Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ускорению общей инфляции в РФ в марте в большей степени способствовал рост цен на продовольственные товары


[07.04.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Не оправдавшая ожидания рынка статистика из США вызвала негативную динамику на финансовых рынках: S&P 500, поставив в начале торгов очередной исторический рекорд, завершил сессию заметным падением, -1,25%. UST10 YTM снизилась сразу на 8 б.п. до 2,72%.

Темпы восстановления рынка труда США в марте оказались ниже ожидавшихся: число рабочих мест выросло на 192 тыс. (консенсус-прогноз от Bloomberg: +200 тыс.), безработица осталась на уровне 6,7% (ждали снижения до 6,6%).

Снижение базовых ставок поддержало рост котировок на российском рынке еврооблигаций. RUSSIA43 (YTM 5,90%) подорожала на 0,91 п.п. до 99,69%, спред к UST30 сократился на 2 б.п. до 231 б.п. Вне суверенного сегмента цены выросли на 0,3-1,0 п.п.

Внимание инвесторов на текущей неделе сосредоточится, вероятно, на публикации протокола мартовского заседания FOMC (среда) и данных по внешней торговле Китая (четверг). Кроме того, МВФ во вторник опубликует обновленные макропрогнозы, а в конце недели (четверг-пятница) в Вашингтоне состоится встреча министров финансов и глав ЦБ стран G20.

Рынок рублевого долга завершил неделю на позитивной волне на фоне возобновления укрепления рубля. Доходности на дальнем и среднесрочном отрезках кривой ОФЗ снизились в пределах 10-13 б.п., 14-летний выпуск 26212 закрылся на отметке 9,02%. Динамику хуже рынка показал 5-летний выпуск 26216, размещавшийся на прошлой неделе: доходность снизилась на 5 б.п. Бумага существенно «выбивается» из кривой: спред к ближайшим по дюрации ОФЗ-26208 составляет уже порядка 20 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: Минфин объявит о механизме покупок валюты для Резервного фонда

На денежном рынке в пятницу преобладал низкий спрос на ликвидность на фоне того, как банки продолжили сокращать остатки на корреспондентских счетах перед окончанием периода усреднения (10 апреля). Объем сделок по «валютному свопу» с ЦБ опустился почти до нуля (2 млрд руб.). Коэффициент утилизации рыночного обеспечения постепенно опускается, хотя пока и сохраняется высоким (61%). Тем временем однодневные ставки денежного рынка также снижаются: MosPrime и ставка по междилерскому РЕПО отступили на 6 б.п. до 6,14% и 7,92% соответственно.

Чистая ликвидная позиция банков после улучшения на 26 млрд руб. приблизилась к отметке -4 трлн руб. (-4,06 трлн руб.). Снижению чистой задолженности кредитных организаций перед ЦБ, Казначейством и ПФР способствовал приток средств из бюджета (+73 млрд руб.). В качестве противовеса выступило увеличение наличных средств в обращении (-41 млрд руб.), а также валютные интервенции ЦБ (-7 млрд руб.).

В пятницу Федеральное казначейство объявило о проведении на этой неделе двух депозитных аукционов на 95 млрд руб. сроком на 14 дней и на 60 млрд руб. сроком на 35 дней. Лимиты по этим аукционам соответствуют задолженности кредитных организаций к погашению.

После резкого ослабления рубля в четверг в пятницу произошел столь же резкий отскок. Российская валюта укрепилась к доллару на 20 коп., до 35,30 руб., а к евро – на 34 коп., до 48,37 руб. Отметим, что положительная динамика рубля способствовала возврату бивалютной корзины в диапазон «нулевых» интервенций ЦБ (ниже отметки 41,30 руб.). Несмотря на укрепление национальной валюты, кривая NDF/CCS существенно не видоизменилась.

Министерство финансов РФ в пятницу объявило, что к понедельнику может ввести в действие механизм покупок валюты для Резервного фонда, который будет привязан к коридору колебаний бивалютной корзины. Замминистра финансов А. Моисеев уточнил, что данный механизм будет основываться на объективных параметрах и не будет связан с субъективными заключениями ведомства. Как было отмечено нами ранее, мы позитивно воспринимаем идею создания более «прозрачного» для рынка механизма проведения/приостановки операций по покупке валюты Минфином с учетом традиционно высокой чувствительности участников валютного рынка к новостям о данных операциях.

Годовая инфляция в марте ускорилась до 6,9%

Согласно данным Росстата, годовой рост ИПЦ по итогам марта составил 6,9% против 6,2% в феврале и 6,1% в январе. Текущий годовой показатель соответствует годовой инфляции по итогам марта 2013 г. (7,0%), однако рост ИПЦ за декабрь 2013 г. - март 2014 г. (на 2,3%) оказался выше, чем за аналогичный период прошлого года (1,9%). Базовый индекс потребительских цен в годовом выражении также возрос – со 105,6 в феврале до 106,0 по итогам марта.

