РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчерашний день выдался богатым на интересные события. Выходившие по всему миру макроданные оставались слабыми, будь то индекс ожиданий немецкого института Ifo, ВВП Великобритании (ВВП -0,8% во 2К12 против ожидавшихся -0,3%) или американские New home sales, обвалившиеся в июне на 8,4% м/м (ожидалось +0,7%). Данная статистика, однако, лишь подогрела ожидания нового раунда QE от мировых регуляторов.

Председатель Банка Австрии Эвальд Новотны отметил наличие аргументов «за» предоставление банковской лицензии ESM, что открыло бы механизму доступ к ресурсам ЕЦБ (разумеется, аргументов «против» никто не отменял). А министр иностранных дел Бельгии Дидье Рейндерс (до недавнего времени занимавший пост министра финансов) призвал ЕЦБ напрямую выкупать долги проблемных стран еврозоны – пусть и непродолжительное время.

Инвесторы сочли данные новости достаточным поводом для отскока – доходности испанских и итальянских долгов снизились, рисковые активы подросли в цене. Негативные новости вокруг Греции: заявления эксперта по бюджетной политике ХДС Норберта Бартле относительно того, что предстоит новый этап реструктуризации долга страны с вовлечением частных кредиторов и повышение Citi вероятности выхода страны из еврозоны в ближайшие 18 месяцев до 90% – были проигнорированы.

Российские евробонды вчера также демонстрировали позитивную динамику. Ближе к завершению торгов RUSSIA 30 котировалась в диапазоне 122,5-123,0% от номинала, RUSSIA 42 – 115,0-115,5% (на 50 б. п. и 1 п. п. выше уровней предыдущего дня соответственно).

Рублевые госбумаги завершили день в небольшом плюсе (в пределах 10-40 б.п.) на фоне относительного улучшения внешней конъюнктуры (которая, впрочем, вновь ухудшилась вечером на фоне слабых макроданных из США).

В то же время инвесторы сдержанно относятся к увеличению позиций в рублевых бумагах, наглядным подтверждением чему стал аукцион по размещению ОФЗ: Минфину удалось набрать заявок только на 2,7 млрд руб. из 15 млрд руб. предложенного объема, бумага разместилась со средневзвешенной доходностью 7,91%, близко к верхней границе диапазона (7,92%). На наш взгляд, учитывая довольно высокую волатильность глобальных рынков в последние дни, консерватизм инвесторов вполне оправдан.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Опубликован обзор «Экономика России во 2П12: Тихая гавань-2. Перезагрузка»

Вчера мы выпустили уточненный прогноз экономического развития России до конца 2012 года. Ниже приведены основные выводы и результаты данного обзора:

- Экономическая ситуация в России во 2П12 будет мало похожа на 1П12. Экономика теряет импульс к росту за счет снижения цен на нефть по сравнению с 1П12 (наш прогноз по Urals на 2П12 – 103,0 долл./бар.). Основные драйверы ВВП приближаются к поворотным точкам: инвестиции и экспорт уже замедлились, в то время как сфера потребления сигнализирует о перегреве. Во 2П12 эта диспропорция будет устранена за счет снижения потребления и роста безработицы.

- Устойчивость России к внешним шокам по сравнению с 2008 г. возросла. Об этом свидетельствует сравнение производных макроиндикаторов, характеризующих состояние бюджетной и внешнеэкономической сфер в 1П12 и 1П08. Однако, в случае существенного обострения долгового кризиса в Европе, избежать эффекта «финансового заражения» не удастся.

- Состояние рынка нефти нам видится достаточно устойчивым, несмотря на значительное ухудшение ситуации на глобальных площадках. Мы прогнозируем увеличение мирового потребления нефти как в 2012, так и в 2013 г., хотя и более низкими, чем в 2011 г., темпами. Согласно нашим ожиданиям, в 2012 г. средний уровень цен на нефть марки Brent составит 108 долл./бар., что примерно на 1,5% выше текущих котировок. Мы видим соотношение пары «евро/доллар» во 2П12 на уровне 1,28 долл./евро, что предполагает среднегодовой курс американской валюты на российском рынке 31,8 руб./долл.

- Основные риски российской экономики лежат в плоскости платежного баланса: в 1П12 возросла уязвимость счета текущих операций перед резким падением нефтяных цен (в основном из-за роста дефицита баланса инвестиционных доходов и сокращения профицита торгового баланса). Чистый отток капитала, замедлившийся в мае-июне 2012 г., может снова ускориться во 2П12 – в случае возникновения новой волны неприятия риска на глобальных рынках.

- Российский бюджет-2012 достаточно устойчив к ухудшению конъюнктуры рынка нефти во 2П12, даже несмотря на высокий уровень ненефтегазового дефицита (более 10,0% ВВП). Проведенный нами анализ чувствительности бюджетного дефицита к изменению цены на нефть показал, что при снижении среднегодового уровня цены на нефть (Urals) до 100 долл./бар. (что, на наш взгляд, маловероятно) дефицит федерального бюджета не превысит 1,0% ВВП. При этом средств Резервного фонда (которые составляют около 3,5% ВВП) хватит для покрытия всех операционных потребностей бюджета.

Недельная инфляция составила 0,2%; дальнейшая динамика будет зависеть от сельскохозяйственного урожая

Вчера Росстат сообщил о том, что недельная инфляция (17-23 июля) составила 0,2% (вторую неделю подряд). С начала месяца цены выросли на 1,2%, с начала года – на 4,4% (в 2011 г. за аналогичный период прирост составил 5,1%).

