, вероятно, останутся повышенными из-за высокого напряжения в секторе. Ставка MosPrime «овернайт» по итогам вчерашнего дня составила 6,76% годовых.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Газпром нефть: ориентир инвестиционной программы на 2014 г. Нейтрально

Новость: Совет директоров Газпром нефти утвердил увеличение инвестиционной программы на 2014 г. до 278 млрд руб. (8,4 млрд долл.), что на 32% больше ожидаемого уровня за 2013 г. Около трети этой суммы предполагается направить на инвестиции в проекты по разведке и добыче в традиционных регионах присутствия, в том числе на поддержание добычи на зрелых месторождениях. Инвестиции в нефтепереработку запланированы в размере 24 млрд руб.

Комментарий. Увеличение объемов инвестпрограммы связано с развитием существующей базы проектов и подготовкой к запуску промышленной добычи на ряде крупных проектов компании с вводом в эксплуатацию в 2014-2016 гг., в том числе Новопортовского и Мессояхского месторождений, ряда зарубежных проектов, в том числе в Ираке, с продолжением программы модернизации нефтепереработки. Как мы понимаем, приведенные цифры включают также часть инвестиций в новые проекты, не консолидируемые в рамках группы «Газпром нефть» и учитываемые по методу долевого участия, в том числе в проекты Северэнергии и подготовки к разработке Мессояхского месторождения.

Отметим, что объявленный объем инвестпрограммы находится в рамках ожиданий и близок к ориентиру в 8,3 млрд долл., раскрытому в конце 2012 года и подтверждавшемуся руководством в течение 2013 г. По прогнозам компании, именно на 2014 год придется пик инвестиционной программы, что может вывести свободный денежный поток в область отрицательных значений и привести к увеличению долговой нагрузки. Так, к 2015 г. ожидается увеличение показателя «чистый долг/EBITDA» до 1,1х с текущих 0,7х (по итогам 9М13), что представляется весьма умеренным уровнем. По нашим оценкам, к 2015 г. леверидж может достичь 1,0х.

Отметим также, что увеличение капитальных расходов уже учтено агентствами и не помешало Газпром нефти получить в этом году повышение рейтинга от Moody's и высокую оценку от Fitch (присвоенный в октябре рейтинг «ВВВ» в настоящее время самый высокий в рейтинговом профиле компании). Агентства ожидают, что, несмотря на ожидаемое усиление давления на свободные денежные потоки, компания продолжит придерживаться взвешенной финансовой политики и сможет сохранить свои крепкие кредитные метрики.

Мы не ожидаем реакции в котировках еврооблигаций компании SIBNEF 22 (YTM 5,47%, Z-спред 277 б.п.) и SIBNEF 23 (YTM 5,72%, Z-спред 288 б.п.).