Ускорению общей инфляции в марте в большей степени способствовал рост цен на продовольственные товары, которые разогнали инфляцию на 55 б.п. (из итогового прироста в 74 б.п.). Вклад непродовольственных товаров и услуг в увеличение ИПЦ составил 11 и 8 б.п. соответственно.

Главным фактором ускорения инфляции стало удорожание плодоовощной продукции, которая ускорила годовой рост ИПЦ на 21 б.п. против 9 б.п. месяцем ранее. Сезонный фактор был усилен нисходящей динамикой рубля в феврале-начале марта, которая влияет на цены данной категории с лагом в несколько недель. Мы предполагаем, что в апреле может произойти некоторое замедление роста цен на фрукты и овощи как за счет укрепления рубля во второй половине марта, так и по причине сезонного замедления роста цен на эти товары.

Другими значимыми группами продовольственных товаров, прирост цен на которые способствовал разгону потребительской инфляции, явились мясо и птица, а также молоко и молочная продукция. Данные категории обеспечили годовой рост ИПЦ на 11 б.п. и 7 б.п. соответственно. Отметим, что девальвация рубля препятствовала сезонному замедлению цен на мясо и молоко на протяжении февраля и марта этого года.

Среди услуг свою роль в увеличении уровня цен сыграл рост стоимости на туристические поездки за рубеж и пассажирские перевозки. И если рост цен на первую категорию услуг в марте (как и феврале) связан с немедленным воздействием ослабления рубля, то удорожание транспортных услуг – с эффектом низкой базы (в марте 2013 г. по сравнению с февралем 2013 г. снижение цен составило 2%). В апреле возможно сезонное увеличение цен на пассажирский транспорт.

В целом негативные ожидания по ИПЦ на ближайшие месяцы заложены в решение Банка России не понижать ключевую ставку вплоть до июньского заседания совета директоров, а также в ухудшение прогноза потребительской инфляции от Минфина до 6,0%. Согласно прогнозам правительственных ведомств, ускорение инфляции в первой половине года будет частично компенсировано замедлением во второй благодаря мерам в сфере тарифообразования и исчерпания негативного эффекта от ослабления рубля.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

ФСК: результаты за 2013 г. по МСФО

Новость. ФСК опубликовала финансовую отчетность за 2013 по МСФО, продемонстрировав рост рентабельности за счет хорошего контроля над операционными затратами. Долговая нагрузка ФСК в терминах «Долг/EBITDA» превысил 3х, в то же время «Чистый долг/EBITDA» остается в комфортной зоне (2,5х) благодаря существенному объему ликвидности на балансе. В 2014 г. компания ожидает EBITDA на уровне 2013 г., при этом пересмотренные ориентиры по инвестиционной программе, на наш взгляд, позволят ФСК избежать дальнейшего роста долга в текущем году.

В целом результаты нейтральны для торгующихся выпусков рублевых бондов ФСК.

Комментарий. Выручка ФСК увеличилась на 13% на фоне роста тарифа (на 9,4% с 1 июля 2013), доходов от продажи электроэнергии, а также прочих доходов (от присоединения к сети). При этом компания показала хороший уровень контроля над затратами – операционные издержки без учета амортизации, налогов и некоторых разовых расходов выросли всего на 5,8% г/г. В итоге EBITDA ФСК прибавила 17% г/г, рентабельность EBITDA выросла на 2,3 п.п. до 57,5%.

В 2014 г. компания планирует сохранить показатели выручки и EBITDA на уровне 2013 г.

Капитальные вложения в 2013 г. составили 124 млрд руб., что близко к плану (около 130 млрд руб. без учета НДС). На фоне отрицательного свободного денежного потока (63 млрд руб.) ФСК продолжила наращивать долг: в 2013 г. он вырос на 28% г/г до 288 млрд руб. Леверидж в терминах «Долг/EBITDA» превысил 3х (3,2х на 31/12/13). В то же время отметим, что часть привлеченных средств компания не успела потратить, увеличив объем средств на депозитах в банках – запас ликвидности на 31/12/13 составил порядка 62 млрд руб. (+39% г/г).

Согласно предварительному плану (должен быть утвержден Минэнерго в августе), в 2014 г. объем инвестиционной программы сократится до 113 млрд руб., или около 93 млрд руб. руб. без НДС – примерно на 26% по сравнению с фактической цифрой из отчета о движении денежных средств за 2013 г. Учитывая существенную подушку ликвидности, мы полагаем, что ФСК имеет возможность профинансировать инвестиционную программу из собственных средств, не увеличивая леверидж. При этом компания не планирует выплачивать дивиденды по итогам 2013 г.

Согласно комментариям менеджмента в ходе конференц-звонка, ФСК не планирует увеличивать объем рыночного долга в текущем году. При этом мы не исключаем дальнейшего привлечения средств через механизмы господдержки – в частности, инфраструктурные облигации. Объем погашений по долгу в 2014 г. составляет 25 млрд руб.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: