Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Урегулирование конфликта вокруг "Битела" нейтрально для МТС с точки зрения кредитного качества


[26.06.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Выходившая вчера американская статистика оказалась лучше ожиданий по всему фронту, лишний раз подогрев ожидания возможного начала сворачивания QE3. В частности, заказы на товары длительного пользования выросли в мае на 3,6% против ожидавшихся 3,0% – и это с учетом пересмотра апрельского показателя с 3,3% до 3,6%. Как следствие, американские акции вчера подросли, сырьевым товарам также удалось локально укрепить свои позиции.

- С учетом такого фона доходность UST10 вчера закономерно продолжила рост, достигнув к закрытию отметки в 2,61% (+7 б.п.). Данной динамике также должны были поспособствовать итоги аукциона по UST2: доходность выросла до 0,43% годовых, соотношение Bid/Cover осталось на минимальных с лета 2011 года уровнях (3,05х).

- Вчерашние заявления Народного банка Китая о готовности обеспечить стабильность денежного рынка страны помогли ослабить давление на стоимость 7-дневного РЕПО. Вчера показатель опустился на 7 б.п. до 7,50% годовых, сегодня с утра достиг отметки в 6,6%. Тем не менее Shanghai Composite сегодня с утра все равно торгуется в отрицательной зоне (-0,8%).

- Российским еврооблигациям, несмотря на негативную динамику базовых ставок, вчера удалось продемонстрировать ценовой рост. По всей видимости, после массовых распродаж некоторое улучшение настроений глобальных инвесторов само по себе выступило поводом для отскока. RUSSIA30 укрепилась на 1,0 п.п. до 115,6% от номинала, спред к UST10 сжался сразу на 25 б.п. до 183 б.п. Корпоративные бумаги выросли до 2,0 п.п. в цене. Отметим, что выпуск NLMKRU 18 (YTM 6,15%) потерял в цене с момента вчерашнего закрытия 0,9 п.п. до 93,25% на новостях о снижении рейтинга компании.

- Локальные бумаги также отыграли часть предыдущих потерь вдоль всей кривой, правда, на умеренных объемах. Ставки в длинном конце кривой скорректировались вниз на 10-17 б.п., на 10-15 – в среднем сегменте. Доходность по ОФЗ-26207 снизилась на 12 б.п. до 8,24% (+0,9 п.п. в цене), по девятилетней ОФЗ-26209 – на 13 б.п. до 8,03% (+0,8 п.п. в цене). Среднесрочные выпуски подросли на 0,4-0,5 п.п. в цене.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: новые максимумы для аукционного РЕПО

Вчерашние расчеты по акцизам и НДПИ прошли для российских банков напряженно. Кредитные организации привлекли 468 млрд руб. в рамках аукционов РЕПО «овернайт» с ЦБ РФ и 1,54 трлн руб. – в рамках недельного аукциона. Как следствие, суммарная задолженность банков по аукционному РЕПО с Банком России достигла 2,2 трлн руб. – исторического максимума.

Суммарные остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ на сегодняшнее утро составили 1,1 трлн руб. (+36 млрд руб.), показатель чистой ликвидной позиции опустился до минус 1,73 трлн руб. (-144 млрд руб.).

Стоимость междилерского РЕПО «овернайт» подскочила вчера на 13 б.п. до 6,12% годовых. Напомним, что в пятницу, 28 июня, банкам предстоят расчеты по налогу на прибыль.

Несмотря на стабильность нефтяных котировок и в целом позитивный внешний фон, российскому рублю вчера не удалось избежать ценовых потерь – пусть и не столь существенных. На ММВБ национальная валюта потеряла 10 коп. против доллара (до 32,81 руб.) и 11 коп. против корзины (до 37,42 руб.). Вмененная доходность 6-месячного NDF подросла вчера еще на 10 б.п. до 6,75% годовых.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

МТС поставили точку в разбирательствах по поводу активов в Киргизии, получают компенсацию 150 млн долл. Умеренно позитивно

Новость. МТС, Altimo и Nomihold Securities Inc заключили мировое соглашение об урегулировании конфликта вокруг киргизского оператора «Бител». Все судебные споры между сторонами и связанными с ними лицами были прекращены, стороны отказались от взаимных претензий, а МТС получит платеж в размере до 150 млн долл., что соответствует сумме первоначальных инвестиций в киргизский актив. Из этой суммы 125 млн долл. уже перечислены на счета компании.

Комментарий. Напомним, судебная тяжба с Nomihold Securities последний раз была в центре внимания инвесторов в 2011 году: Nomihold требовала, чтобы МТС исполнили опцион на покупку 49% в компании, изначально владевшей 100% акций киргизского оператора «Бител» (51% МТС приобрела в 2005 году за 150 млн долл., однако вскоре, по решению Верховного суда республики, акции Битела были перерегистрированы на другую компанию, и в итоге актив достался Altimo). Nomihold даже удалось добиться решения высокого суда Лондона о заморозке активов дочки МТС, MTS Finance – что могло создать сложности с погашением евробонда MTS 12. Однако в начале 2012 года выпуск был успешно погашен.

В целом мы позитивно оцениваем тот факт, что компании все-таки удалось решить в свою пользу судебную тяжбу в отношении киргизских активов, и даже получить денежную компенсацию. Стоит отметить, что в отчетности МТС уже списали 320 млн долл. на убыток (150 млн долл. – потеря средств, изначально вложенных в актив, и 170 млн долл. – резерв под возможную выплату по оспариваемому опциону): по всей видимости, в отчетности за 1П13 компания отразит восстановление этих списаний, что окажет разовый эффект на чистую прибыль. При этом на уровне дивидендов за 2013 год это не отразится, так как они считаются не от прибыли, а от чистого денежного потока.

С точки зрения кредитного качества эффект будет нейтральным: сумма компенсации составляет около 12% от существующего объема денежных средств на 31/03/2013 (39 млрд руб., или 1,2 млрд долл. по текущему курсу) и не влияет на соотношение «Чистый долг / 12М EBITDA» (1,1х по итогам 1К13). Мы не ожидаем влияния на котировки торгующихся выпусков облигаций компании.

S&P понизило рейтинг НЛМК до «спекулятивного» - ожидаемое событие, ждем аналогичных действий от других агентств

Новость. Агентство S&P вчера понизило долгосрочный кредитный рейтинг НЛМК до «ВВ+» с «ВВВ-», присвоив «стабильный» прогноз.

Понижение рейтинга отражает переоценку бизнес-профиля НЛМК, связанную с увеличением рисков в индустрии на фоне недостаточной загрузки производственных мощностей – глобально и особенно в Европе, где компания присутствует, а также снижения цен на железную руду, которое, по мнению агентства, может продолжиться. S&P отмечает ухудшившиеся кредитные метрики компании, более не соответствующие рейтингу «инвестиционного уровня».

Дальнейшего снижения рейтинга в ближайшем будущем не ожидается ввиду умеренных долговых показателей НЛМК и относительно сильных конкурентных позиций. Тем не менее дальнейшее ухудшение ситуации на мировом рынке стали может оказать давление на рейтинги.

Комментарий. Решение S&P было ожидаемым: агентство изменило прогноз рейтинга на «негативный» еще в июле 2012 г., с возможностью понижения, если соотношение «Funds from operations/Долг» опустится ниже 50% (по последней отчетности за 1К13 – около 30%). Moody’s и Fitch, на наш взгляд, могут последовать примеру S&P. В частности, Moody’s в последнем релизе указывало на возможность понижения, если агентство будет ожидать, что соотношение «Долг/EBITDA» будет «устойчиво» выше 2,5х (сейчас 2,8х), Fitch ожидало, что по итогам 2012 года соотношение «Долг/FFO» составит 2,3-2,4х (сейчас, по нашим оценкам, 3,4х).

НЛМК – не единственная компания, в отношении которой возможны негативные рейтинговые действия. В частности, по нашим оценкам, кредитные метрики Северстали (ВВ+/Ва1/ВВ) и Евраза (В+/Ва3/ВВ-) также находятся на уровнях, которые превышают «пороговые» отметки, на которые указывали агентства в своих релизах – хотя, вероятно, сначала будут изменены прогнозы по рейтингам (сейчас по обеим компаниям прогнозы от всех трех агентств стабильны). Учитывая негативный тренд на рынках сырья и стали, а также тот факт, что при расчете кредитных метрик за 1П13 «скользящий» показатель EBITDA уже не будет включать достаточно сильные результаты первых двух кварталов прошлого года, ближайшая отчетная дата покажет дальнейшее ухудшение показателей кредитоспособности – в терминах «Долг/EBITDA».

При этом мы отмечаем, что существенным фактором, «сглаживающим» рост левериджа с точки зрения оценки кредитного профиля российских металлургических компаний (Северстали, Евраза, НЛМК), остается довольно благоприятная ситуация с ликвидностью – риски рефинансирования всех трех компаний мы оцениваем как низкие.

Потеря рейтинга инвестиционного уровня должна привести к сужению дисконта между выпусками НЛМК и Северстали. Премия CHMFRU18 к NLMKRU18 в терминах Z-спредов сократилась с максимальных отметок в районе 60 б.п. в конце апреля до текущих 27 б.п. – мы не исключаем дальнейшего «выравнивания» кривых двух эмитентов, драйвером к чему могут стать действия других двух агентств в отношении рейтингов НЛМК.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов