РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Похоже, новый политический сезон в Европе начнется раньше обычного. Вернувшись из отпуска, А. Меркель заявила о поддержке ЕЦБ, который готов помогать долговым рынкам ряда европейских стран (в т.ч. за счет покупки облигаций), если последние выполнят ряд условий, включая меры жесткой бюджетной экономии.

На следующей неделе канцлер Германии планирует встретиться с лидерами Франции (23 августа) и Греции (24 августа), а до конца августа – с премьер-министром Италии (29 августа). На первую неделю сентября намечена встреча с главой Испании, на середину сентября – глав центральных банков и Минфинов ЕС и G-20.

Вчера DJIA (+0,65%) и S&P 500 (+0,71%) вышли из коридора, в котором находились с 6 августа, и от максимумов этого года их отделяют менее 0,5%. Утренний настрой на рынках (Азия и Европа находятся в «плюсе») не исключает, что сегодня будут обновлены максимумы этого года, которые совпадают с уровнями декабря 2007 г., когда перспективы ведущих экономик выглядели гораздо лучше.

Пока поддержку рынкам оказывают «снижение градуса напряженности в Европе», ожидания дополнительных мер со стороны регуляторов, прежде всего ЕЦБ и Банка Китая, а также последняя статистика по экономике США, которая заложила надежду на ускорение темпов роста экономики во втором полугодии.

По итогам четверга доходность UST10 прибавила еще 2 б.п., завершив день в районе 1,84%. Обратим внимание, что в течение дня она доходила до 1,86%. Мы не исключаем, что доходность может достичь 1,907% (см. специальный отчет «Доходность UST10: начало подъёма со «дна Марианской впадины» от 16 августа). Данный фактор негативно сказался на динамике российских суверенных выпусков еврооблигаций и длинных корпоративных выпусков. Russia 30 (YTM3,28%) подешевела еще на 0,3 п.п. (до 123,69%), спред к «десятке» расширился до 145 б.п. (+ 2 б.п.).

Рублевые суверенные бумаги завершили вчерашний день «в плюсе» на 5–30 б.п. Улучшение внешнего фона во второй половине дня (рост европейских индексов и цен на нефть) воодушевило инвесторов в рублевый долг на покупки.

В корпоративном сегменте вчера можно было наблюдать спрос на бумаги Вымпелкома: выпуск Вымпелком-4 подорожал на 25 б.п. (YTP 9,66%@Март 2015) на позитивных новостях.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Альфа-Банк готовит новые рублевые облигации

Вчера Альфа-Банк объявил о намерении в период с 23 по 29 августа собрать заявки инвесторов на биржевые облигации БО-7 объемом 5,0 млрд руб. Ориентир ставки первых трех полугодовых купонов находится на уровне 8,50–8,75% годовых, что соответствует доходности YTP 8,68– 8,94% к оферте через 1,5 года.

В глазах инвесторов Альфа-Банк вполне заслуженно является одним из наиболее крепких российских частных финансовых институтов. Недавно организация – впервые в истории российских частных банков (не имеющих в структуре акционеров государства, госкомпаний или западных финансовых групп) – получила рейтинг инвестиционного уровня «ВВВ-» от агентства Fitch. К тому же рублевого облигационного долга банка на рынке немного – лишь 2 выпуска совокупным объемом 10,0 млрд руб. С учетом этих факторов, при условии нормальной рыночной ситуации и справедливого прайсинга, бумаги банка априори должны пользоваться хорошим спросом.

Из находящегося в обращении рублевого долга Альфа-Банка относительно более ликвидным является выпуск серии 02, торговавшийся вчера с YTP 8,08% @ июнь 2013 г. Сделки в более длинном выпуске серии 01 минимальны – и в последние дни проходили около отметки в YTP 8,46% @ февраль 2014 г. Бумаги рублевых бондов других российских частных банков рейтинговой категории «double-B» на горизонте 1,5 лет также не слишком ликвидны: можно обратить внимание на небольшие сделки в Номос-Банк БО-1 (YTP 9,36% @ февраль 2014 г.) или Промсвязьбанк БО-3 (YTP 9,83% @ февраль 2014 г.).

По нашему мнению, уже по нижней границе предложенного Альфа-Банком ориентира доходности по бумаге БО-7 участие в размещении можно счесть привлекательным. С одной стороны, доходность YTP 8,68% будет соответствовать 20 б.п. премии к малоликвидному выпуску собственных бондов банка на вторичке. С другой стороны, это дисконт в 70 б.п. и 115 б.п. к долгу Номос-Банка и Промсвязьбанка соответственно, величина которого представляется нам фундаментально оправданной: с учетом разницы в размерах, кредитных рейтингах организаций, а также показателях их деятельности в последние годы. Добавим, что обязательным условием для успешного размещения нам представляется как минимум «не-негативный» внешний фон на период сбора заявок инвесторов.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: долг перед ЦБ продолжает расти

На первый взгляд, основные индикаторы российского денежного рынка вчера двигались в положительном направлении. Ставки междилерского РЕПО o/n под залог облигаций опустились более чем на 20 б.п. до 5,76% годовых. Остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ прибавили сразу 141,5 млрд руб. до 1,03 трлн руб.

Следует, однако, соотнести этот факт с ростом задолженности банков перед ЦБ по кредитам под активы или поручительства – на 145,2 млрд руб. до 670,4 млрд руб. Чистая ликвидная позиция банков в итоге осталась без изменений на уровне минус 1,24 трлн руб. Добавим, что предстоящие уже в понедельник выплаты 1/3 НДС за 2-й квартал могут стимулировать новый виток заимствований банков у монетарных и финансовых властей.

На российском валютном рынке вчера наиболее заметным событием стал рост курса евро во второй половине дня – после заявлений А. Меркель относительно принципиального согласия с обозначенным недавно ЕЦБ механизмом урегулирования долгового кризиса периферийной Европы. Евро достаточно быстро совершил «прыжок» с 1,228 долл. до 1,236 долл., с тех пор, правда, скорректировавшись вниз. В итоге на ММВБ евро укрепился до 39,40 руб. (+25 коп. за день), доллар при этом ослаб до 31,87 руб. (-5 коп.). Котировки нефти в моменте остаются выше 116 долл./барр. для сорта Brent (спот), что при прочих равных является поддерживающим фактором для курса рубля.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Telenor выкупит 3,4% голосующих привилегированных акций Vimpelcom Ltd. у Н. Савириса в рамках пут-опциона

Новость: Как сообщил Интерфакс, структура Нагиба Савириса Weather Investments II продаст 71 млн привилегированных акций (3,44% голосующих акций) Vimpelcom Ltd. норвежской компании Telenor в рамках пут-опциона за 113,6 млн долл. (1,60 долл. за акцию). Об этом сообщил Интерфакс со ссылкой на Telenor. Сделка будет закрыта до 1 октября. Telenor и Weather Investments заключили соответствующее опционное соглашение 15 февраля текущего года – одновременно с покупкой норвежской компанией у Н. Савириса 234 млн привилегированных акций Vimpelcom. В результате исполнения опциона у Н. Савириса не останется привилегированных акций телекоммуникационной компании. Владельцами привилегированных акций Vimpelcom помимо Telenor являются Altimo (4,9 млн акций) и Bertofan Investments (123,6 млн).

Комментарий: Напомним, 15 августа стало известно, что Altimo выкупила у Н. Савириса 305 млн обыкновенных акций Vimpelcom (14,8% голосов) за 3,6 млрд долл. В результате реализации двух сделок по покупке Altimo и Telenor обыкновенных и привилегированных акций Vimpelcom у Н. Савириса, голосующие доли двух основных акционеров в компании практически сравняются, составив 40,5% и 43,0%. При этом, учитывая долю Bertofan Investments украинского инвестора В. Пинчука, совокупная доля иностранных акционеров Vimpelcom (49%) все же останется выше доли российского акционера. Согласно нашим ожиданиям, Altimo в ближайшие месяцы выкупит привилегированные акции компании у Bertofan, что приведет соотношение российского и иностранных акционеров к 46,5%/43,0%.

В свою очередь это должно удовлетворить ФАС, которая в качестве одного из требований для урегулирования претензий к Telenor и снятия обеспечительных мер с российского ОАО «Вымпелком» выдвигает паритет российских и иностранных акционеров в структуре капитала Vimpelcom Ltd.

Евробонды Вымпелкома позитивно отреагировали на новость об изменениях в составе акционеров: длинные выпуски VIP21, VIP22 прибавили 1,1–1,2 п.п. Премия VIP22 к MOBTEL20 сократилась до 170 б.п. (в терминах Z-спреда). Мы ожидаем ее дальнейшего сужения до уровней, предшествовавших введению обеспечительных мер ФАС в конце мая – порядка 150 б.п.