Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Уплата НДС не вызвала напряжения на денежном рынке


[21.09.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- В отсутствие четких ориентиров и на фоне слабой статистики по ведущим экономикам (Китай, еврозона) рынки показали вчера в основном негативную динамику, исключение составил DJIA (+0,1%).

- Курс евро, похоже, прервал негативную динамику коснувшись вчера уровня 1,295 долл., сегодня с утра торгуется в районе 1,299 долл. Доходность UST10 в четверг достигла недельного минимума в районе 1,72% и сегодня с утра выросла до 1,78%.

- Внимание инвесторов постепенно начинает фокусироваться на европейском долговом кризисе, в частности, в Испании и Греции. На следующей неделе Испания должна будет подготовить программу экономических реформ, которая, возможно, станет основанием для получения помощи из европейских стабилизационных фондов и сигналом к активным действиям ЕЦБ по выкупу облигаций. Греция по-прежнему далека от ответа на вопрос – за счет каких статей бюджета можно сократить 11,5 млрд евро госрасходов, чтобы получить очередной транш помощи.

- На рынке нефти вчера наблюдалась разнополярная динамика. Фьючерс на сорт Brent отскочил после почти 8%-ного падения на текущей неделе на 1,7% и достиг 110 долл. за баррель, а цена на нефть WTI практически не изменилась (+0,13%).

- Российские еврооблигации вместе с остальными EM находились вчера под давлением – EMBI+ Russia расширился на 3 б.п. (169 б.п.). Котировки RUSSIA 30 (YTM 2,98%) потеряли 0,25 п.п. (до 125,37%.), RUSSIA 42 (YTM 4,51%) – 0,48 п.п. (118,13%). Суверенный 5Y CDS- спред расширился до 142 б.п. (+13 б.п.). Потери длинных ликвидных корпоративных выпусков находились в пределах 0,5–0,7 п.п.

- На рынке рублевого долга – без изменений: котировки длинных ОФЗ вчера колебались около уровней предыдущего закрытия (-5/+5 б.п.) на фоне довольно волатильной динамики курса рубля (см. «Денежный рынок»). В корпоративном сегменте новый выпуск НЛМК БО-4 закрылся небольшим снижением (-6 б.п.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уплата НДС не вызвала напряжения на денежном рынке

Несмотря на то, что на четверг приходился предельный срок уплаты 1/3 НДС за 2К12 (наша оценка – около 230 млрд руб.), накопленный банками запас ликвидности позволил избежать возникновения стресса на денежном рынке. Установленный ЦБ на уровне в 80 млрд руб. лимит по операциям прямого 1-дневного РЕПО не был востребован полностью – объем заключенных сделок составил 59,2 млрд руб. Ставки 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций в течение дня опустились на 11 б.п. до 5,89% годовых.

Запас ликвидности банков в форме остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ, тем не менее, закономерно снизился – на 104,8 млрд руб. до 838,5 млрд руб., чистая ликвидная позиция потеряла 105,9 млрд руб., опустившись до минус 1,64 трлн руб. Напомним, что уже в следующий вторник 25 сентября российским банкам предстоят расчеты по акцизам и НДПИ.

Вчера также состоялся очередной аукцион средств Федерального Казначейства, на котором банкам были предложены 75 млрд руб. сроком на 91 день, – спрос нашелся на 52,2 млрд руб. по средневзвешенной ставке 6,91% годовых.

На российском валютном рынке вчерашний день начался под знаком обесценения рубля. Сразу после открытия торгов на ММВБ российская валюта потеряла относительно закрытия среды 46 коп. против доллара до 31,68 руб./долл. и 34 коп. против корзины до 35,87 руб. Оставшуюся часть дня рубль находился в стадии повышательной коррекции – на момент закрытия курс составил 31,26 руб. за доллар (+5 коп.) и 35,41 руб. за единицу корзины (-9 коп.). Короткие ставки NDF по итогам вчерашнего дня продемонстрировали снижение: 3М – 6,29% (-14 б.п.), 6М – 6,43% (-5 б.п.), 12М – 6,57% (-5 б.п.).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ВТБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ): результаты за 2К12 по МСФО ожидаемо слабы в части прибыли, нейтральны для кредитного профиля

Новость. Вчера Группа ВТБ представила консолидированные финансовые результаты деятельности за 1П12 по международным стандартам, а также провела телеконференцию для инвесторов.

Комментарий. Самыми яркими моментами отчетности ВТБ за 1К12 по МСФО, опубликованной в начале июля, стали резкое снижение чистой процентной маржи в квартальном сопоставлении – на 1,8 п.п. до 3,8% – а также рост отчислений в резервы (стоимость риска прибавила 1,2 п.п. до 1,7%). При этом квартальную чистую прибыль тогда удалось немного «выправить» за счет доходов от операций с ценными бумагами и валютой (в сумме 23,5 млрд руб.). С учетом этих тенденций и ухудшения конъюнктуры финансовых рынков ближе к лету отчетность за 2К12 по МСФО не сулила ВТБ ничего хорошего и ожидалась большинством участников рынка слабой.

В части прибыли так и произошло: аннуализированное значение ROAE составило 6,5% в 2К12, что является минимальным квартальным значением показателя с начала 2010 г. Не в последнюю очередь на это повлияли ожидаемые убытки по ценным бумагам и валюте (17,6 млрд руб.), пусть скомпенсированные отчасти другой «бумажной» статьей – «прибылью от первоначального признания финансовых инструментов, реструктуризации и прочей прибылью по кредитам клиентам» (9,3 млрд руб. за квартал).

С другой стороны, чистая процентная маржа группы немного выправилась – на 0,3 п.п. до 4,1%, а стоимость риска скорректировалась на 0,7 п.п. до 1,0%. Доля NPL в портфеле банка выросла минимально – по нашим подсчетам, с 5,8% до 6,0% за квартал (мы корректируем валовый портфель на ОФЗ-46023, которые были приобретены в рамках процесса санации Банка Москвы и часть которых отражена в составе кредитов). Достаточность капитала группы также просела – на 0,9 п.п. по совокупному показателю (Базель) до 12,8% – что, однако, также было более чем ожидаемо на фоне давления на прибыль и проведения в отчетном квартале обратного выкупа акций. Уже после отчетной даты банком был размещен выпуск «вечных» еврооблигаций на 1,0 млрд долл., которые ВТБ сможет включить в капитал 1-го уровня, начиная с 3К12.

Даже несмотря на наличие определенных «зеленых» ростков, отчетность ВТБ вряд ли получится назвать сильной. С этой точки зрения она вряд ли станет драйвером для сужения премии между евробондами ВТБ и Сбербанка, составляющей сейчас 125 б.п. для VTB20 к SBERRU21 в терминах Z-спреда. С другой стороны, поводов паниковать отчетность второго по величине российского банка также не предоставляет, а потому участниками долгового рынка будет воспринята скорее нейтрально.

Минфин предложил снизить темпы роста НДПИ на газ для Газпрома и независимых производителей

Новость: Минфин опубликовал скорректированные предложения по индексации НДПИ на газ на 2013-2015 гг., предполагающие значительно более низкие темпы роста ставок налога по сравнению с опубликованным ранее вариантом (18 сентября).

Комментарий: Вышедшие новости можно рассматривать потенциально позитивными для денежных потоков Газпрома и независимых производителей газа. Как мы понимаем, предложенные Минфином ставки заложены в проект бюджета на 2013-2015 гг., который вчера был в целом принят на заседании Правительства.

Вероятно, предложенные ставки на 2013 г. будут достаточно близки к финальному решению, которое должно быть принято до конца года. Их уровень на 2014-2015 гг. и более долгосрочную перспективу должен быть установлен по формуле цены, которая должна быть принята до марта 2013 года. Вместе с тем создается впечатление, что заложенные в проект бюджета ставки могут восприниматься как определенный ориентир относительно будущей динамики НДПИ на газ.

В случае принятия предложенных ставок НДПИ в качестве окончательного решения, экономия для Газпрома по сравнению с майским решением Правительства может достичь порядка 1 млрд долл. В 2013 г., 1,5 млрд долл. в 2014 г. и 3 млрд долл. в 2015 г., что составляет соответственно 0,9%, 2,6% и 5% прогнозной EBITDA за соответствующие периоды. Напомним, что в 2011 г. EBITDA компании оценивалась нами на уровне 67 млрд долл. Дальнейшая индексация будет происходить с более низкой базы 2015 г.

Х5 Retail Group готовит новый рублевый бонд

Вчера начался премаркетинг новых рублевых облигаций X5 Retail Group серии БО-1. Озвученный ориентир ставки полугодовых купонов по бумагам объемом 5,0 млрд руб. составляет 9,5–9,9% годовых до погашения через 3 года (YTM 9,73–10,15%). Книгу заявок планируется открыть 28 сентября.

Безусловно, лучшим бенчмарком для новых облигаций Х5 Retail Group будут служить 3-летние бонды Магнита серии БО-7 объемом 5,0 млрд руб., книга заявок по которым была закрыта на прошлой неделе с существенным переспросом и купоном в 8,9% годовых (YTM 9,1%). Таким образом, выпуск X5 Retail Group маркетируется с премией в 63–105 б.п. к бумаге Магнита.

Размер данной премии воспринимается нами двояко:

- с фундаментальной точки зрения X5 Retail Group (В+/В2/–) и Магнит (ВВ-/–/–) в настоящее время выглядят слишком разными кредитными историями – в силу далеко не только рейтингового дифференциала, но существенно более динамичного развития, более высокой операционной эффективности, большей стабильности менеджмента и значительно более скромного левериджа второй компании (для сравнения, см. таблицу ниже);

- с технической же точки зрения мы допускаем, что немногие участники рынка присваивают высокий вес сценарию, при котором у одного из крупнейших российских ритейлеров, 47,9% акций которого контролируются Альфа-Групп и который на 30.06.2012 г. располагал доступом к кредитным ресурсам в 4,6 млрд долл. (против чистого долга в 3,5 млрд долл.), возникнут серьезные финансовые проблемы на горизонте ближайших 3 лет. При этом carry над ставками денежного рынка новая бумага X5 обеспечит более высокое, чем выпуск Магнита. К тому же рынок первичного рублевого долга находится в хорошей форме, что является другим немаловажным фактором.

В сухом остатке мы не исключаем, что бонды X5 будут размещены в рамках заявленного ориентира доходности – ближе к его середине / верхней границе – или премии к Магниту около 100 б.п., даже несмотря на фундаментальные отличия в показателях и развитии бизнеса компаний на сегодняшний день.

Добавим, что бумаги должны быть выпущены на ООО «ИКС 5 ФИНАНС» и в материалах организаторов упоминается оферта о предоставлении обеспечения от материнской X5 Retail Group. При этом в эмиссионной документации (решение о выпуске + проспект) по самим бумагам БО-1 говорится, что предоставление обеспечения по облигациям не предусмотрено. Мы рекомендуем потенциальным инвесторам дополнительно уточнить данный вопрос у организаторов размещения.

Альфа-Банк размещает еще один выпуск рублевых облигаций

Вчера на ленте Интерфакса появилось сообщение о том, что в период с 20 по 26 сентября Альфа-Банк проведет сбор заявок инвесторов на облигации серии БО-3 объемом 10,0 млрд руб. Бумаги предлагаются с ориентиром полугодовых купонов в 8,25–8,5% годовых до оферты через 1 год (YTP 8,42–8,68%).

Учитывая последние размещения рублевых облигаций банков, справедливая, по нашему мнению, доходность кредитного риска Альфа-Банка на 1 год на сегодняшний день близка к 8,6%, т.е. примерно посередине между ВТБ БО-8 (YTP 8,08% @ сентябрь 2013 г.) и Петрокоммерц БО-2 (YTP 8,98% @ август 2013 г.). При этом даже на столь коротком участке кривой премия бумаг Альфа-Банка к долгу ВТБ менее чем в 50 б.п. выглядела бы для нас излишне узкой.

Добавим, что сам по себе факт уже третьего за месяц появления на публичном долговом рынке банка, который традиционно придерживался «оппортунистического» подхода к оптовым заимствованиям, выглядит неожиданно. Напомним, в конце августа были размещены 1,5-летние бумаги серии БО-1 на 5,0 млрд руб., на текущей неделе – субординированные евробонды на 750 млн долл. Возможно, руководство банка хочет воспользоваться улучшением конъюнктуры для обеспечения организации ликвидностью перед наиболее активным для бизнеса 4-м кварталом года. Нельзя также исключать, что Альфа-Банк готовится к какой-либо крупной сделке. В текущих условиях срок предлагаемого долга – 1 год до оферты – представляется слишком коротким для организации калибра Альфа-Банка, зато он увеличивает шансы на успешное размещение относительно большого объема бумаг (10,0 млрд руб.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: