Rambler's Top100
 

Ѕ  –≈√»ќЌ:  омментарий к размещению облигаций "ћордовцемента" серии 01


[07.06.2013]  Ѕ  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€

ќјќ "ћордовцемент"

ѕозиционирование займа

ќјќ "ћордовцемент" — крупнейший производитель цемента в ѕоволжье. ћордовцемент €вл€етс€ головной компанией √руппы, вход€щей в тройку крупнейших по производству цемента и строительных материалов в –оссии. ѕомимо материнской компании √руппа объедин€ет 29 дочерних предпри€тий. ƒол€ ќјќ "ћордовцемент" в общем объеме производства цемента в –оссии по итогам 2011 года составл€ла 6,6%, в т.ч. на рынке ћосковского региона - 8,9%, Ќижегородской области - 49%, –еспублики “атарстан – 18%, „увашской –еспублики – 61%, –еспублики ћордови€ – 90%. ѕо итогам 2012г. дол€ ќјќ "ћордовцемент" на российском рынке цемента увеличилась до 7,0%. ¬ насто€щее врем€ на производственных площадках ќјќ "ћордовцемент" сконцентрировано самое большое в –‘ производство цемента.

"ћордовцемент" был признан самым узнаваемым брендом среди производителей цемента в ходе опроса, проведенного сотрудниками ‘инансового магазина Ѕ.».Ќ. .ќ. среди более, чем тыс€чи респондентов в рамках маркетингового исследовани€ "јнализ рынка строительных материалов".

Ќа рынок облигаций Ёмитент выходит впервые. ќбъем дебютного выпуска составл€ет 3 млрд. руб. по номиналу, из которых планируетс€ разместить облигаций на 2 млрд. руб. —рок обращени€ облигаций составл€ет 3 года, по выпуску предусмотрена оферта на выкуп через 1 год с начала размещени€ по цене 100% от номинала.

 омпаний - полных аналогов по специализации де€тельности ћордовцемента в насто€щее врем€ на рынке рублевых облигаций нет. ѕоэтому дл€ сравнительного анализа с целью определени€ справедливой доходности мы возьмем компании, которые специализируютс€ на строительстве и производстве строительных материалов: √руппа Ћ—–, ——ћќ "Ћен—пец—ћ”", √руппа компаний " ќ–“–ќ—" (бывшее название "–≈Ќќ¬ј-—трой√руп").

ќјќ "ћордовцемент" готовит отчетность по –—Ѕ”, а также два раза в год консолидированную отчетность по √руппе компаний по ћ—‘ќ. јудит отчетности ћ—‘ќ осуществл€ет компани€ ќќќ "»нтерком-јудит". ƒл€ сравнительного анализа будем использовать консолидированную отчетность по ћ—‘ќ по итогам 2012 г.

ѕо масштабу бизнеса (выручке, активам) несомненным лидером среди этих строительных компаний €вл€етс€ √руппа Ћ—–, облигации которой могут служить в качестве "бенчмарк" дл€ рынка облигаций строительных компаний. ћордовцемент по масштабу бизнеса несколько уступает Ћен—пец—ћ”, но немного опережает √руппу компаний " ќ–“–ќ—" ("–≈Ќќ¬ј-—трой√руп"). ѕо показател€м эффективности де€тельности все компании сопоставимы между собой. "—лабым" местом ћордовцемент на текущий момент €вл€етс€ уровень долговой нагрузки: отношение долга к EBITDA составл€ет 4,48х против диапазона от 2,06х до 3,2х у сравниваемых компаний. ’от€ надо отметить, что период наращивани€ долга у ћордовцемента уже закончилс€ (в св€зи с реализацией основной программы инвестиций) и в дальнейшем ожидаетс€ снижение долговой нагрузки.  роме того, обслуживание долга  омпанией не вызывает никаких сомнений: отношение EBIT к процентным расходам составл€ет 1,35х. Ќаиболее близким аналогом ћордовцементу может служить √   ќ–“–ќ—.

¬ насто€щее врем€ на рынке обращаетс€ один выпуск облигаций ——ћќ "Ћен—пец—ћ”", два выпуска √  " ќ–“–ќ—" (выпущенные через SPV- компанию "–—√-‘инанс") и 8 выпусков √руппы Ћ—– (на общую сумму 21,3 млрд. руб.).

¬се компании имеют рейтинги от международных агентств: Ћен—пец—ћ” на уровне "¬" с позитивным прогнозом от Standard&Poor’s, √руппа Ћ—– на уровне "¬2" от Moody’s и на уровне "¬-" Fitch Ratings со стабильным прогнозом, √  " ќ–“–ќ—" на уровне "¬-" со стабильным прогнозом от Standard&Poor’s.

¬ качестве ориентира доходности дл€ дебютного выпуска облигаций ћордовцемента можно вз€ть облигации "–—√-‘инанс", которые торгуютс€ со спрэдом пор€дка 230-250 б.п. к облигаци€м √руппы Ћ—–.  ак было уже отмечено, ћордовцемент по сравнению с √  " ќ–“–ќ—" имеет более высокую долговую нагрузку, но менее рискованный бизнес прежде всего за счет более широкой диверсификации клиентской базы.  лючевым недостатком ћордовцемента можно назвать отсутствие кредитного рейтинга, что не позволит облигаци€м войти в Ћомбардный список Ѕанка –оссии. — учетом вышесказанного, мы оцениваем необходимость дополнительной "премии" к доходности облигаций "–—√- ‘инанс" в размере пор€дка 100 б.п. “аким образом, справедливый уровень доходности к оферте дебютного выпуска ќјќ "ћордовцемент" оцениваетс€ нами в размере 12,4% годовых, что находитс€ в середине маркетируемого диапазона (12,10-12,63% годовых).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: