Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Уралкалий вряд ли станет рисковать своими инвестиционными рейтингами


[07.06.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- «Нервозное» состояние финансовых рынков в ожидании payrolls: UST10 YTM снизилась на 1 б.п. до 2,08% при внутридневных колебаниях 2,0-2,12%, S&P 500 восстановился в конце сессии (+0,85%), иена укрепилась к доллару на максимум за 3 года (-2,11%, до 96,97 иен/долл.)

- FOMC сократит объем QE3 до 65 млрд долл. с 85 млрд долл. (30 млрд долл. – в MBS и 35 млрд долл. – в UST) на заседании 29-30 октября – опрос Bloomberg от 4-5 июня. Ранее опрашиваемые ждали сокращения QE3 в 4К13 до 50 млрд долл. Сегодняшние payrolls определят судьбу спекуляций о tapering на ближайший месяц.

- Стимулирование экономики еврозоны откладывается на неопределенный срок: ЕЦБ сохранил ставки неизменными, снизил прогноз по ВВП на 2013 г. до -0,6% (ранее -0,5%), но пока не видит необходимости в новых стимулах. Не ждем от ЕЦБ новых мер поддержки до проведения выборов в Германии (22 сентября).

- Продажи в российских еврооблигациях усугубились: RUSSIA30 (YTM 3,65%) подешевела на 0,63 п.п. до 120,44%, спред к UST10 расширился на 11 б.п. до 157 б.п. В корпоративных и банковских бумагах падение котировок составило 0,7-1,2 п.п., а в отдельных именах (Вымпелком, Polyus Gold, НЛМК, FESCO) достигало 1,6–1,9 п.п.

- Отток из облигаций ЕМ и России ускорился: по данным EPFR Global, за неделю к 5 июня из облигаций ЕМ было выведено 1,65 млрд долл. (-89 млн долл. неделей ранее), из российских бондов «утекло» 93 млн долл. (-24 млн долл.). Тем не менее с начала года приток составляет внушительные 24,2 млрд долл. и 2,5 млрд долл. соответственно. Ухудшение конъюнктуры на финансовых рынках затронуло и облигации DM, где отмечен резкий отток: -11,84 млрд долл. (+1,20 млрд долл. неделей ранее).

- Продажи также затронули локальный рынок. На длинном сегменте кривой рост ставок достигал 16 б.п.; бумаги, которые в первой половине дня торговались в минусе на 0,5-0,7 п.п., завершили его падением больше фигуры. Доходность 14-летки выросла до 7,63% (+16 б.п, -1,36 п.п. в цене), 9-летний 26209 вырос на 15 б.п. до 7,35% (-1,0 п.п. в цене). В средней дюрации рост ставок на 11-14 б.п. повлек снижение цен на 0,55-0,70 п.п. в ликвидных выпусках.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный и валютный рынок: резкое обесценение рубля против евро

Российский денежный рынок вчера пережил не самый напряженный день.

Лимит на аукционах РЕПО «овернайт» с Банком России в 230 млрд руб. вновь был востребован с переспросом, пусть и небольшим (Bid/Cover 1,1x). Переизбыток спроса наблюдался на аукционе 3-месячных депозитов Федерального казначейства, по итогам которого 75 млрд руб. будут размещены под средневзвешенную ставку в 6,21% годовых.

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ за день снизились на 192 млрд руб. до 846 млрд руб. – прежде всего, по причине погашения части долга перед регулятором (помимо прочего, еще 25 млрд руб. кредитов под активы и поручительства). Показатель чистой ликвидной позиции за день просел на 76 млрд руб. до -1,41 трлн руб.

Пара USDRUB_TOM вчера в первой половине дня пыталась отыграть часть предыдущих потерь, снижаясь в моменте до 32,02 руб. на фоне растущей нефти (июльский фьючерс Brent рос всю сессию, +0,6% по итогам дня). Существенное давление на российскую валюту оказало выступление главы ЕЦБ Марио Драги, но по итогам дня курс доллара все-таки снизился на 3 копейки до 32,15 руб. при умеренных торговых оборотах (5,4 млрд. долл.).

Курс евро практически на протяжении всего дня демонстрировал рост, который ускорился после выступления главы ЕЦБ, EURRUB закрылся на 47 коп. выше предыдущего дня – на отметке 42,58 руб., бивалютная корзина прибавила еще 20 коп. до 36,84 руб.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Транснефть опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1К13. Нейтрально

Новость. Транснефть вчера опубликовала результаты работы за первый квартал 2013 года.

Комментарии. Финансовые результаты оцениваются нами умеренно позитивно с практически неизменной квартальной выручкой (-0,1% кв/кв, +1,4% г/г) и существенно выросшей EBITDA (+19% кв/кв, +9% г/г). Рост рентабельности был поддержан вводом в строй ВСТО-2, что существенно сократило расходы компании на транспортировку нефти железнодорожным транспортом (-80% кв/кв, -82% г/г). Рентабельность по EBITDA выросла до 49,9% (+3 п.п. кв/кв, + 8 п.п. г/г).

На уровне денежных потоков компании также удалось продемонстрировать положительную динамику. Операционный денежный поток (OCF) вырос на 19,5% кв/кв и 44,6% г/г на фоне сокращения операционных денежных расходов, выплат по налогу на прибыль, а также увеличения полученного возмещения НДС. Квартальный свободный денежный поток достиг 38,3 млрд руб. в результате сезонно низкого объема капитальных затрат (-25% кв/кв).

На 2013 год компания утвердила инвестиционную программу в объеме 161,4 млрд руб. (+49% г/г), расходы на программу технического перевооружения и реконструкции – на уровне 102,8 млрд руб. (+19% г/г). Несмотря на возросший объем планируемых капитальных затрат, мы ожидаем, что по итогам 2013 г. Транснефть может остаться в плюсе на уровне свободных денежных потоков, годовой свободный поток, по нашим оценкам, может достичь 1,2-1,7 млрд долл.

По итогам отчетного периода размер кредитного портфеля и чистого долга не претерпел значительных изменений (+2% и -0,2% с начала года), долговая нагрузка держится на комфортном уровне 1,5х «Чистый долг/12М EBITDA», покрытие процентных расходов улучшилось с 7,8х до 8,9х – в основном на фоне роста EBITDA.

В целом мы оцениваем опубликованные результаты как нейтральные для котировок низколиквидных биржевых облигаций серии 01-02 (премия к ОФЗ – 129–141 б.п.) и выпуска еврооблигаций TRNEFT 18 (YTM 3,49%, Z-спред 232 б.п.).

Уралкалий выкупает 6,4% своих акций у Зелимхана Муцоева, может доразместить еврооблигации на 350 млн долл. Нейтрально на данном этапе

Новость. Уралкалий объявил о выкупе до 188,659 млн акций (6,4%) у одного из своих акционеров – Зелимхана Муцоева. Цена сделки установлена на уровне 217,3 руб. за акцию (6,76 долл. по вчерашнему курсу на момент закрытия), общая сумма сделки составит 1 276 млрд долл. После урегулирования формальностей Уралкалий планирует аннулировать выкупленные акции.

В пресс-релизе компания сообщает, что намерена и далее выкупать свои акции на рынке. Напомним, что в период с ноября 2012 по ноябрь 2013 г. она запланировала потратить на эти цели до 1,6 млрд долл. По состоянию на конец мая было выкуплено акций на 560 млн долл., причем 533 млн долл. в 2013 году.

Кроме того, Уралкалий объявил о возможности доразмещения выпуска еврооблигаций URKARM18 на 350 млн долл. (бумага была размещена в апреле в объеме 650 млн долл.).

Наконец в понедельник, 3 июня, компания объявила о подписании сделки по пятилетнему предэкспортному финансированию на 1 млрд долл. под ставку в LIBOR+215 б.п.

Комментарий. На конец мая неизрасходованная часть заявленной Уралкалием программы обратного выкупа акций на рынке оценивалась в 1,1 млрд долл. Эффект объявленной сделки на кредитные метрики Уралкалия будет зависеть от того, будет ли компания придерживаться своего изначального плана выкупа после приобретения доли Муцоева за 1,3 млрд. долл.

При самом неблагоприятном варианте развития событий (Уралкалий исполняет программу выкупа акций на рынке в полном объеме), предполагающем капвложения в 700 млн долл. и уже объявленную выплату дивидендов за 2012 год в размере 798 млн долл., коэффициент «Долг/EBITDA», по нашим оценкам, может вырасти с 1,7x в 2012 году до 2,2x в 2013 году. Превышение уровня в 2x может повлечь за собой негативные рейтинговые действия (как минимум со стороны Fitch и Moody’s) – т.е. рейтинги компании перейдут в «спекулятивную» категорию.

Мы полагаем, что Уралкалий вряд ли станет рисковать своими инвестиционными рейтингами, и объем выкупа акций с рынка окажется меньше запланированного. Представитель компании подтвердил нам, что сохранение левериджа в пределах текущих лимитов, установленных рейтинговыми агентствами, является приоритетным. Мы не видим угроз для рейтингов Уралкалия в краткосрочной перспективе. Стоит отметить, что вчера агентство S&P уже заявило, что выкуп акций у Муцоева нейтрален для текущего рейтинга компании.

Новость о доразмещении не оказала дополнительного давления на котировки URKARM18: вчера бумага снижалась в цене «вместе с рынком». Мы нейтрально смотрим на URKARM18 на текущих уровнях доходности (4,67%, Z-сред 353 б.п.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: