РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Финансовые рынки не смогли найти катализатор роста, а негативный новостной фон из Китая и очередная порция слабой статистики из США лишь подтолкнули их вниз. UST10 YTM снизилась еще на 1 б.п. до 2,77%, оставаясь на повышенном post-payrolls уровне. S&P 500 ушел вниз на 0,51%.

Статданные из США продолжают разочаровывать: хуже ожиданий оказалась статистика по рынку труда и индексу оптимизма в малом бизнесе. Отметим, что индекс экономических сюрпризов Citigroup находится ниже нулевой отметки с середины февраля, а накануне опустился до минимума с августа 2012 г. (-33,6 п.).

Инвесторы не проявили интереса к аукциону по UST3 в ожидании решений ФРС по forward guidance. Показатель bid-tocover составил 3,25х против 3,42х в феврале и среднего значения за последние 10 аукционов в 3,29х.

Вложения PIMCO в UST снизились в феврале до 43% с 46% месяцем ранее. Одновременно с этим вложения в облигации развитых стран, помимо США, выросли на 2 п.п. до 9%, а доля инвестиций в облигации ЕМ осталась прежней – 6%.

Российские еврооблигации остаются под давлением: RUSSIA43 (YTM 6,27%) потеряла 0,60 п.п. до 94,73%, спред к UST30 расширился на 4 б.п. до 202 б.п. Корпоративные и банковские бумаги не показали единой динамики, однако и здесь преобладали продажи (-0,2-0,5 п.п.).

Очередная порция новостей по Украине нашла выражение в росте локальных доходностей. В дальнем конце кривой доходности прибавили 8-12 б.п., в среднем (4-6 лет) и коротком (до 4 лет) сегментах – до 25 б.п. Угол наклона кривой ОФЗ при этом вновь сократился: спред 14л-4г сузился на 17 б.п. до 36 б.п., спред 14л-2г – на 19 б.п. до 101 б.п.

Минфин воздержался от проведения аукционов сегодня на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: рост ставок на фоне ограниченного предложения ликвидности

Вчера Банк России сократил лимит по операциям недельного РЕПО с 2,45 трлн руб. до 2,21 трлн руб. Спрос кредитных организаций на ликвидность (2,43 трлн руб.) превысил предложение; по итогам аукциона банки выбрали весь объем средств в рамках лимита по средневзвешенной ставке 7,14%. В результате погашения сегодня задолженности перед регулятором по данному инструменту с прошлой недели (2,37 трлн руб.) произойдет абсорбирование ликвидности в размере 161 млрд руб.

Дополнительное давление на ликвидность вчера оказало погашение депозитов ПФР в объеме 65 млрд руб. (сегодня также произойдет отток средств с депозитов ПФР – 33 млрд руб.).

Чтобы удовлетворить спрос на краткосрочное финансирование, банки активно воспользовались операциями постоянного действия – РЕПО по фиксированной ставке (45 млрд руб.) и валютный своп (103 млрд руб.). Как показатель увеличения спроса на кредиты под обеспечение иностранной валютой ставка однодневного NDF выросла вчера на 20 б.п. до 8,09%.

На фоне ограниченного предложения средств со стороны регулятора подросли и ставки МБК: так, однодневный MosPrime прибавил 7 б.п. (7,97%).

Чистая ликвидная позиция сектора (-3,37 трлн руб.) улучшилась по итогам вторника на 45 млрд руб., в основном благодаря снижению наличных денег в обращении (+42 млрд руб.).

Вчера состоялся депозитный аукцион Казначейства, который вызвал высокий интерес у кредитных организаций. На предложенные средства в размере 65 млрд руб. кредитные организации предъявили спрос в объеме 225 млрд руб. В результате весь лимит был привлечен сроком на 14 дней по ставке 7,28%. В распоряжение кредитных организаций средства поступят завтра. В четверг поддержку ликвидности окажет также погашение ОФЗ-25076 в размере 136 млрд руб.

По итогам вчерашних торгов на валютном рынке рубль практически не поменял позиций относительно «твердых валют» (+3 коп. до 36,50 руб./долл. и -1 коп. до 50,58 руб./евро). Торги проходили на средних объемах – 3 млрд долл. по паре USDRUB_TOM и 0,5 млрд евро по паре EURRUB_TOM.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Результаты ХКФ Банка за 2013 год по МСФО – «стакан наполовину полон»?

Новость. Вчера ХКФ Банк опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 4-й квартал и весь 2013 год по МСФО, а также провел телеконференцию для инвесторов.

Комментарий. Результаты ХКФ Банка в полной мере отражают те риски, с которыми российским розничным банкам приходится сталкиваться в настоящее время. При этом, даже несмотря на непростую ситуацию в отрасли, ХКФ Банку удается показывать, по нашему мнению, вполне достойные результаты.

Основными негативными моментами отчетности можно счесть продолжающееся ухудшение качества кредитного портфеля банка (доля NPL выросла на 1,8 п.п. по итогам 4К13 до 11,7%) и сохраняющееся давление на его прибыльность (ROAE в 12,7% по итогам 4К13 против 60,9% за 4К12). Вместе с тем для нас оба момента стали предсказуемыми ввиду уже раскрытых банком прежде ожиданий по увеличению доли NPL вплоть до конца 1П14 и растущего консерватизма банка в вопросах риск- менеджмента и бизнес-позиционирования (постепенный переход к кредитованию менее рискованных заемщиков). Стоит при этом заметить, что в настоящее время NPL банка весьма консервативно (на 74%) покрыты созданными специфически под них резервами.

В качестве контраргументов для данных негативных тенденций банк пытается использовать (а) ужесточение требований к рискам, (б) постепенную оптимизацию операционных расходов, что выглядит вполне закономерным. При этом банк поддерживает хороший запас прочности, в частности достаточность капитала по международным стандартам: 16,6% для показателя 1-го уровня и 23,5% для совокупного показателя на конец года; а также разумную «подушку» из ликвидных активов на балансе (47,0 млрд руб., или 13% валюты баланса, в форме денежных средств и эквивалентов + банковских депозитов).

Раскрытые банком значения показателей достаточности капитала на 1 февраля 2014 г. в рамках нового российского регулирования (395-П), а именно 13,9% по совокупному показателю (минимум 10,0%) и 9,0% по достаточности базового и основного капитала (минимумы – 5,0% и 5,5% соответственно), также отражают некий запас прочности для дальнейшего развития бизнеса в рамках текущей модели банка.

Для нас ХКФ Банк остается одним из наиболее качественных представителей российской банковской розницы, с учетом негативных тенденций сектора. Тем не менее, ввиду негативного внешнего фона и склонности инвесторов в настоящее время консервативно относиться к вложениям в инструменты с рейтингами спекулятивной категории, субординированные евробонды банка HCFBRU20 (YTC 11,0%) и HCFBRU21 (YTC 11,3%) имеют мало шансов показывать динамику лучше рынка.

Отдельно заметим, что риск возможных негативных рейтинговых действий относительно банка в текущий момент представляется нам умеренным ввиду: (а) «стабильного» прогноза по рейтингу от Fitch, (б) выполнения только одного из двух условий, заявленных Moody's как триггеры для возможного понижения рейтинга, а именно дальнейшее ухудшение качества активов и прибыльности банка, но без ухудшения показателей достаточности капитала.

Банк России предлагает повысить требования к достаточности базового капитала российских банков

Новость: Вчера на сайте Банка России был опубликован проект «Основных подходов к регулированию и надзору за деятельностью системно значимых кредитных организаций». Ключевые аспекты документа:

- с 2016 года требования к достаточности базового капитала всех российских банков будут включать в себя буфер поддержания капитала, который будет постепенно увеличиваться, - с 0,625% в 2016 г. до 2,5% в 2019 г. Таким образом, помимо регулятивного минимума (5,0%) для банков появятся дополнительные требования, величина которых будет расти, – 5,625% в 2016 г. и 7,5% в 2019 г. «Пробитие» данных уровней сделает невозможной выплату дивидендов акционерам банков.

- для системно значимых институтов, помимо данных буферов, будут установлены дополнительные требования в размере 1,0%. Другими словами, для них требования по достаточности базового капитала составят 6,625% в 2016 г. и 8,5% в 2019 г.

- с 2015 г. системно значимые российские банки будут обязаны соблюдать предусмотренный Базелем III показатель краткосрочной ликвидности. При этом показатель обязательного стабильного фондирования станет контролироваться для пруденциальных целей с 2018 г.

Комментарии и замечания по поводу данных нововведений будут собираться Банком России в срок до 10 апреля 2014 г.

Комментарий: Данные предложения со стороны Банка России ожидаемы и соответствуют общей логике перехода российского банковского сектора на регулирование в рамках Базеля III.

Недавно российские банки впервые опубликовали показатели достаточности базового капитала в рамках нового регулирования (395-П), которые у большинства институтов на 1 февраля 2014 г. отстают от заявленного целевого уровня к 2019 г., предусмотренного новым проектом ЦБ. Мы полагаем, что по мере реализации намеченных планов российские кредитные организации будут отвечать на них, помимо прочего, (1) оптимизацией темпов роста бизнеса для снижения давления на капитал, (2) капитализацией прибыли, (3) оптимизацией операционных расходов, (4) размещением обыкновенных акций.

По нашему мнению, само по себе увеличение достаточности базового капитала – наиболее «качественного» элемента в структуре капитала банков – стало бы позитивным для российского банковского сектора с кредитной точки зрения.