РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

В условиях отсутствия новой макростатистики финансовые рынки вчера продолжили отыгрывать слабые данные с рынка труда США. UST10 YTM снова падала – на 3 б.п. до 2,83%, а заявления представителей ФРС увели S&P 500 вниз сразу на 1,26%.

В случае сохранения позитивной динамики в экономике США сворачивание QE в 2014 г. следует продолжить «схожими» темпами, заявил глава ФРБ Атланты Д. Локхарт. Рост экономики США, по его ожиданиям, в текущем году составит 2,5-3,0%.

Угроза для рисковых активов со стороны возможного повторения shutdown в США, судя по всему, полностью устранена: политики в США согласовали билль об ассигнованиях, разрешающий финансирование правительства до конца текущего фискального года (30 сентября) в рамках достигнутых в декабре 2013 г. бюджетных договоренностей. Палата представителей, как ожидается, проголосует за законопроект уже завтра.

В США в декабре впервые с 2007 г. отмечен профицит бюджета – 53,2 млрд. Всего за 4К13 дефицит составил 173,6 млрд долл., что на 41% меньше показателя за октябрь-декабрь 2012 г. Дальнейшее сокращение дефицита ограничит нетто-предложение UST и будет сдерживающим фактором для роста ставок.

На российском рынке еврооблигаций вновь наблюдались покупки. RUSSIA43 (YTM 5,64%) подорожала на 0,40 п.п. до 103,38%, спред к UST30 при этом не изменился – 187 б.п. Несуверенные выпуски прибавили в цене порядка 0,2-0,3 п.п.

Торговая сессия на локальном рынке не отличалась активностью. Доходности длинных 14-15-летних бенчмарков подросли за день на 1-2 б.п., в то время как ставки среднесрочных бумаг (5-10 лет) опустились на 2-4 б.п., несколько «догнав» пятничное снижение в дальней части кривой.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: сокращение задолженности перед ЦБ привело к резкому росту ставок

Вчера Банк России сократил лимит по однодневному аукционному РЕПО до 830 млрд руб., не позволив кредитным организациям полностью рефинансировать задолженность с прошлого дня в 940 млрд руб. Учитывая, что спрос на ликвидность в рамках РЕПО превысил предложение более чем на 300 млрд руб., составив 1,15 трлн руб., российские банки испытывали нехватку краткосрочных средств, что, в свою очередь, вызвало рост ставок денежного рынка. MosPrime «овернайт» прибавил 54 б.п. до 6,43%; ставка по междилерскому РЕПО также последовала вверх – плюс 22 б.п. до 6,26%.

С другой стороны, позитивное влияние на ликвидность сектора должен оказать вчерашний аукцион 3-месячных кредитов под нерыночные активы и поручительства, в рамках которого банки привлекли 480 млрд руб. под 5,76% годовых. В рамках предыдущего аналогичного аукциона в октябре банки привлекли 500 млрд руб. (погашение сегодня), однако, судя по данным ЦБ РФ, около 220 млрд руб. из них уже были рефинансированы банками. Таким образом, нетто-приток ликвидности в систему в результате вчерашнего аукциона составит ок. 200 млрд руб.

Чистая ликвидная позиция банков ухудшилась вчера на 25 млрд руб. до -2,70 трлн руб. на фоне сокращения остатков на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ на 133 млрд руб. и снижения задолженности перед ЦБ на 107 млрд руб. (в основном за счет уменьшения задолженности по РЕПО на 110 млрд руб.).

Российский рубль вчера падал вслед за нефтью, дополнительным толчком к тому послужило заявление ЦБ о прекращении целевых валютных интервенций. Против доллара рубль потерял 23 коп. до 33,28 руб., против евро – 25 коп. до 45,41 руб., евро близок к историческому максимуму против рубля.

ЦБ отказался от целевых интервенций

Вчера в рамках постепенного перехода к режиму плавающего валютного курса рубля Банк России снизил ежедневный объем целевых интервенций на валютном рынке с 60 млн долл. до 0 долл.

Данное решение Банка России является вполне закономерным и следует из логики его предыдущих действий. В целях повышения гибкости курсообразования национальной валюты, с сентября прошлого года регулятор постепенно сократил объем накопленных интервенций, приводящий к сдвигу операционного интервала корзины, с 450 млн долл. до 350 млн долл.; расширил «нейтральный» диапазон с 1,0 руб. до 3,1 руб. (с учетом «технического» диапазона) и, наконец, полностью ликвидировал понятие целевых интервенций.

Напомним, что до сих пор ежедневные интервенции Банка России подразделялись на целевые (60 млн долл.) и накопленные (остальные). При этом сдвиг 7-рублевого операционного коридора бивалютной корзины происходил, когда объем накопленных интервенций превышал 350 млн долл. Таким образом, при попадании бивалютной корзины в интервал, где совокупный объем ежедневных интервенций ЦБ составляет 200 млн долл. (из которых 60 млн долл. целевые, а 140 млн долл. «накапливались»), для сдвига корзины требовалось 3 дня, а при объеме интервенций в 400 млн долл. – 2 дня. Сейчас же, с учетом исчезновения целевых интервенций, данные периоды сократятся до 2 дней и 1 дня соответственно.

Для российского рубля очередной шаг на пути к режиму плавающего курса предполагает повышение волатильности и усиление корреляции с валютами других развивающихся рынков. С другой стороны, при прочих равных, корзина будет быстрее возвращаться в «нейтральный» диапазон, внутри которого интервенции не проводятся, поэтому присутствие регулятора на внутреннем валютном рынке сократится, что позитивно скажется на ликвидности банковского сектора.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Транснефть: инвестпрограмма до 2020 г. может достичь 2 трлн руб. Умеренно негативно

Новость. Глава Транснефти Николай Токарев заявил, что до 2020 г. компания планирует направить около 1,5 трлн руб. на программу капремонта и реконструкции, что транслируется в среднегодовой объем расходов в 214 млрд руб. Планируемые инвестиции в новые проекты на этот срок, без учета расширения ВСТО, составляют 540 млрд руб. или в среднем 77 млрд руб. в год.

Мы не ожидаем реакции в еврооблигациях TRNEFT 18 (YTM 3,16%, Z-спред 173 б.п.), которые торгуются с дисконтом порядка 20 б.п. к близкому по дюрации GAZPRU 18 в терминах Z-спредов.

Комментарий. Транснефть впервые раскрыла размер инвестиционной программы на ремонты и реконструкцию, т.к. ранее оглашались лишь объемы инвестиций в новое строительство – 540 млрд руб. Опубликованные цифры указывают на ожидания существенного роста затрат на ремонты и реконструкцию – до 214 млрд руб. в среднем в год до 2020 г., что примерно в 2 раза больше объемов инвестиций, направлявшихся на эти цели в 2011-2013 гг. Согласно опубликованной информации, в 2014 г. компания планирует потратить 180 млрд руб. на новые проекты и 167 млрд руб. – на ремонты и реконструкцию.

В настоящее время тарифы Транснефти устанавливаются исходя из величины экономически обоснованных затрат, на 2014 г. рост тарифов был заморожен, а в дальнейшем предполагается ограничение их верхнего уровня темпами инфляции. С учетом неопределенности относительно сроков и перспектив перехода на тарифное регулирование на основе возврата на инвестированный капитал, Транснефть могла воспользоваться ожиданием снижения инвестиций в новые проекты для увеличения объемов инвестиций на программу ремонтов, сделав акцент на реализации превентивных мероприятий с учетом нормативных сроков службы трубопроводов.

Согласно существующей методике регулирования тарифов, расходы на капитальные ремонты и реконструкцию включаются в тарифы компании. Объявленные цифры создают предпосылки для дальнейшего увеличения тарифов Транснефти, при этом предполагаемый темп их роста, скорее всего, не превысит темпы инфляции. В сложившихся условиях важное значение будет иметь вопрос – насколько регуляторы будут готовы подтвердить возможность резкого увеличения затрат на ремонты и модернизацию, а также насколько среднегодовая величина этих затрат может быть снижена в ходе дальнейшего диалога.

С кредитной точки зрения риски давления на свободные денежные потоки компании частично компенсируются вероятным возмещением по крайней мере основной части роста затрат на ремонты и модернизацию через тариф, а также потенциальной возможностью сокращения среднегодовых затрат в ходе диалога с регуляторами. Тем не менее увеличение планируемой инвестпрограммы в целом повышает шансы увидеть компанию на первичном рынке. Отметим, что в 2014 году Транснефти предстоит выплатить 1,3 млрд долл. по выпуску TRNEFT 14, а также пройти через оферты по локальным биржевым облигациям общим объемом порядка 1 млрд долл.