За прошедшую неделю продолжился рост тарифов на услуги естественных монополий: плата за горячую воду выросла на 0,4%, за жилье, водоотведение и отопление – на 0,5-0,8%, за электроэнергию – на 0,2%.

Цены на бензин не изменились, на дизтопливо снизились на 0,1%. При этом росли цены на плодоовощную продукцию (на 1,0%), водку (1,1%), сахарный песок (1,0%), курятину (0,9%) и пшеничную муку (0,5%). При этом подешевела гречневая крупа (на 0,3%), пшено, рыба и сыры (0,1%).

В июле 2011 г. инфляция составила 0,0% м/м, принимая во внимание развитие текущей ситуации, мы полагаем, что по итогам июля-2012 цены вырастут на 1,4-1,5% м/м. Таким образом, годовой уровень инфляции достигнет 5,7-5,8%, что весьма близко к ориентиру ЦБ на 2012 г.

В то же время определенные опасения вызывают перспективы сельскохозяйственного урожая-2012 г. (последний прогноз Минсельхоза – 83 млн тонн зерновых), который из-за нашествия вредителей и продолжительной засухи может быть существенно хуже прошлогодних показателей (94,2 млн тонн).

Усиление продовольственной инфляции должно проявиться в октябре 2012 г., при этом ЦБ может принять превентивные меры уже на ближайшем заседании совета директоров. Неделю назад первый зампред ЦБ РФ А.В. Улюкаев отметил, что существует ненулевая вероятность повышения процентных ставок в ближайшей перспективе.

Денежный рынок: сжатие ликвидности продолжается

Чистая ликвидная позиция просела еще на 258,7 млрд руб.

Сумма остатков на корсчетах и депозитах по состоянию на начало 26 июля снизилась на 34,3 млрд руб. до 707,9 млрд руб. Совокупная задолженность банковского сектора перед ЦБ и Федеральным казначейством при этом выросла на 224,4 млрд руб. (в основном за счет операций РЕПО). Чистая ликвидная позиция опустилась до минус 1,59 трлн руб. (-258,7 млрд руб.).

Операции рефинансирования: банки заняли на аукционах РЕПО 542,0 млрд руб.

Вчера Банк России предложил на аукционах прямого 1-дневного РЕПО 610,0 млрд руб., что на 240,0 млрд руб. больше, чем днем ранее. В течение первой сессии было заключено сделок на сумму 524,7 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,30%. Во второй половине дня банки заняли еще 17,3 млрд руб. под 5,31%.

Ставки междилерского РЕПО выросли на 21 б. п.

Несмотря на избыточное предложение денег со стороны ЦБ, ставки междилерского РЕПО на 1 день под залог облигаций все же выросли на 21 б.п. до 6,09%. Безусловно, повышение не является критичным и текущий уровень ставок вполне укладывается в рамках процентного коридора Банка России. Оборот торгов составил 96,2 млрд руб. (меньше уровня предыдущего дня на 2,3 млрд руб.)

Валютный рынок: рубль подешевел, даже несмотря на налоговые оттоки

Вчера рубль подешевел по отношению к основным резервным валютам, даже несмотря на налоговые оттоки, связанные с уплатой акцизов и НДПИ. Бивалютная корзина прибавила 0,06 руб. и закрылась на отметке 35,89 руб. Средневзвешенный курс доллара (32,82 руб./долл.) вырос на 0,33%, на закрытие – 32,77 руб./долл. (+0,02 руб.). Евро в среднем подорожал на 0,45% до 39,77 руб./евро, курс последней сделки – 39,71 руб./евро (+0,11 руб.). Сегодня динамика валютных курсов будет определяться статистикой по Германии (индекс потребительского доверия), США (динамика заказов на товары длительного пользования, недельное изменение количества обращений за пособиями по безработице, статистика по рынку недвижимости), а также результатами отчетности ведущих американских компаний.

Мы ожидаем, что курс рубля может продолжить свое снижение в краткосрочной перспективе, особенно учитывая тот факт, что степень вмешательства ЦБ на валютный рынок теперь будет еще меньше.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ММК: операционные результаты за 2К12

Новость: ММК опубликовал операционные результаты за 2К12 – в целом нейтральные с точки зрения кредитного профиля.

Комментарий: Общий объем продаж стальной продукции на ММК (Россия) остался практически без изменения (+0,4% кв/кв). При этом объем производства стали снизился на 3,6% кв/кв – по всей видимости, компания частично избавлялась от не реализованных ранее запасов.

В структуре продаж снизилась доля продукции с высокой добавленной стоимостью на 3% кв/кв – в основном за счет существенного падения продаж толстого листа, изготавливаемого на Стане 5000. За счет сезонности увеличились объемы реализации сортового проката на 12% кв/кв.

Производство стали на ММК-Metalurji (Турция) сократилось на 3,4% кв/кв. Конъюнктура во 2К12 складывалась таким образом, что более привлекательным было использовать подкат для производства проката с мощностей в России, а не производить его полностью в Турции. При этом объемы продаж на турецком активе выросли на 12% кв/кв. Ранее менеджмент ММК заявлял о том, что во 2 квартале ММК-Metalurji все еще будет генерировать убыток. Для снижения издержек в Турции, мы полагаем, ММК и использовала подкат, произведенный в России.

Ценовая конъюнктура ожидаемо была негативной. Средние цены на рынке стали в России снизились на 4%, в то время как экспортные были выше на 2%. На этом фоне, мы полагаем, финансовые результаты второго квартала будут ниже предыдущего.

Компания также дала прогноз на 3-й квартал: по оценкам ММК, объемы реализации останутся неизменными.